南通锻压：北京卓信大华资产评估有限公司关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》（172271号）之核查意见（修订稿）_股票频道

北京卓信大华资产评估有限公司关于

《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》

（172271 号）之核查意见（修订稿）

中国证券监督管理委员会：

根据贵会 172271 号《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》

（以下简称“反馈意见”）的要求，北京卓信大华资产评估有限公司（以下简称

“卓信大华”或“评估机构”）对有关问题进行了认真分析，现对反馈意见中所

涉及评估问题回复如下（如无特别说明，本回复中的简称与名词的释义与重组报

告书中相同）：

问题 16.申请材料显示：1）亿家晶视预测期 2017 年-2022 年营业收入年增长速

度分别为 17%、17%、16%、15%、10%、5%，预测毛利率维持在 70%-73%

之间。2）亿家晶视 2016 年营业收入增长速度为 89%，报告期内毛利率分别为

77%、76.84%、77.4%。请你公司：1）结合最近一期财务数据和在手合同情况，

补充披露亿家晶视截至目前预测营业收入、净利润的实现情况。2）补充披露亿

家晶视预测期营业收入自有广告位、代理广告位的预测营业收入、营业成本情况。

3）结合行业发展情况、市场竞争程度、亿家晶视核心竞争力、客户粘性、亿家

晶视自有广告位和代理广告位预测期上刊率、刊例价情况、广告位采购成本稳定

性分析，补充披露亿家晶视预测期自有广告位营业收入和毛利率、代理广告位营

业收入和毛利率的预测依据以及合理性，是否符合谨慎性要求。请独立财务顾问

和评估师核查并发表明确意见。

1 北京卓信大华资产评估有限公司

回复：

一、问题回复

问题 1）结合最近一期财务数据和在手合同情况，补充披露亿家晶视截至目前预

测营业收入、净利润的实现情况

（一）最近一期财务数据情况

根据经中汇复核的亿家晶视财务数据（未经审计），亿家晶视 2017 年 1-11

月已实现营业收入 21,023.09 万元，实现净利润 10,492.16 万元。最近一期的财

务数据与 2017 年的预测数据的比较情况具体如下表所示：

单位：万元

项目 2017 年 1-11 月 2017 年预测数据完成比例

营业收入 21,023.09 23,824.78 88.24%

净利润 10,492.16 10,991.11 95.46%

如上表所示，2017 年 1-11 月，亿家晶视实现营业收入已达 2017 年全年预

测营业收入的 88.24%，实现净利润已达 2017 年全年预测净利润的 95.46%。

（二）在手订单情况

1、收益法评估中在手订单统计情况

根据广告传媒行业特点，亿家晶视的客户通常根据传播节奏进行阶段性广告

发布和产品推广，不会签署长期合同。亿家晶视通常与客户签订的广告发布合同

主要为框架协议下的具体业务合同，合同期间主要在两周至一个月之间。根据上

述业务特点，亿家晶视的在手订单主要包括：① 已签订合同确认于 2017 年下

半年发布的订单；② 有部分订单与客户已达成初步合作意向，待最终确定广告

发布方案后再签订正式合同；③ 此外，根据广告行业特点，广告代理公司在每

年末会根据广告主的广告投放计划确定下一年度广告投放预算和投放计划，这一

投放计划会包括在户外及楼宇视频媒体上全年的发布波段和花费。亿家晶视根据

客户广告投放计划和投放习惯，以及与客户签订的年度框架协议，确定 2017 年

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7-12 月的常规投放规模。因而本次收益法评估中标的公司对已签订尚未履行完

