信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 广州杰赛科技股份有限公司
概 况 表1：公司购买资产公情司况持
发债主体概况 子公司名称 注册资本 股比例 主营业务
广州杰赛科技股份有限公司（以下简称“杰赛 河程有北限远公东司通信系统工2.00亿元 100% 通信工程
科技”或“公司”）成立于1994年11月，原名广州 中服务电有科限卫公星司导航运营0.83亿元 100% 导航产品
金蜂电子有限公司，系原电子工业部第七研究所 北京中网华通设计咨 0.51亿元 57.74% 网络通信服
（94所经字第166号文）批准，由原电子工业部第 北询有京限华公通司天畅工程监 务
七研究所和其下属企业共同投资设立，注册资本为 0.30亿元 100% 监理服务理咨询有限公司
500万元。1999年10月公司更名为广州杰赛科技 中运营电服科务东有盟限卫公星司导航 0.70亿元 （1间00接%）导航产品
发展有限公司，2003年3月公司整体变更为股份有 资料来源：公司年报，中诚信证评整理
限公司，并更为现名，注册资本为5,330万元。2005 2018年2月7日，根据《发行股份购买资产协
年公司向全体股东每10股送红股2股，注册资本 议》及其补充协议与公司2018年第一次临时股东
增至6,396万元，控股股东广州通信研究所（中国 大会决议，公司定向回购并注销公司重大资产重组
电子科技集团公司第七研究所，以下简称“七所”） 的期间损益补偿对应补偿股份，以1元的价格分别
持股比例为50.043%，实际控制人为中国电子科技 向中国电子科技集团公司第五十四研究所、石家庄
集团有限公司（以下简称“中国电科”）。 发展投资有限责任公司、中电科投资控股有限公司
公司经中国证券监督管理委员会证监许可 及桂林大为通信技术有限公司回购 341,831 股、[2011]44号文核准，于2011年1月19日首次公开 146,497股、91,077股及71,936股（合计651,341发行2,200万股人民币普通股。2011年1月28日， 股）股份并进行注销，占公司回购前总股本0.11%。公司发行的人民币普通股股票在深圳证券交易所 2018年12月19日，因电科导航未完成2017年业上市，股票简称“杰赛科技”，股票代码“002544”， 绩承诺，公司分别以1元向所涉及的两名股东进行上市后公司股本变更为8,596万股。2011年4月15 业绩承诺补偿股份回购并注销，涉及股份数量共计日公司以总股本8,596万股为基数，向全体股东每 231,472 股，占公司回购前总股本 0.04%。上述股10股送红股10股，总股本变更为17,192万股。2013 份回购注销完成后，公司总股本由原57,204.00万年6月6日，公司以资本公积向全体股东每10股 股变更为57,115.72万股。截至2019年3月末，公转增10股，转增后总股本增至34,384万股。2014 司总股本为57,115.72万股，控股股东七所持股比年5月16日，公司以资本公积金向全体股东每10 例为31.16%，实际控制人为中国电科。
股转增5股，转增后公司股本增至51,576万股。 公司为电信运营商（中国联通、中国移动、中
2017 年 7 月 28 日，获中国证监会证监许可 国电信）、中国铁塔、广电运营商、政府机构、公[2017]1396号《关于获准广州杰赛科技股份有限公 共事业部门及企事业单位提供通信网络建设综合司向中国电子科技集团公司第五十四研究所等发 解决方案服务及相关通信网络产品。2016~2018年，行股份购买资产并募集配套资金的批复》，公司新 公司分别实现营业总收入26.96亿元、59.78亿元和增发行股份5,562.87万股购买中国电子科技集团公 62.68 亿元，公众网络、专用网络类建设解决方案司第五十四研究所等持有的河北远东通信工程有 及通信类印制电路板业务为公司收入的主要来源。限公司（以下简称“远东通信”）、中电科卫星导航 截至2018年12月31日，公司总资产70.76运营服务有限公司（以下简称“电科导航”）、北京 亿元，所有者权益 21.29 亿元，资产负债率为中网华通设计咨询有限公司（以下简称“中网华 69.92%。2017年，公司实现营业总收入62.28亿元，通”）、北京华通天畅工程监理咨询有限公司（以下 净利润0.25亿元，经营活动净现金流1.16亿元。简称“华通天畅”）、中电科东盟卫星导航运营服务 截至2019年3月31日，公司总资产70.96亿有限公司股权，公司股本变更为57,204.00万股。 元，所有者权益21.60亿元，资产负债率为69.56%。
4 广州杰赛科技股份有限公司
2019年1~3月，公司实现营业总收入11.09亿元， 业激烈的经济技术竞争和产业结构调整升级中高
净利润0.29亿元，经营活动净现金流-6.89亿元。 速发展，增长速度基本保持在6%~10%之间，平均
本次债券概况 为同期世界GDP增长率的2倍以上，已成为许多
表2：本次债券基本条款 国家尤其是发达国家的支柱性产业之一，占发达国
基本条款 家GDP的比重高达25%。鉴于电子信息产业的基
发行主体 广州杰赛科技股份有限公司 础性关键作用，各国政府无不高度重视电子信息产
债券名称 广州杰赛科技股份有限公司2019年面向合格 业的发展，利用政策、税收、基金和政府采购等多
投资者公开发行公司债券
本次债券的发行规模为不超过人民币 4 亿元 种形式支持本国电子信息产业的发展。
发行规模 （含4亿元），可分期发行。其中，首期基础 在全球电子信息产业的竞争格局上，美国、日
发行规模不超过人民币4亿元（含4亿元），
可设置超额配售选择权。 本、欧洲和韩国等处于第一梯队，在核心技术、中
本次债券的期限不超过5年（含5年）。本次 高端产品和品牌方面占据优势地位。尤其是美国的
债券期限 债券可以为单一期限品种，也可以为多种期限
的混合品种。 软件和集成电路行业长期占据产业的顶端，操作系
本次债券为固定利率，票面利率将由公司和簿 统、数据库和开发工具等核心软件在全球市场上的
债券利率及 记管理人根据网下利率询价结果在预设利率
其确定方式 区间内协商确定。债券的利率将不超过国务院 占有率高达80%，通用处理器、高端网络芯片、高
限定的利率水平。 端模拟芯片和可编程逻辑芯片、半导体加工设备等
还本付息方 本次债券按年付息、到期一次还本。利息每年
式 支付一次，最后一期利息随本金一起支付。 集成电路产品和设备在全球市场居于领先地位。欧
募集资金用 本次债券的募集资金扣除发行费用后拟用于 洲一批实力雄厚的大企业，如西门子、飞利浦、诺
途 偿还公司债务、补充公司运营资金及适用的法
律法规允许的其他用途。 基亚、爱立信、意法半导体在工业控制、家电、医
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 疗、通信和半导体行业的排名位居前列。日本在家
行业分析 电、通信、计算机、平板显示器和半导体等行业均
有比较完整的产业配套体系，尤以材料工业见长。
电子信息行业 韩国组建了以三星和LG为核心的大企业财团，半
20世纪90年代以来，以通信、计算机及软件 导体、平板显示器和通信产品等具有很强的竞争产业为主体的电子信息产业凭借其惊人的增长速 力，产品线之间可形成互补和支撑。目前，我国是度，一举成为当今世界上最重要的战略性新兴产 全球最大的电子信息产品制造基地，在近年的发展业。电子信息产业因其具有技术含量高、附加值高 过程中，国内先后出台多项行业政策与产业政策促和污染少等特点，持续高速发展，充分发挥出对国 进电子信息产业的快速发展。
民经济各部门和社会进步的引领带动作用，在各行
表3：2016年以来电子信息行业主要政策及内容
时间 政策法规 部门 主要内容
超前布局下一代互联网，全面向互联网协议第6版（IPv6）演进升级。
《中国国民经济和社会发 布局未来网络构架、技术体系和安保保障体系。重点突破大数据和云
2016.03 展“十三五”规划纲要》 国务院 计算关键技术、高端工业和大型管理软件、新兴领域人工智能技术。
加快实施“三通两平台”建设工程，继续支持农村中小学信息化基础设施
建设。
发展自然人机交互技术，重点是智能感知与认知、虚实融合与自然交
《“十三五”国家科技创新 互、予以理解和智慧决策、云端融合交互和可穿戴等技术研发及应用。
2016.07 规划》 国务院 探索感知认知加工机制及心理运动模型的机器实现，构建智能交互的
理论体系，突破自然交互、生理计算、情感表达等核心关键技术，形
成智能交互的共性基础软硬件平台。
第十二届全国 国家坚持网络安全与信息化发展并重，遵循积极利用、科学发展、依
2016.11 《中华人民共和国网络安 人民代表大会 法管理、确保安全的方针，推进网络基础设施建设和互联互通，鼓励
全法》 常务委员会 网络技术创新和应用，支持培养网络安全人才，建立健全网络安全保
障体系，提高网络安全保护能力。
2016.12 《“十三五”国家战略性新 国务院 加强少量数据存储、数据清洗、数据分析挖掘、数据可视化等关键技
5 广州杰赛科技股份有限公司
兴产业发展规划》 术研发，形成一批具有国际竞争力的大数据处理、分析和可视化软硬
件产品，培育大数据相关产业，完善产业链，促进相关产业集聚发展。
大力发展面向新型智能终端、智能装备等的基础软件平台，以及面向
2017.01 《软件和信息技术服务业 工信部 各行业应用的重大集成应用平台。积极培育壮大新业态包括：云计算
发展规划（2016~2020年）》 应用和服务、大数据发展和应用、移动互联网和物联网等领域软件创
新应用。
以推动数据开放与共享、加强技术产品研发、深化应用创新为重点，
2017.01 《大数据产业发展规划 工信部 打造数据、技术、应用与安全协同发展的自主产业生态体系，全面提
（2016~2020年）》 升我国大数据的资源掌控能力、技术支撑能力和价值挖掘能力，加快
建设数据强国。
《战略性新兴产业重点产 明确了我国的战略性新兴产业，涉及5大领域8个产业、40个重点方向
2017.01 品和服务指导目录》（2016 发改委 下的174个子方向，近4,000项细分产品和服务，将新一代信息终端设备、
版） 新型显示器件等列为战略性新兴产业重点产品，包括：新一代移动终
端设备、可穿戴终端设备和新型显示面板等。
2017.01 《信息通信行业发展规划 工信部 对工业互联网总体方案、工业云平台、标示体系、软硬件设备以及网
（2016~2020年）》 络做出了明确的规划。
《“十三五”先进制造技术 从“系统集成、智能装备、制造基础和先进制造科技创新示范工程”四个
2017.05 领域科技创新专项规划》 科技部 层面，明确了13个主要发展方向，对工业互联网领域的平台、智能硬
件、智能工厂和机器人等提出了明确的要求。
《关于进一步扩大和升级 到2020年，信息消费规模预计达到6万亿元，年均增长11%以上，拉动
2017.08 信息消费持续释放内需潜 国务院 相关领域产出达到15万亿元。
力的指导意见》
《促进新一代人工智能产 重点培育和发展智能网联汽车、智能服务机器人、智能无人机、医疗
2017.12 业 发 展 三 年 行 动 计 划 工信部 影像辅助诊断系统、视频图像身份识别系统、智能语音交互系统、智
（2018~2020年）》 能翻译系统、智能家居产品等智能化产品，推动智能产品在经济社会
的集成应用。
《扩大和升级信息消费三 该计划在消费电子、显示产品、智能网联汽车、信息技术服务和信息
2018.08 年行动计划（2018~2020 工信部、 基础设施等领域均有相关部署；到2020年信息消费规模达到6万亿元，
年） 发改委 年均增长11%以上；信息技术在消费领域的带动作用显著增强，拉动相
关领域产出达到15万亿元。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
以电子信息制造业为例，近三年及一期我国电 图1：2010～2018年我国电子信息制造业规模以上企业子信息制造业生产运行平稳，生产保持较快增长， 全年完成销售收入及增速
效益状况总体良好，规模以上电子信息制造业增加
值增速高于同期工业平均水平，在全国 41 个工业
行业中增速位居前列。根据工信部的统计数据，
2016 年电子信息制造业规模以上企业全年完成销
售收入总规模约16.90万亿元，同比增长10.00%，
增速比上年回落0.50个百分点，快于全部规模以上
工业增速4个百分点，占规模以上工业增加值比重
提高到7.50%；2017年规模以上电子信息制造业增 资料来源：工信部，中诚信证评整理
加值比上年增长13.8%，增速比上年加快3.8个百 从经济效益情况来看，我国电子信息制造业效
分点；快于全部规模以上工业增速7.2个百分点， 益逐渐向好。2015年，我国规模以上电子信息制造
占规模以上工业增加值比重为7.7%，行业整体收入 业实现利润总额5,602亿元，同比增长7.20%，产
规模接近20万亿元。2018年面对错综复杂的国内 业平均销售利润率5.00%；2016年，全行业主营业
外形势，我国电子信息制造业加快结构调整和转型 务收入同比增长8.40%；实现利润增长12.80%，主
升级，行业运行呈现总体平稳、稳中有进态势，当 营业务收入利润率为4.85%；2017年以来，行业利
年规模以上电子信息制造业增加值同比增长 润持续向好，全年全行业主营业务收入同比增长
13.1%，快于全部规模以上工业增速6.9个百分点。 13.20%，增速比上年提高4.8个百分点；利润同比
6 广州杰赛科技股份有限公司
增长22.90%，增速比上年提高10.1个百分点，主 工贸易为主，易受国际市场波动影响。
营业务收入利润率为5.16%，比上年提高0.41个百 通信行业
分点。2018年，我国规模以上电子信息制造业主营 电信行业是提供信息传输服务及与信息传输
业务收入同比增长9.0%，利润总额同比下降3.1%， 相关的网络运营维护的行业。作为国民经济的基础
主营收入利润率为4.51%，主营业务成本同比增长 产业和支柱产业之一，电信行业的发展与宏观经济
9.1%，受成本提升的影响，主营业务利润率有所下 环境密切相关。
降。 近年来我国经济呈现增速放缓态势，但随着供
从固定资产投资情况来看，近年来我国电子信 给侧结构性改革逐步显效，在基建投资、住房和汽息制造业固定资产投资增速不断提高。2015年，国 车需求回暖等综合作用下，2016年宏观经济呈现底内电子信息制造业500万元以上项目完成固定资产 部企稳迹象，同时国家持续促进信息消费，带动电投资额13,775亿元，同比增长14.20%；2016年500 信行业实现稳定增长。2016 年电信业务收入完成万元以上项目完成固定资产投资额约15,952亿元， 11,893亿元，同比增长5.6%，比上年回升7.6个百同比增长15.80%，增速快于2015年2.20个百分点。 分点；电信业务总量完成 35,948 亿元，同比增长2017 年我国电子信息制造业固定资产投资依然保 54.2%，比上年增速提高25.5个百分点。2017年开持高位增长，全年500万元以上项目完成固定资产 始我国电信业深入贯彻落实党中央、国务院决策部投资额比上年增长25.30%，增速比2016年加快9.5 署，积极推进网络强国战略，加强信息网络建设，个百分点，连续10个月保持20%以上高位增长； 深入落实提速降费，加快发展移动互联网、IPTV、全年新增固定资产同比增长 35.30%。2018 年我国 物联网等新型业务，为国民经济和社会发展提供了电子信息制造业固定资产投资同比增长16.6%。尽 有力支撑。2017年，电信业务收入完成12,620亿管我国电子信息制造业在产销规模、经营效益以及 元，同比增长6.4%；电信业务总量达到27,557亿固定资产投资等方面保持较快增速，但 2012 年以 元，同比增长76.4%。2018年，电信业务收入实现来，我国电子信息行业仍面临下游需求增长放缓、 13,010 亿元，同比增长 3.0%；电信业务总量完成部分产品价格下行、人民币升值以及成本上涨幅度 65,556亿元，同比增长137.9%。增大等问题，业内企业亏损问题较为严峻，其中 图2：2010～2018年我国电信业务总量与收入增长情况2017年企业亏损面为16.40%，比上年扩大1.7个百 单位：%分点；亏损企业亏损总额比上年下降4.6%。
总体来看，电子信息产业在推动我国经济结构转型升级、产业生态构建等方面发挥重大作用，“十三五”国家科技创新规划等国家大战略为我国电子信息产业发展提供了良好的外部发展机遇。但同时，我国电子信息产业仍处于产业链中低端，自主创新能力弱，关键技术受制于他国，缺乏自主知识产权，对外依存度高等问题在短期内仍难以解决，高端通用芯片、核心基础器件和大尺寸液晶面板等 资料来源：工信部，中诚信证评整理核心技术仍掌握在美国、日本以及韩国等国家，通 行业政策方面，工信部2016年8月29日印发信、计算机和数字视听等整机领域的产品标准、核 了《国家无线电管理规划（2016~2020年）》，明确心发明专利和知识产权仍主要由发达国家控制。目 了无线电频谱资源管理的战略地位，指出了频谱资前，我国电子信息制造业仍主要集中于传统整机和 源以其稀缺性日益成为新形势下国际博弈和竞争中低端零部件的大规模组装加工上，产业发展以加 的战略热点。该项规划有利于物联网和5G产业发
展，重视增强国家重大战略和信息通信网络等方面
7 广州杰赛科技股份有限公司
的频谱资源支撑能力建设。2016年12月，工信部 制定和技术测试均在稳步推进。根据3GPP和ITU
根据《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲 的5G发展时间表，全球完整5G标准预计在2019
要》和国务院相关文件要求，编制并发布《信息通 年底至2020年初推出。国内方面，2017年6月，
信行业发展规划（2016~2020年）》。该规划指出， 中国电信、中国联通在 IMT-2020（5G）峰会上正
我国需坚持推动供给侧结构性改革，全面构建新一 式确定了 2019年将实现5G 网络的预商用工作；
代国家信息通信基础设施，加快构建现代互联网产 2017年7月，工信部批复新增5G技术实验用频；
业体系，拓展网络经济空间和网络民生服务新模 2017年8月24日，国务院印发《关于进一步扩大
式。此外，根据2016年12月国家发改委和工信部 和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》，
联合制定的《信息基础设施重大工程建设三年行动 提出充分释放内需潜力，部署信息消费扩大和升
方案》，2016~2018 年信息基础设施建设共需投资 级，加快第五代移动通信（5G）标准研究、技术试
1.2 万亿元，并拟重点推进骨干网、城域网、固定 验和产业推进，明确表示将力争2020年启动5G商
宽带接入网、移动宽带接入网、国际通信网和应用 用。2018年12月，三大运营商已获得全国范围5G
基础设施项目92项，计划投资9,022亿元。 中低频段试验频率使用许可。中国电信获得
2018年我国通信业保持较快发展，电信业务总 3400MHz-3500MHz共100MHz带宽的5G试验频量大幅提高，电信收入增长有所加快，非语音收入 率资源；中国移动获得 2515MHz-2675MHz、占比持续提高，用户和收入结构日趋优化，行业转 4800MHz-4900MHz频段的5G试验频率资源，其中型步伐加快。当前4G用户增长迅速，技术进步将 2515-2575MHz、2635-2675MHz和4800-4900MHz继续推动电信业的多样化和个性化发展，单一的语 频段为新增频段，2575-2635MHz 频段为重耕中国音业务将逐渐转变为集语音、数据和视频于一体的 移动现有的 TD-LTE（4G）频段；中国联通获得综合业务以满足日益细分的消费者个性化需求。我 3500MHz-3600MHz共100MHz带宽的5G试验频国国民经济持续快速增长、居民收入不断增加、城 率资源。工信部此次发放5G系统试验频率使用许镇化步伐加快将为电信行业的持续发展提供有力 可的频率资源大体均衡，同时优先以100MHz左右保证，同时未来几年运营投资力度将保持较大规 连续带宽进行5G中频段试验频率使用许可，有利模，我国电信业的成长空间较为广阔。 于充分发挥5G中频段兼顾大容量和连续覆盖的技
目前国内电信行业已初步进入5G周期，标准 术优势。
表4：2017～2020年国内三大运营商5G商用计划
时间 中国联通 中国移动 中国电信
完成5G实验室环境建设，选取2~4选取4~5个城市，每个城市大约建7继续开展5G网络演进构架与关键技
2017年 个城市进行5G技术验证和组网验证 个站点做系统验证，形成预商用样机 术研究及技术概念验证，开展部分关
键技术实验室测试与外场测试
完成5G关键技术实验室验证，同时 选取数个城市，每座城市建约 20 个2018~2020年，开展4G引入5G系统
2018年 完成联通5G建设方案 站点进行规模试验，形成端到端商用 和组网能力验证，制定企业技术规
产品和预商用网络 范，为引入5G技术组网提供技术指
2019年 完成5G外场组网验证 继续扩大试验网规模，城市总量和每 导，实现部分成熟5G技术的试商用
个城市的站点都将继续扩大 部署
2020年 5G网络商用 移动全网5G基站将达到万站规模， 2020~2025年，持续开展5G网络后
从而实现商用产品规模部署 续技术研究、试验和预商用推进工作
资料来源：C114通信网等，中诚信证评整理
目前国内5G处于标准化、技术试验阶段，在 络建设，其总额将超过3,000亿元，配套通信服务政策推进及技术演进下，国内三大运营商投资建设 业将获得较广阔的发展空间。
布局或将随之加快。根据以往经验，三大运营商在
实现5G网络覆盖国内主要大中城市和国内主要地
区的两个阶段期间的网络建设投资将不低于4G网
8 广州杰赛科技股份有限公司
竞争优势 资质优势
公司相关业务所处行业实行严格的资质准入
股东支持 制度行业标准和市场准入制度，有严格的技术、人
公司实际控制人中国电科成立于2002年3月1 员、资金、服务网络、业务流程及工程业绩等方面日，是以原信息产业部直属电子研究院所和高科技 的要求，竞争优势体现在良好的市场信誉、客户粘企业为基础，组建而成的国有大型企业集团，也是 度、客户应用挖掘、行业解决方案积累等综合服务国家批准的国有资产授权投资机构之一，由国务院 能力方面，获得相关领域准入甲级资质的企业是其国有资产监督管理委员会直接监管，主要从事国家 在该业务综合竞争实力的集中体现。公司拥有甲级重要军民用大型电子信息系统的工程建设，重大装 或一级行业资质5项，业务领域涉及通信规划设计、备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生 广电网络整合、工程咨询与勘查、市政管网监控、产。2016~2018 年，中国电科营业总收入分别为 城市轨道、应急指挥、环境监测和智能建筑等行业，1,813.08亿元、2,039.44亿元和2,204.27亿元，净 业务覆盖范围广，是国内资质种类比较齐全的信息利润分别为164.98亿元、185.18亿元和193.57亿 网络建设服务提供商之一，相对于行业内单纯提供元；截至 2018 年末，中国电科总资产为 3,547.71 产品和网络建设阶段性解决方案的企业，具有较强亿元，总负债为 1,695.53 亿元，资产负债率为 的市场竞争优势。
47.79%。2018年全球同步《财富》世界500强排行 表5：公司拥有的主要资质证书
榜中，中国电科排名第388位。 名称 等级 适用范围 发证机构
根据公司2018年11月公告的《收购报告书》， 电子通信广电行业（有线
工程设计工 通信、无线通信、通信铁 住房和城
中电网络通信集团有限公司（以下简称“电科通信”， 程证书 甲级 塔、电子系统工程）专业 乡建设部
中国电科2017年9月独资设立，注册资本30亿元） 甲级；建筑智能化系统设
计专项甲级
将持有杰赛科技 202,062,449 股股份，占杰赛科技 工程勘察证 甲级 工程勘察专业类工程测量 住房和城
总股本的35.36%，成为杰赛科技控股股东，并将合 书 乡建设部
建筑业企业 电子与建筑智能化工程专 住房和城
计拥有 232,978,832 股股份所对应的表决权，占杰 资质证书 壹级 业承包壹级；通信工程施 乡建设部
赛科技总股本的40.77%。电科通信将作为集团通信 广东省安全 工总承包贰级
板块的二级经营载体和核心企业，公司作为集团通 技术防范系 安全技术防范系统设计、 广东省公
信业务板块唯一的上市公司，将成为通信产业承载 工统、设计维、修施资壹级 施工、维修 安厅
平台和资本运作平台。 格证
在此定位下，公司实际控制人中国电科及控股 资料来源：公司提供，中诚信证评整理股东电科通信对公司的产业发展及资本运作给予 2017年，公司获得装备承制资格认证，取得了了大力支持，从 2015 年起支持公司开展重大资产 为国内各大军工集团提供生产配套、电子系统集成重组工作，并于2017年完成了首次重大资产重组， 的研发和生产服务资格，同时也拥有了“全军武器将集团所属通信相关优质民品标的公司远东通信 装备采购信息网”投标资格。2018年公司取得了《工等5家企业资产注入杰赛科技，实现了通信相关产 程设计资质证书》，进一步提升了公司的综合服务业的整合与延伸。通过本次重大资产重组，杰赛科 能力。
技的主营业务进一步扩大，业务范围涵盖了通信解 技术优势
决方案和通信设备制造、通信工程监理及卫星导航 公司在信息网络建设综合解决方案服务和产
运营服务等内容，进一步完善了通信相关产业布 品领域的研发与生产方面积累了 20 余年的丰富经
局，与现有业务形成协同效应。 验，通过不断创新，公司技术水平和产品质量均处
国内领先水平。规划设计业务层面，公司首倡网络
规划优化相结合，最早引入CW测试和传播模型校
9 广州杰赛科技股份有限公司
正，尤其擅长室内外一体化覆盖设计。通信工程规 业务软件、应用开发等产品线。2016年公司申请专
划设计中有效融入优化思想和手段，引进有高通、 利162项，获得专利授权120项，获评为“国家级
JDSU、Actix、Tems等先进的网络测试分析工具， 知识产权示范企业”称号；通过知识产权管理体系
以及ATOLL，Asset（Volcano3D射线模型）、Wizard 外部审核，取得知识产权管理体系国家认证证书。
等先进的规划仿真工具，自主开发了比特蜂信息采 2017年公司申请专利190余项，获得授权超过140
集系统和网络资源管理系统，规划设计技术手段在 件；申请国际PCT发明专利2项和香港专利2项，
国内处于领先水平。网络优化业务层面，公司拥有 实现了公司专利海外布局的突破。2018年公司申请
华为、中兴、阿朗、诺西等多厂家认证的优化工程 专利230余项，获得授权超过200件，累计国内专
师500余人；并自主研发了网络优化平台，以及自 利申请总量超过1,300项，授权总量超过780项；
动数据采集终端，为客户提供最优秀的工程师，配 完成软件著作权登记22件，累计合计200余件，
备最先进的优化工具。公司近年来在国内外完成20 并掌握了一批非专利核心技术。
余万个基站，70余万个载频的优化。在云计算研究 表6：2016～2018年公司研发人员及研发投入情况
与应用方面，公司创建国内首家集用户体验、科研、 单位：亿元、人
测试、培训为一体的云计算研究与应用中心，拥有 2016 2017 2018
双云计算机房、近千台设备资源、近百人的研发队 研发投入 2.13 2.57 2.73
伍，自主研发杰赛云平台、杰赛云存储、杰赛云备 研发投入/营业总收入 4.16% 4.30% 4.36%
研发人员 1,330 1,424 1,343
份、杰赛企业云盘、杰赛云监控、杰赛云终端等品 研发人员数量占比 24.15% 20.87% 20.90%
牌产品，相继在中国联通智慧城市、吉林联通、青 资料来源：公司年报，中诚信证评整理
海联通、湖南联通和云南电信，以及政府、教育、 注：2016年及2017年数据经追溯调整
酒店和工业行业中投入生产和应用。在工程业务方 业务运营
面，公司拥有完备的仪器设备、多年的通信工程施 公司是信息网络建设技术服务及产品的综合
工经验为运营商以及广电、行业等客户提供优质的 提供商，从技术解决方案、建设解决方案和相关网
工程服务。凭借优秀的团队来进行强有力的技术支 络产品等多个维度，为电信运营商（中国联通、中
持和本地化的售后服务。 国移动、中国电信）、中国铁塔、广电运营商、政
同时，公司全面贯彻落实国家创新驱动发展战 府机构、公共事业部门及企事业单位提供通信网络略，把自主创新和科技进步作为企业发展的首要推 建设综合解决方案服务及相关通信网络产品。其动力，探索完善科技创新的各项政策和措施，重点 中，通信网络建设综合解决方案服务是指针对公众推动创新型企业建设工作，打造创新创业平台，通 信息网络及智能专用网络提供全流程、跨网络的建过原始创新、集成创新和机制创新，掌握了一批具 设服务。通信网络产品包括针对网络建设综合解决有自主知识产权的核心技术，在行业和关键领域占 方案定制化提供网络覆盖产品（天线、直放站、据领先地位，进一步提升了企业核心竞争力。公司 WLAN 等）、网络接入产品（数字机顶盒等）和通持续优化科技项目管理体系架构，强化总部牵引、 信类印制电路板等。跨部门合作的重点项目管理机制，重点布局5G通 2016~2018年，公司分别实现营业总收入26.96信、大数据、人工智能、物联网等前沿产业技术方 亿元、59.78亿元和62.68亿元，公众网络、专用网向，加速重点项目的产业化发展，进一步提升公司 络类建设解决方案及通信类印制电路板为公司收科技水平和研发实力。 入的主要来源。同期，公司核心业务之一公众网络
近年来，公司不断加大技术人才储备及研发投 收入分别为9.72亿元、16.37亿元和17.74亿元，入，凭借较强的研发能力，公司具备种类较为齐全 占营业总收入的比重分别为 36.04%、27.39%和的专网通信产品，目前涵盖了有线通信、无线通信、 28.30%；同期毛利润分别为2.26亿元、3.74亿元和
10 广州杰赛科技股份有限公司
2.85 亿元，分别占公司整体毛利润的 46.62%、 来源，2018年8月初美国商务部宣布技术封锁包括
38.50%和29.97%，虽然公众网络业务利润贡献率呈 远东通信在内的 44 家中国企业，部分专用网络业
下降趋势，但仍为公司重要的利润来源。随着远东 务（智慧城市数据中心建设）有所减少，当年专用
通信的并入，公司专网业务发展迅速，2016~2018 网络业务略有减少；同期，通信类印制电路板等收
年公司专用网络收入分别为6.99亿元、30.85亿元 入分别为6.86亿元、8.21亿元和8.77亿元，占营
和30.06亿元，占营业总收入的比重分别为25.92%、 业总收入的比重分别为25.43%、13.74%和14.00%。
51.60%和47.96%，同期毛利润分别为0.54亿元、 2019年第一季度公司实现营业总收入11.09亿元，
9.72 亿元和 9.51 亿元，分别占公司整体毛利润的 同比增长13.31%。
11.15%、41.87%和 45.07%，成为公司第一大利润
表7：2016～2018年公司营业收入构成情况
单位：万元、%
业务类型 2016 2017 2018
收入 占比 收入 占比 收入 占比
通信网络建设综合解决方案 167,052.57 61.69 472,208.85 78.99 478,034.82 76.26
其中：公众网络 97,155.89 36.04 163,732.29 27.39 177,409.13 28.30
专用网络 69,896.68 25.92 308,476.56 51.60 300,625.69 47.96通信网络相关产品 102,558.92 38.04 125,588.22 21.01 148,793.91 23.74其中：通信类印制电路板等 68,567.92 25.43 82,147.82 13.74 87,743.15 14.00
网络覆盖设备 15,680.07 5.82 26,229.38 4.39 41,700.28 6.65
网络接入设备 18,310.93 6.79 17,211.02 2.88 19,350.48 3.09合计 269,611.49 100.00 597,797.07 100.00 626,828.73 100.00资料来源：公司提供，中诚信证评整理
通信网络建设综合解决方案 表8：2016～2018年公司公网及专网业务合同情况
通信网络建设综合解决方案服务是公司的核 单位：亿元
剩余未施工
心业务，包括公众信息网络和专用网络建设综合解 2016 新增合同金额 在手合同金额 合同金额
决方案服务，具体内容涵盖网络规划、勘察、设计、 公网 11.65 12.85 3.96
设备安装调试、运行维护、优化、测试、评估、技 专网 7.38 18.64 2.28
术咨询等系列服务。2017 年公司完成重大资产重 合计 19.03 31.50 6.24
2017 新增合同金额 在手合同金额 剩余未施工
组，将同一控制下中网华通（主营通信网络勘察设 合同金额
计咨询业务，2017年营业总收入为3.39亿元）与 公网 19.69 23.55 4.44
同一控制下远东通信（主营通信交换调度系统解决 专网 44.50 81.81 29.30
方案业务，2017年营业总收入为22.53亿元）等企 合计 64.18 105.36 剩余33未.7施4工
业纳入合并报表，公司公网及专网业务大幅增加， 2018 新增合同金额 在手合同金额 合同金额
带动通信网络建设综合解决方案业务收入快速增 公网 17.35 20.28 11.22
长。2016~2018 年，公司该业务收入分别为 16.71 专网 46.61 51.05 34.05
合计 63.96 71.33 45.27
亿元、47.22亿元和47.80亿元。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
受益于电信业尤其是移动通信持续的大规模固定资产投资及市场的积极拓展，公司公网业务保持增长态势，2016~2018 年新增合同金额分别为11.65亿元、19.69亿元和17.35亿元。同时，2017年公司并购的远东通信在轨道交通专网、公安专网11 广州杰赛科技股份有限公司及电力交换调度专网等方面具备一定竞争力，随着 图3：公众网络业务流程图
业务的并入，公司专网收入及订单承接规模大幅增
加，2016~2018年新增合同金额分别为7.38亿元、
44.50亿元和46.61亿元。
从业务区域来看，公司业务覆盖范围较广，包 资料来源：公司提供括全国各大区域和境外地区。其中华南市场作为公 2016~2018年，公司公众网络收入分别为9.72司总部所在地，客户关系维护较好，2016~2018年 亿元、16.37亿元和17.74亿元，呈现持续增长的态收入占比分别为44.41%、28.32%和25.03%；公司 势。目前公司公网业务前四大客户分别为中国联通收购远东通信后华北地区业务快速提升，同期收入 （业务拓展至27省）、中国铁塔（业务拓展至28占比分别为7.36%、22.93%和20.61%。境外业务方 省）、中国电信（业务拓展至 15 省）和中国移动面，公司主要聚焦东南亚市场，相继成立了印尼、 （业务拓展至 10 省）。从主要客户来看，中国联马来西亚、柬埔寨和缅甸子公司，近年公司海外业 通与公司合作时间较长，为公司的传统重点客户，务发展较快，2016~2018年海外市场产生收入分别 公司在联通市场的占有率较高（其中通讯规划设计为1.86亿元、2.27亿元和1.97亿元。 业务排名第二）；中国铁塔成立以来业务快速增长，公众网络 成为公司经营增长的主要来源之一；中国电信对外
公司的公众网络业务主要面向中国联通、中国 部企业设置了较高的经营壁垒，其业务主要向自有移动、中国电信、中国铁塔以及中国广播有线电视 的下属通讯网络服务类企业开放，公司后续业务拓网等公众网络运营商。该服务涵盖网络建设和运营 展难度较大；中国移动近两年为降本增效，降低非的全过程，具体包括：网络建设过程中的规划、可 直属通信服务类企业的进入壁垒，为公司进入中国行性研究、勘察设计、网络设备安装调测、网络运 移动市场带来良好的契机，未来将成为公司新的经营过程中的维护和优化以及工程总承包等。 营增长点；此外，中国广电于2016年5月5日获
公司公网业务主要通过投标的方式，从三大电 得基础电信运营牌照，成为第四大运营商，其后续信运营商等客户承接项目，客户招标体系大致分三 的市场探索及尝试或可为公司带来新的业务契机。个指标，第一部分为商务标，主要是设备和服务的 表9：2016～2018年公司公网收入分类及毛利率情况
价格；第二部分为技术标，主要是设备和服务的技 单位：亿元、%
2016 2017 2018
术参数、质量和响应时间；第三部分为单项指标， 分类 收入 毛利 收入 毛利 收入 毛利
主要包括工程服务能力和企业综合能力。基于电信 率 率 率
运营商的通讯网络建设一般采取分阶段分流程的 通信规划设计 4.89 32.93 10.51 24.98 9.90 23.41
网络优化 1.01 17.82 3.05 24.59 1.96 8.48
招标业务模式，公司该类业务的开展多体现为一个 通信工程 1.39 5.18 1.38 4.97 4.11 2.70
或多个流程的建设。项目流程方面，公司凭借自身 工程监理业务 - - 0.75 22.22 0.70 22.69
具备公众信息网络建设的全流程资质和丰富的项 其他 2.42 16.47 0.67 19.19 1.07 8.97
目运作经验，综合研究客户信息网络建设各流程的 合计 9.72 23.27 16.37 22.85 17.74 16.06
个性化需求和未来升级优化需要，为客户网络建设 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
各流程提供综合解决方案。经公司内部评审，组织 从业务分类来看，公司公网业务主要分为通讯
项目团队进行项目实施（包括进一步的研究、规划、 规划设计、网络优化、通信工程、工程监理和其他
设计、运维或优化、设备安装调测等技术服务工 业务。其中核心业务通讯规划设计毛利率水平相对
作）。项目根据招投标文件或框架合同约定的项目 较高，但被各大运营商直属设计院天然占据，外部
进度进行阶段性的运营商审定、验收为结算依据， 企业市场份额较小且竞争激烈，公司2016~2018年
双方最终签订结算协议，并完成后续工作。 通讯规划设计业务收入分别为4.89亿元、10.51亿
元和9.90亿元，同期毛利率分别为32.93%、24.98%
12 广州杰赛科技股份有限公司
和 23.41%，盈利水平下降明显；同时随着运营商 务收入分别为6.99亿元、30.85亿元和30.06亿元，
4G 投资下降引发网络规划设计业务规模减少、服 近年来通过内生式的业务拓展及外延式的企业并
务价格下滑，2018年以来公司通信规划设计业务收 购，公司专网业务收入规模持续增长。2016年公司
入有所降低且毛利率下滑明显，同期公司网络优化 新增专网项目191个，承担的大型项目包括广州超
业务收入分别为1.01亿元、3.05亿元和1.96亿元， 级计算中心项目机房装修及配套工程、雷州市社会
毛利率分别为17.82%、24.59%和8.48%；2016~2018 治安视频监控系统租赁建设项目、海口市公共安全
年通信工程业务收入分别为1.39亿元、1.38亿元和 联动指挥中心设计与建设项目等；2017年远东通信
4.11亿元，2018年公司承接的通信工程规模较上年 等企业的并入将公司专网业务拓展到轨道交通、公
明显增大，2016~2018 年毛利率分别为 5.18%、 安及电力调度等领域，当年中标7个城市轨道交通
4.97%和2.70%，初始获利空间不断被挤压。公司工 通信系统集成项目，相继成功中标成都地铁1号线、
程监理业务主要由2017年并入企业华通天畅负责， 3号线等相关大型项目；2018年以来，公司成功中
2017~2018年分别实现收入0.75亿元和0.70亿元， 标杭州6号线、杭绍线、苏州地铁5号线、宁波地
毛利率分别为22.22%和22.69%。 铁4号线、合肥地铁3号线等5个城市轨道交通通
专用网络 信系统大型集成项目，轨道交通专网通信系统稳居
公司在智能专用网络建设综合解决方案领域 国内第一，同时计划在智慧城市业务方面，未来聚所提供的服务主要是基于 系统及相关技 焦智慧水务、智慧燃气、智慧司法等领域业务及产SCADA
术，为政府部门、公用事业和大型企事业提供集信 品。值得注意的是，2018年8月1日，美国商务部
息采集、控制与管理的智能专用网络的建设服务， 在原有《出口管理条例》实体清单（Entity List）基
包括方案设计、软硬件产品开发、设备采购、安装 础上，将远东通信等中国 44 家企业（8 个实体和
调试、运行维护及系统升级等服务，主要应用于交 36个附属机构）加入该清单，并于当天生效，与清
通、公安、电力、供水、供气及环保等领域。 单中所列中国实体有贸易或合作关系的企业和机
业务模式方面，公司主要通过营销网络向客户 构将被严格审核，包括直接贸易、转口贸易等。受推荐公司服务和产品，通过参加各行业客户的招投 此影响，远东通信后续项目投标及项目承接将受到标活动进行销售，并由项目团队负责安装调试和维 一定负面影响。
护工作。公司在获得项目意向（投标邀请或意向性 盈利方面，2016~2018年公司专用网络业务毛
合同）后，根据客户需求进行智能专用网络设计， 利率分别为7.73%、13.19%和14.25%，近年来毛利
签订正式合同后组织项目实施，包括设计、软硬件 水平不断提升，但公司专网业务市场竞争较为激
产品开发生产、设备采购、工程施工、设备安装调 烈，整体毛利率水平不高。
试、运行维护及系统升级等一揽子服务。项目一般 整体看，公司公网业务以设计与优化类业务为
按阶段进行，根据合同的进度要求分阶段实施，初 主，工程收入占比较小，但随着运营商4G投资规
步完成后，客户对各个子系统初步验收；整体工作 模的下降，市场竞争的加剧，近两年来公网业务毛
完成后，进行系统联合调试，客户对整个系统最终 利水平下降，利润贡献降低，但仍为公司业务利润
验收，并结算最终价款。 的重要来源；专网业务设备采购及施工规模较大，
图4：专用网络业务流程图 激烈的行业竞争下导致毛利率水平较低，随着远东
通信的并入，专网业务发展迅速，近两年来专网业
务毛利率水平呈增长态势，成为公司第一大利润来
源。随着5G无线网络商用时间表的陆续推进，新
资料来源：公司提供 一轮网络建设和运营周期的临近，公司未来业务仍
业务运营方面，2016~2018年公司专用网络业 具有较为广阔的发展空间。但公司主要客户电信运
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营商、大型专用网络用户等企事业单位每年的计 互连件。公司通信网络相关产品主要销往三大运营
划、招标、建设、验收、结算具有明显的季节性， 商、中国铁塔和广电类企业，部分业务通过关联方
整个服务周期和收款期较长，其中公网项目整个周 中国电科及下属子公司完成，公司关联交易按照公
期一般需要6~9个月，专网项目一般需要1年，使 允性的原则进行，交易价格按市场价格确定，采用
得公司收入和利润具有较强的季节性（通常集中在 季度或月度结算。
第四季度）。另外，公司主要下游客户电信运营商、 2016~2018年公司该业务收入分别为10.26亿
政府部门付款周期均较长，随着公司业务规模的增 元、12.56亿元和14.88亿元，整体处于稳步增长的
长，应收账款规模大幅增加，对营运资金需求量亦 趋势。其中通信类印制电路板方面，公司通过持续
相应加大。 推进航天航空客户以及军工客户的开拓，2018年军
通信网络相关产品 品订单势头较好，军工类订单比重已超过通信类订
公司的通讯网络相关产品主要包括网络覆盖 单比重，成为公司第一大权重产品，近三年产销规设备、网络接入设备和通信类印制电路板等元器件 模增长较为显著。网络覆盖设备方面，近年来由于三大类。网络覆盖设备包括天线及馈电产品、直放 5G 投资尚未大规模开展，而传统常规天线的产能站、干线放大器等，其中主要产品为天线和直放站； 严重过剩，在较强的外部竞争压力及持续增长的成网络接入设备包括数字电视机顶盒、多媒体信息发 本压力下，公司传统天线业务规模逐年下滑，2017布系统控制器与宽带接入设备等，主要产品为数字 年以来公司将经营重心转至通讯工程类相关产品电视机顶盒；通信类印制电路板等元器件包括通信 中，整体看网络覆盖设备销量稳步增长，随着未来类印制电路板和少量压电电声器件和其他配件，主 5G 投资的逐步展开，公司即将产品化的 5G 无源要产品为通信类印制电路板。网络覆盖设备和网络 MIMO天线将拥有较大的市场空间。网络接入设备接入设备均是围绕信息网络建设，为了解决终端用 方面，公司主要产品数字电视机顶盒产销规模基本户和信息传输网络之间的接入问题而提供的产品； 稳定，整体收入状况较为平稳。
通信类印制电路板是起中继传输作用的关键电子
表10：2016～2018年公司通讯网络相关产品产销情况
类别 项目 单位 2016 2017 2018
销售量 平方米 265,086 336,686 297,102
通信类印制电路板 生产量 平方米 259,365 336,596 296,808
库存量 平方米 15,518 15,427 15,133
销售量 台 1,216,605 127,840 143,854
网络覆盖设备 生产量 台 1,223,641 123,783 133,637
库存量 台 119,693 115,636 105,419
销售量 台 853,184 789,328 993,189
网络接入设备 生产量 台 855,800 786,484 986,715
库存量 台 9,318 6,474 0
注：2016年网络覆盖设备以天线及馈电产品为主，2017~2018年以直放站等通信工程产品为主
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
通信类印制电路板 干扰性、高可靠性等特点，能为高性能的信息网络
公司通信类印制电路板定位为军品和民品业 设备提供良好的保障。务，主要客户是通信设备制造商、数控工业控制设 公司的通信类印制电路板具有快板、小批量、备制造商和国防科教单位。公司为特种 板研 多品种的特点，主要是按照客户的特定要求、采取PCB
制、生产的骨干企业，产品的技术水平和市场占有 特定工艺、进行特定生产并在最短的时间内完成产
率具有一定优势，其产品具有高频、高密度、高抗 品并交付使用，采用以销定产的生产模式。同时，
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由于受客户订单不均匀性的影响，且该业务部分工 括公司中标入围后签订框架性合同，根据运营商的
序产能有限，因此，公司将部分订单中某些工序（如 需求进行合同评审、计划调度、采购、生产、发货，
层压、铣边、钻孔等）在订单大于产能时委托外协 经客户验收后进行结算并确认收入，并完成后续工
厂商生产。 作；约60%的产品销往通讯类设备集成商及厂商，
表11：2016～2018年公司PCB收入分类及毛利率情况 客户主要为中兴、京信通信（02342.HK）等龙头企
单位：亿元、% 业；15~20%的产品系淡季时开展的代工产品，主要
分类 2016 2017 2018 客户为通宇通讯（002792.SZ）等。公司销售合约一
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 般分为三类，一是单项目单订单的合约，二是一年
民用品 4.57 22.69 6.27 15.52 4.82 5.84 期的招投标合约，三是招投标的多年期框架合约
军品 2.24 35.00 1.94 34.05 3.95 45.28
其他 0.05 9.98 - - - - （一般为 2 年期）。根据产品的交付和安装工期，
合计 6.86 26.62 8.21 19.90 8.77 23.61 公司与客户的结算周期通常在1年左右，但个别项
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 目因工期的原因导致项目验收滞后，结算周期相应
2016~2018年公司通信类印制电路板等业务收 延长。入分别为6.86亿元、8.21亿元和8.77亿元。细分 业务运营方面，随着通讯技术的发展，近年来行业中，公司民用品2016~2018年收入分别为4.57 天线类产品的技术壁垒不断升高，行业集中度提亿元、6.27亿元和4.82亿元，毛利率分别为22.69%、 升，竞争加剧，公司天线类产品的销售规模和盈利15.52%和5.84%，受竞争加剧影响毛利率持续下滑。 能力不断受到挤压，2017年以来公司将经营重心转军品方面，同期收入分别为2.24亿元、1.94亿元和 至直放站等通讯工程类产品，经营规模和盈利能力3.95亿元，虽然2017年军品订单情况较好，但因 获得回升。2016~2018年，公司网络覆盖设备业务产品交付验收结算环节较长，加之年内部分订单项 收入分别为1.57亿元、2.62亿元和4.17亿元，收目进度延缓，2017年内军品收入确认比例较低，收 入规模呈现增长态势；同期产品毛利率分别为入出现小幅下滑，2018年军品收入增加，毛利率水 1.83%、6.04%和5.99%，毛利率水平较低。
平也有所提升；2016~2018年毛利率分别为35.00%、 近年来公司传统天线和馈电产品的研发重点
34.05%和45.28%，盈利能力较好。 为小型化和定制化；5G 天线的研发方向则集中在
网络覆盖设备 无源大规模MIMO天线和行业应用的物联网天线。
公司网络覆盖设备业务主要面向三大电信运 近期，小型化的宽频多端口智能天线和无源阵列天营商和中国铁塔，公司通过参加客户的招投标，中 线均进入小样阶段，即将进入严格的调测和验证阶标入围，根据客户的需求提供直放站、天线及馈电 段，后续或为公司带来新的业务增长点。
产品，以满足运营商的移动通信信号覆盖目标。 网络接入设备
公司的天线及馈电、直放站等产品由公司自行 公司的网络接入设备包括数字电视机顶盒、多研发、设计和生产，核心模块如功率放大器、低噪 媒体信息发布系统控制器与宽带接入设备等，其中声放大器、预放大器、短信模块、监控模块由公司 主要产品为数字电视机顶盒。公司主要客户为中国自行研发和生产，软件（监控软件、网管软件等） 联通、中国电信、有线电视运营商（广电）或其经也由公司自行开发，结合采购的元器件在公司的生 销商。
产线上进行组装、调试、检测、包装，完成生产。 业务模式方面，公司采取“两头在内，中间在
公司所需的电子元器件、通用件、标准件由公司直 外”的科技型企业运营模式，即研发、销售环节由
接采购，产品所需的专用件按设计图纸定制采购。 公司完成，生产环节由外协工厂完成，其中数字机
销售方面，公司产品主要存在三种销售模式， 顶盒主要委托深圳市柏英特电子科技有限公司加其中 20~25%的产品直接销往运营商，业务流程包 工生产。公司通过招标形式取得订单，生产环节由
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公司为外协工厂提供技术资料、工艺要求、原材料 名董事组成，其中独立董事4人；董事会设董事长
等，在其加工完成后由公司进行质检验收；公司将 1人，副董事长1人；同时设立战略、审计、提名、
产品交付客户并验收后进行结算，结算周期一般为 薪酬与考核等专门委员会，董事会各专门委员会成
发货后一个月内支付90%货款，三个月内付清。采 员由不少于3名董事组成，其中独立董事占半数以
购方面，公司对外采购的主要原材料有：主芯片、 上，审计委员会的召集人为会计专业人士。监事会
高频头、电源、机箱、插件、外围设备等，值得注 由7名监事组成，设监事会主席1名。监事会主席
意的是，2018年受中美贸易战及汇率波动影响，公 由全体监事过半数选举产生。公司设经理（总裁）
司芯片等进口原材料采购成本上升，相关业务毛利 1 名，副经理（副总裁）若干名，由董事会聘任或
率下降。加工费方面，根据各类机型不同的加工工 解聘。公司经理（总裁）、副经理（副总裁）、财务
艺，加工费也有所不同，影响加工费的主要因素包 负责人、董事会秘书为公司高级管理人员。
括：SMT工艺、手插工艺、组装和老化测试工艺。 内部组织机构设置方面，公司根据业务需要，
业务运营方面，公司传统客户为广电运营商， 总裁下设综合管理部、规划与运营部、质量安全部、2016年通过中国联通IPTV机顶盒集采测试，2017 人力资源部、财务部、产业园建设办公室、监察审年成功入围中国联通 IPTV全4K智能机顶盒终端 计法务部等职能部门，以及运营商事业部、政企事集采，成为中国联通新一代全4K智能机顶盒12家 业部、智能制造事业部、智慧工程事业部等4个业主供应商之一，客户渠道得以扩展。目前，公司已 务部门及13家境内外子公司，部门设置健全合理，与中国联通（重庆、贵州、湖北、陕西、江西、海 可有效对公司业务开展进行支撑。
南、山西、海南、上海等）和电信客户（甘肃、湖 内部控制方面，公司根据上市公司要求，已制
南）建立合作关系，近一年供货接近 100 万台。 定了相关内部控制管理制度。公司经营活动中的各
2016~2018年，公司网络接入设备业务收入分别为 项业务均有规范的内部控制制度或管理办法指导，
1.83亿元、1.72亿元和1.94亿元，随着对中国联通 不仅使公司的各项业务有规可循，而且也使公司得
业务的开展，后续该业务收入将获得一定增长。 以沿着健康有序的运营轨道，持续高效发展。
总体来看，公司作为通讯网络建设技术服务及 人员管理方面，公司注重对员工质量意识和工产品的综合提供商，近年来在大规模移动通信固定 作技能的培训，举办多种形式的培训班包括：质量资产投资的背景下，通过自身市场拓展及外延式发 管理体系知识培训、ISO9001内审员培训、各种岗展的推动下，经营情况稳中向好，收入规模保持增 位人员专业知识培训（如检验人员、销售人员、工长，而随着5G大规模商用的推进，公司具有良好 人等），并通过各种宣传方式及绩效考核等方法来的发展前景。但值得注意的是，公司主要业务之一 加强员工的质量意识。
公网业务面临较为激烈的行业竞争，盈利空间逐年 设备管理方面，公司拥有大量先进的生产设备
收缩，进而导致公司整体盈利能力存在一定下滑； 和精密的检测仪器，对于所有的仪器、设备都要求
同时公司受主要客户运营商和政府部门运行特点 按规定进行周期维护、校准，以确保设备良好的工
影响，业务具有明显的季节性，项目周期及收款期 作状态。
较长，随着业务规模的增长，公司资金压力将不断 原材料质量控制方面，公司有完整的进料检验
加大。 和供应商管理制度并定期对主要的原材料供应商
公司治理 进行二方审核确保对方的质量控制能力符合本公
司要求。无论是产品还是服务方面，公司都有成熟
公司依照《公司法》、《证券法》及公司章程规 的工艺或施工管理制度，从制定生产/施工计划到实定，建立健全股东大会、董事会和监事会等制度。 施乃至完成都有相应的管理规定或作业标准作为股东大会是公司的权力机构，决定公司的经营方针 依据，并在作业流程中设置科学、合理的检验/评审和投资计划等。公司董事会对股东大会负责，由 9
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点，以确保质量水平充分满足顾客的要求。同时整 等业务，打造智慧信息系统产业集群。
个过程都保持详尽的质量记录以供总结和追溯。 资本支出方面，公司计划：（1）购置杰赛科技
环境管理方面，公司在各分公司推行5S活动， 产业园用地，建设杰赛总部大楼。该项目将重点布通过保持工作环境清洁、整齐、条理和提高员工的 局5G通信设备和技术服务、通信装备制造等业务，素养达到提高工作效率、降低质量问题的效果。 计划用地40亩，总投资约5.7亿元（含购置125.85
总体看，公司依据《公司法》及上市公司的规 亩用地费用），2021 年建设完成。（2）以整合优势范要求，建立了健全的法人治理结构，内部组织机 资源为主，重点推进通信网络服务、物联网终端与构较完善，并建立了适应公司业务发展的内部控制 应用、行业信息系统集成等优势产业转移，以及通制度，整体内部管理较为规范。 信装备制造业务延伸、轨道交通融合通信平台建发展规划 设，计划用地面积40亩，总投资约4.8亿元，2023
年建设完成。
“十三五”期间，公司致力于在电子信息领域重 根据公司业务布局，公司未来将以技术研发和点布局通信网络系统、通信网络服务、智慧应用和 产品创新为核心，严格执行研发创新机制，同时完高端装备制造，公司计划基于物联网、云计算、大 善市场推广策略与营销网络建设，充分发挥各个板数据等现代信息技术及应用及通信产品设计研发， 块业务间的协同效应，提升公司运营效率和商业变与领先的设备和服务提供商建立战略联盟，加快国 现效率，逐步实现其发展战略。
内和国际业务布局。
（1）通信网络系统。公司坚持自有产品与集 财务分析成并重，掌握并深化无线通信技术、多媒体通信技 以下财务分析基于公司提供的经众华会计师术、业务软件技术、行业应用技术和时频器件技术 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意的核心开发能力，巩固在城市轨道交通、人防信息 见的2016~2017年审计报告、经大信会计师事务所化、电力调度、时频器件等市场的领先地位，积极 （特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的开拓公安、司法、国际等细分市场，加快培育应急 2018年审计报告以及未经审计的2019年一季度财通信市场。 务报表。公司财务报表均按新会计准则编制，均为
（2）通信网络服务。公司致力于通信网络建 合并口径数据。设，搭建核心（智能高效）设计平台，重点发展设 资本结构
计咨询、网络优化、工程服务、工程总承包等业务， 近年来公司业务规模保持增长，同时 2017 年
探索发展通信网络运营业务，为境内外提供全流 远东通信等5家企业的并入，使得公司资产和负债
程、跨网络、高标准的ICT服务。 规模保持较快增长。2016~2018年末公司总资产规
（3）高端装备制造智慧应用。公司致力于高 模分别为37.97亿元、63.29亿元和70.76亿元；同端装备制造与服务产业发展，借助智能制造产业升 期负债总额分别为24.72亿元、41.42亿元和49.47级，提供从PCB设计、PCB制造、电装及组件制 亿元。自有资本方面，得益于利润留存、股份增发造、整机装配的一站式服务，打造中国电科南方高 及少数股东权益的增长，2016~2018年末公司所有端装备制造中心。 者权益（含少数股东权益）分别为13.25亿元、21.86
（4）智慧应用。公司致力于新型智慧城市建 亿元和21.29亿元，自有资本实力得以夯实。设，以移动互联网、大数据、GIS地理空间等信息技术为依托，面向水务、能源、应急、轨道交通、司法、教育、医疗、食安等领域，培育行业综合管理服务平台的核心产品，拓展公共安全、公用事业、民生服务的一系列顶层设计、系统集成、技术实施
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图5：2016～2019.Q1公司资本结构 公司成都轨道交通工程指挥部（0.64亿元）和新疆
维吾尔自治区霍尔果斯经济开发区管理委员会
（0.64亿元）。2016~2018年末，公司存货余额分别
为6.70亿元、10.24亿元和10.30亿元，其中2018
年末存货中原材料、发出商品和工程施工分别为
1.37亿元、0.86亿元和6.86亿元，年末存货跌价准
备余额为0.33亿元，年内新增0.03亿元。随着专
用网络业务的加大，公司存货中工程施工规模加
大，相关资产流动性放缓。
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理 公司非流动资产主要由固定资产和无形资产
财务杠杆方面，2016~2018年末公司资产负债 构成，2016~2018年末上述两者占当期非流动资产率分别为65.10%、65.45%和69.92%，负债水平整 的比重分别为 83.74% 、 77.47%和 76.77% 。体偏高且呈增长态势；同期总资本化比率分别为 2016~2018年末公司固定资产分别为5.04亿元、6.2954.07%、44.66%和 46.61%，随着发行股份购买资 亿元和6.98亿元，主要系公司房屋建筑物和机器设产的完成，公司总资本化比率有所下降。 备；同期无形资产分别为 0.70 亿元、1.10 亿元和
截至2019年3月末，公司资产总额70.96亿元， 1.08 亿元，主要系土地使用权。此外，2016~2018负债总额49.36亿元，所有者权益总额21.60亿元， 年公司在建工程分别为0.16亿元、0.84亿元和0.24同期资产负债率和总资本化比率分别为 69.56%和 亿元，2018年随着广州厂区印制电路板产品搬迁及45.83%。 技改项目（0.41亿元）、云埔二期厂房（0.15亿元）
资产结构来看，公司资产以流动资产为主， 等项目的完工，在建工程规模同比减小。2016~2018年末流动资产分别为31.12亿元、53.75 截至2019年3月末，公司流动资产合计60.69亿元和60.26亿元，占当期资产总额的比重分别为 亿元，占资产总额的比重为85.52%，主要由货币资81.95%、84.93%和 85.17%，主要包括货币资金、 金（7.90亿元）、应收账款（33.06亿元）和存货（10.82应收账款和存货，2018年末上述三者占同期流动资 亿元）构成，由于公众网络与专用网络项目启动支产的比重分别为 24.50%、47.92%和 17.10%。 付款项的增加和票据到期支付的增加，3 月末货币2016~2018年末，公司货币资金分别为8.99亿元、 资金较期初减少46.51%。2019年3月末公司非流14.06亿元和14.76亿元，主要为银行存款，流动性 动资产规模为 10.27 亿元，占资产总额的比重为良好。2016~2018年末，公司应收账款余额分别为 14.48%，主要由固定资产（6.79 亿元）、在建工程10.70亿元、21.77亿元和28.88亿元，公司项目周 （0.25亿元）和无形资产（1.15亿元）构成。总体期及回款周期均较长，随着业务规模的增长，应收 看，随着业务的发展，公司应收账款和存货规模呈账款呈现大幅提升的趋势，公司资金压力大幅增 现上升趋势，货币资金规模有所下降，其他资产结加。2018年末公司应收账款中账龄在1年以内、1~2 构较年初基本保持稳定，资产流动性较年初有所下年、2~3年、3年以上的款项占比分别约为73%、 降。
14%、7%和 6%，受经营特性影响，公司应收账款 负债结构方面，公司负债集中于流动负债，
账龄较长，流动性一般。公司 2018 年末坏账准备 2016~2018年末，公司流动负债分别为20.35亿元、
余额为4.04亿元，年内新增1.31亿元；年末应收 36.10 亿元和 48.54 亿元，分别占当期负债总额的
账款余额前五大客户分别为中国电子科技集团公 82.31%、87.15%和 98.11%，主要由短期借款、应
司第五十四研究所（3.04 亿元）、深圳市中兴康讯 付票据、应付账款、预收款项和一年内到期的非流
电子有限公司（0.87 亿元）、中国电子科技集团公 动负债构成。2016~2018年末公司短期借款分别为
司第十四研究所（0.74 亿元）、中国中铁股份有限
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3.99亿元、5.70亿元和7.65亿元，其中2018年末 总体来看，公司资产规模保持增长，自有资本
银行短期借款包括保证借款 0.50 亿元和信用借款 实力不断夯实，但现有负债水平仍然相对偏高，同
7.15亿元。值得注意的是，2018年公司子公司广州 时债务集中于短期债务，面临较大的刚性债务偿还
杰赛互教通信息技术有限公司（以下简称“杰赛互 压力，债务期限结构有待优化。
教通”）因严重亏损，资不抵债，于当期末形成已 盈利能力
逾期未偿还的短期借款103.56万元，中诚信证评将 图7：2016～2018年及2019年1~3月公司收入成本情况
持续关注杰赛互教通后期的债务偿还情况。同期末
公司应付票据分别为 7.24亿元、7.00 亿元和 6.05
亿元；应付账款分别为7.01亿元、17.46亿元和22.62
亿元；预收款项分别为0.39亿元、1.61亿元和3.17
亿元；一年内到期的非流动负债分别为 130.32 万
元、0.23亿元和4.51亿元，其中2014年发行的4
亿元5年期公司债券将于2019年7月到期，导致
2018年末一年内到期的非流动负债规模大幅增长。
2016~2018年末，公司流动负债分别为4.37亿元、 资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
5.32亿元和0.94亿元，主要为应付债券。截至2019 2016~2018 年，公司营业总收入分别为 26.96
年3月末，公司流动负债总额48.52亿元，占负债 亿元、59.78亿元和62.68亿元，在通信行业处于大
总额的98.29%，主要由短期借款（9.05亿元）、应 规模投资的背景下，公司的内生式业务拓展及外延
付票据（4.59亿元）、应付账款（23.42亿元）和预 式并购为其经营扩张带来了明显的效果。分板块来
收款项（3.32亿元）构成；非流动负债总额0.84亿 看，2016~2018年，公司通信网络建设综合解决方
元，主要为长期应付款（0.33亿元）和递延收益（0.48 案业务收入分别为16.71亿元、47.22亿元和47.80
亿元）。 亿元，其中公网业务保持稳定增长，由于远东通信
债务期限结构方面，2016~2018年末及2019年 业务受贸易摩擦的影响，2018年专网业务规模小幅3月末，公司总债务分别为15.60亿元、17.64亿元、 下滑，当年该板块业务收入仅小幅增长。同期，公18.58亿元和18.27亿元。同期短期债务分别为11.23 司通信网络相关产品业务收入分别为10.26亿元、亿元、12.90亿元、18.20亿元和17.94亿元，长短 12.56亿元和14.88亿元，主要产品印制电路板、网期债务比（短期债务/长期债务）分别为 2.57 倍、 络覆盖设备及网络接入设备产销规模稳中有升，带2.72倍、47.63倍和54.30倍，随着长期借款的到期， 动该板块业务收入保持增长。2019年1~3月，公司公司债务期限缩短，面临较大的刚性债务偿还压 营业总收入11.09亿元，同比增长13.31%。
力，债务期限结构有待改善。 表12：2016～2018年公司业务毛利率情况
图6：2016～2019.Q1公司债务结构分析 分业务 2016 2017 2018
公众网络 23.27% 22.85% 16.06%
专用网络 7.73% 13.19% 14.25%
网络覆盖设备 1.83% 6.04% 5.99%
网络接入设备 10.58% 6.62% 2.68%
通信类印制电路板等 26.62% 19.90% 23.61%
合计 17.99% 16.25% 15.17%
资料来源：公司年报，中诚信证评整理
毛利率方面，2016~2018年公司综合营业毛利率分别为17.99%、16.25%和15.17%，呈现一定下资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理 降趋势。2016~2018年公司公众网络业务毛利率分
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别为23.27%、22.85%和16.06%，在激烈的外部竞 12.24%和14.79%，近年来公司各项费用支出和业务
争影响下，盈利能力逐年下滑；同期专用网络业务 规模变动较为匹配，期间费用收入占比较稳定。
毛利率分别为7.73%、13.19%和14.25%，盈利能力 图8：2016～2018年及2019年1~3月公司利润总额构成
不断提升；网络覆盖设备毛利率分别为 1.83%、
6.04%和5.99%，其中2016年主要产品为天线及馈
电，获利能力较低，2017年逐步转向直放站等通信
工程设备，毛利率有所提升；网络接入设备毛利率
分别为10.58%、6.62%和2.68%，其主要产品智能
机顶盒盈利能力一般，随着市场竞争加剧，网络接
入设备销售价格走低，加之中美贸易战引发产品所
需芯片等进口材料采购成本上升，2017年以来毛利
率持续降低；通信类印制电路板毛利率分别为 注：根据财会[2018]15号文“其他收益”、“资产处置收益”、“营业外
26.62%、19.90%和 23.61%，公司该类产品主要为 收入”、“营业外支出”会计科目核算内容调整，之前年度未重
面向民用和军用，2017年盈利空间较大的军品印制 述。
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
电路板受项目延迟等因素影响，业务结算缓慢，当 公司利润总额主要由经营性业务利润、资产减
年军品业务占比的降低导致该板块毛利率下降， 值损失、其他收益和营业外损益构成，2016~2018
2018年军品业务快速增长且毛利率水平不断提升， 年公司经营性业务利润分别为1.23亿元、2.43亿元
带动该板块业务盈利能力的提高。 和1.54亿元，2018年毛利率水平较高的网络规划
表13：2016～2018年及2019年1~3月公司期间费用分析 设计业务收入下滑，加之网络接入设备受芯片采购
单位：亿元 成本增加以及费用的增长，公司业务盈利能力下
项目 2016 2017 2018 2019.Q1 滑。同期，公司资产减值损失分别为0.37亿元、0.54
销售费用 0.95 2.07 2.11 0.48 亿元和1.52亿元，主要为坏账损失，对利润造成一
管理费用 2.00 4.18 2.34 0.61 定侵蚀；2016~2018年公司营业外损益分别为0.37
研发费用 - - 2.42 0.37 亿元、0.05亿元和-0.02亿元，其中，营业外收入主
财务费用 0.57 0.75 0.80 0.18 要为政府补助、罚款收入和其他，同时 2017 年起
期间费用合计 3.51 7.00 7.67 1.64 公司将取得的与经营活动相关的政府补助在其他
营业总收入 26.96 59.78 62.68 11.09
期间费用收入 13.02% 11.72% 12.24% 14.79% 收益中列报，2017~2018年其他收益分别为0.47亿
占比 元和0.44亿元。综上，2016~2018年公司实现利润
注：根据财会[2018]15号文，将原“管理费用”拆成“管理费用”、“研 总额分别为1.22亿元、2.42亿元和0.44亿元，净
发费用”两个科目列报，之前年度未重述。
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理 利润分别为1.05亿元、2.12亿元和0.25亿元，所
期间费用方面，公司期间费用主要由销售费 有者权益收益率分别为 7.93%、9.70%和 1.19%。用、管理费用、研发费用和财务费用组成。其中， 2019年1~3月，公司经营性业务利润为0.33亿元，公司销售费用主要为人工费用、差旅及接待费、服 其他收益为0.01亿元；当期公司利润总额和净利润务费及质保金和运输出口费等，管理费用主要包括 分别为0.34亿元和0.29亿元，同比减少9.77%和研发费、人工费用、咨询等中介费用以及折旧摊销 14.56%。
等，财务费用主要为利息支出及汇兑损益。 总体来看，在公司内外并行的发展战略带动
2016~2018年及2019年1~3月公司期间费用合计分 下，公司经营规模不断扩大，但 2018 年以来受外
别为3.51亿元、7.00亿元、7.67亿元和1.64亿元， 部竞争加剧、下游投资放缓、生产成本上升、坏账
占营业总收入的比重分别为 13.02%、11.72%、 损失等因素影响，公司整体获利能力受到削弱，且
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在宏观资金面趋紧的背景下面临的资金压力或上 倍数分别为1.03倍、2.66倍、1.51倍和-35.04倍，
升。 经营活动净现金流对债务利息的保障程度不足。
偿债能力 表14：2016～2018年及2019年1~3月公司主要偿债指标
获现能力方面，公司EBITDA主要由利润总额、 指标 2016 2017 2018 2019.Q1
总债务（亿元） 15.60 17.64 18.58 18.27
折旧和利息支出构成。2016~2018年，公司EBITDA 短期债务（亿元） 11.23 12.90 18.20 17.94
分别为2.46亿元、4.02亿元和2.38亿元，2018年 经营活动净现金流（亿元） 0.63 1.85 1.16 -6.89
随着公司盈利规模的下降，EBITDA规模呈下降态 经营活动净现金/总债务（X） 0.04 0.10 0.06 -1.54*
势；同期总债务/EBITDA分别为6.34倍、4.39倍 经（X营）活动净现金/利息支出 1.03 2.66 1.51 -35.04
和7.81倍；EBITDA利息保障倍数分别为4.05倍、 EBITDA（亿元） 2.46 4.02 2.38 0.81
5.79倍和3.10倍，由于盈利规模的下降和债务规模 总债务/EBITDA（X） 6.34 4.39 7.81 5.63*
的扩大，2018年EBITDA对债务利息的保障程度有 EBITDA利息倍数（X） 4.05 5.79 3.10 4.13
所下降。 资注：料来标“源*”：指公标司已审经计年报化告处及理财务报表，中诚信证评整理
图9：2016～2018年及2019年1~3月公司EBITDA构成 财务弹性方面，公司与工商银行、交通银行、
中信银行、华夏银行和广发银行等金融机构保持着
良好的合作关系，截至2019年1月15日，国内各
家银行授信总额度为33.90亿元，其中尚未使用授
信额度29.19亿元，同时公司在中国电子科技财务
有限公司拥有授信额度5.30亿元，尚未使用授信额
度为0.32亿元。作为上市公司，公司直接融资渠道
畅通。总体来看，公司备用流动性较充足。
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理 或有事项方面，截至2019年3月末，公司无
经营性现金流方面，公司经营活动现金流入主 对外担保及重大的未决诉讼、仲裁事项。要为销售商品回款，经营活动现金流出主要为原材 过往债务履约方面，公司下属子公司杰赛互教料采购、支付职工薪酬等。近年公司经营活动现金 通因严重亏损，资不抵债，已逾期未偿还短期借款流均保持净流入状态， 年公司经营性活 总额合计103.56万元。此外，根据公开资料，未查2016~2018
动净现金流分别为 亿元、 亿元和 亿 询到公司存在其他逾期债务情况。0.63 1.85 1.16
元。 综合来看，公司作为中国电科通信业务板块唯2018年下游客户信用周期延长，子公司远东通
信通过转让应收账款等方式盘活资产的同时充实 一的上市公司，将成为通信产业承载平台和资本运
经营性现金流，年内转让应收账款合计 亿元， 作平台，2017年远东通信等5家企业的资产注入使0.99
但全年经营性现金净流入规模仍有所下降。 年 得公司资产规模、业务体量及抗风险能力均获得较2019
1~3月，公司经营性活动净现金流为 亿元，受 大的提升。与此同时，公司现有负债水平仍然相对-6.89
业务特点及客户性质影响，公司项目回款集中在第 偏高，同时债务集中于短期债务，债务期限结构有
四季度，年中经营性现金流表现均不佳（ 年 待优化，随着业务规模的扩大公司资金压力上升；2016 3
月末、 年 月末及 且 2018 年以来受外部竞争加剧、下游投资放缓及2017 3 2018年3月末经营性现金
净流量分别为 亿元、 亿元和 亿元）。 生产成本上升等因素影响，公司整体获利能力受到-3.64 -4.11 -2.83
从相关指标来看， 削弱。2016~2018年和2019年1~3月，
公司经营活动净现金流/总债务分别为0.04倍、0.10 结 论
倍、0.06倍和-1.54倍；经营活动净现金流利息保障 综上，中诚信证评评定广州杰赛科技股份有限
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公司主体信用级别为 AA，评级展望为稳定；评定
“广州杰赛科技股份有限公司2019年面向合格投资
者公开发行公司债券”信用级别为AA。
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关于广州杰赛科技股份有限公司
2019年面向合格投资者公开发行公司债券的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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附一：广州杰赛科技股份有限公司股权结构图（截至2019年3月31日）
序号 股东名称 持股比例
1 广州通信研究所（中国电子科技集团公司第七研究所） 31.18%
2 石家庄通信测控技术研究所（中国电子科技集团公司第五十四研究所） 7.29%
3 深圳市中科招商创业投资有限公司 5.08%
4 全国社保基金一零八组合 4.34%
5 中华通信系统有限责任公司 2.04%
6 中国建设银行股份有限公司－富国中证军工指数分级证券投资基金 1.31%
7 中央汇金资产管理有限责任公司 1.12%
8 香港中央结算有限公司 1.03%
9 中电科投资控股有限公司 0.92%
10 中国建设银行股份有限公司－易方达国防军工混合型证券投资基金 0.77%
11 其他 44.92%
合计 100.00%
广州杰赛科技股份有限公司
序号 并表二级子公司名称 持股比例
1 珠海杰赛科技有限公司 100.00%
2 广州杰赛互教通信息技术有限公司 51.02%
3 杰赛科技印尼有限公司 98.00%
4 杰赛科技马来西亚有限公司 100.00%（间接持股）
5 杰赛香港有限公司 100.00%
6 杰赛通信技术（柬埔寨）有限公司 60.00%
7 缅甸GT宽带有限公司 61.20%
8 广州杰赛通信规划设计院有限公司 100.00%
9 河北远东通信工程有限公司 100.00%
10 中电科卫星导航运营服务有限公司 100.00%
11 北京中网华通设计咨询有限公司 57.74%
12 北京华通天畅工程监理咨询有限公司 100.00%
13 中电科东盟卫星导航运营服务有限公司 100.00%（间接持股）注：广州通信研究所（中国电子科技集团公司第七研究所）、石家庄通信测控技术研究所（中国电子科技集团公司第五十四研究所）、中华
通信系统有限责任公司和中电科投资控股有限公司系本公司实际控制人中国电子科技集团公司控制的下属科研院所或企业，属于一致
行动人。
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附二：广州杰赛科技股份有限公司组织架构图（截至评级报告出具日）
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附三：广州杰赛科技股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.Q1
货币资金 89,881.94 140,601.08 147,634.94 78,969.68
应收账款净额 107,020.76 217,654.97 288,764.36 330,600.70
存货净额 66,992.81 102,419.10 103,018.75 108,199.70
流动资产 311,152.86 537,493.26 602,610.08 606,865.10
长期投资 581.27 962.50 619.93 616.82
固定资产合计 52,024.56 71,329.38 72,157.52 70,402.09
总资产 379,706.17 632,883.76 707,570.39 709,612.97
短期债务 112,292.97 128,994.18 182,004.69 179,401.87
长期债务 43,692.36 47,452.61 3,821.11 3,304.03
总债务（短期债务＋长期债务） 155,985.32 176,446.79 185,825.81 182,705.90
总负债 247,189.75 414,248.73 494,718.51 493,641.17
所有者权益（含少数股东权益） 132,516.43 218,635.03 212,851.88 215,971.81
营业总收入 269,611.49 597,797.07 626,828.73 110,935.41
期间费用前利润 47,377.46 94,431.73 92,084.21 19,673.36
投资收益 -18.73 4.76 4.37 -3.11
净利润 10,513.79 21,205.68 2,541.02 2,922.04
息税折旧摊销前盈余EBITDA 24,613.41 40,157.75 23,793.73 8,108.25
经营活动产生现金净流量 6,262.82 18,461.26 11,554.95 -68,873.33
投资活动产生现金净流量 -6,447.22 -14,081.11 -7,644.55 -10,054.05
筹资活动产生现金净流量 2,219.55 7,460.70 2,028.10 10,583.90
现金及现金等价物净增加额 2,176.14 11,805.29 5,923.69 -68,328.16
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
营业毛利率（%） 17.99 16.25 15.17 17.87
所有者权益收益率（%） 7.93 9.70 1.19 5.41*
EBITDA/营业总收入（%） 9.13 6.72 3.80 7.31
速动比率（X） 1.20 1.21 1.03 1.03
经营活动净现金/总债务（X） 0.04 0.10 0.06 -1.54*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.06 0.14 0.06 -1.54*
经营活动净现金/利息支出（X） 1.03 2.66 1.51 -35.04
EBITDA利息倍数（X） 4.05 5.79 3.10 4.13
总债务/EBITDA（X） 6.34 4.39 7.81 5.63*
资产负债率（%） 65.10 65.45 69.92 69.56
总债务/总资本（%） 54.07 44.66 46.61 45.83
长期资本化比率（%） 24.80 17.83 1.76 1.51
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2019年一季度标“*”指标经过年化处理；
3、公司一年内到期的非流动负债中的“一年内到期的递延收益”不属于债务，将其剔除债务计算口径；长期应付款中的“售
后租回设备租金”、“融资租赁直租设备租金”和“未确认融资费用”属于债务，将其纳入债务计算口径。
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附四：广州杰赛科技股份有限公司基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
长短期债务比＝短期债务/长期债务
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
期间费用前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合
同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT率＝EBIT/营业总收入
期间费用收入比＝（财务费用+管理费用+研发费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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