毕的在手订单、广告投放意向合同、常规投放规模进行逐项分析，具体情况如下

表所示：

单位：万元

项目合同金额（不含税）

已签订合同确认于 2017 年下半年发布 12,184.33

达成初步意向尚未签订合同拟于 2017 年下半年发布 1,257.92

常规投放 2,108.16

合计 15,550.41

如上表所示，亿家晶视在手订单合计不含税金额为 15,550.41 万元，标的公

司据此确定 2017 年 7-12 月的预测营业收入金额为 15,188.68 万元，营业收入

预测谨慎、合理，具备可实现性。

2、最近一期的在手订单情况

截至 2017 年 11 月 30 日，标的公司的在手订单情况具体如下表所示：

单位：万元

项目合同金额（不含税）

已签订合同确认于 2017 年 12 月发布 2,760.77

达成初步意向尚未签订合同拟于 2017 年 12 月发布 46.68

合计 2,807.45

如上表所示，截至 2017 年 11 月 30 日，亿家晶视将于 2017 年 12 月发布

的在手订单合计不含税金额为 2,807.45 万元，同时结合公司 2017 年 1-11 月的

营业收入及净利润情况，亿家晶视 2017 年度预测营业收入、净利润具备可实现

性。

问题 2）补充披露亿家晶视预测期营业收入自有广告位、代理广告位的预测营业

收入、营业成本情况

在本次收益法评估中，评估机构基于公司未来发展规划、盈利预测及公司主

要经营业务的合同、订单量，结合对公司营业收入的构成及行业发展趋势的分析，

对营业收入的变动趋势进行了分析，同时根据标的公司历史年度的实际成本投入

3 北京卓信大华资产评估有限公司

情况和业务特点，参考同类上市公司的毛利率水平对营业成本进行预测。具体测

算过程及预测依据请参考本题回复之“（三）预测期标的公司营业收入及毛利率

的预测依据及合理性分析”的相关内容。预测期标的公司自有及代理广告点位的

营业收入、营业成本情况具体如下表所示：

单位：万元

预测数据

项目

2017 年 7-12 月 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度

营业收入 9,698.75 17,295.83 20,201.53 23,332.77 26,016.04 27,485.95

自有点位

营业成本 1,184.36 2,223.27 2,688.29 3,217.22 3,715.12 3,997.87

营业收入 5,489.92 10,562.66 12,119.22 13,827.61 14,851.89 15,419.72

代理点位

营业成本 2,916.59 5,298.52 6,361.52 7,559.29 8,545.26 8,873.83

营业收入 15,188.68 27,858.49 32,320.75 37,160.38 40,867.92 42,905.66

合计

营业成本 4,100.95 7,521.79 9,049.81 10,776.51 12,260.38 12,871.70

问题 3）结合行业发展情况、市场竞争程度、亿家晶视核心竞争力、客户粘性、

亿家晶视自有广告位和代理广告位预测期上刊率、刊例价情况、广告位采购成本

稳定性分析，补充披露亿家晶视预测期自有广告位营业收入和毛利率、代理广告

位营业收入和毛利率的预测依据以及合理性，是否符合谨慎性要求

在本次收益法评估中，标的公司对行业发展情况、市场竞争程度、核心竞争

优势、客户粘性、上刊率及销售价格情况、采购成本稳定性等进行了逐项分析，

最终确定预测期间标的公司的营业收入及毛利率情况，具体情况如下：

（一）标的公司所处行业市场发展前景良好

亿家晶视作为国内领先的全国性楼宇视频媒体运营商之一，专注于商务楼宇

视频媒体的开发与运营。亿家晶视以楼宇视频媒体资源为载体，根据客户的广告

发布需求和客户产品的目标消费群体分布情况，与客户协商制定具体发布方案，

在客户所要求的时间段选取合适的媒体资源位置并为客户提供终端广告发布服

务。

亿家晶视所从事的楼宇视频广告业务，主要覆盖城市主流消费人群的工作场

景、生活场景、消费场景，属于新媒体广告中的一类，其传播地点为高档楼宇大

4 北京卓信大华资产评估有限公司

堂或电梯等候厅，传播时间为受众在等待电梯的无聊时间或是购物的时间，与电

视、报纸、杂志、广播、户外和互联网等媒体的传播地点和时间是不重合的。另

外，由于传统媒体对于广告主的吸引力在逐步下降，广告主从这些媒体中转移出

的预算会更多地转到生活圈媒体上来。

根据 CTR 媒介智讯发布的《2016-2017 年中国广告市场回顾及展望》及

《2017 年上半年中国广告市场回顾》，中国广告市场在传统媒体业务收入下降

的同时，新媒体的占比逐年提高，2015 年、2016 年及 2017 年上半年传统媒体

广告市场刊例花费下降比例分别为 7.2%、6.0%和 4.1%，而以电梯电视为代表

的楼宇视频作为独立的媒介，刊例花费增长比例分别为 17.1%、22.4%和 18.9%。

2017 年上半年，电梯电视、电梯海报等楼宇新媒体在传统媒体投放费用低

迷的大势之下，仍然保持着高速增长的趋势。相对于早期发展起来的楼宇媒体，

亿家晶视在创新、突破及融合方向并进发展，成为楼宇视频媒体中的优秀品牌。

楼宇视频媒体的受众集中于代表中国主流消费能力的都市上班族，根据北京

华通明略信息咨询有限公司 2015 年 3 月出具的调研报告《楼宇液晶电视 2015

年度基础调研报告》：“楼宇视频媒体的受众集中于 25-44 岁，占比 72%；大

专及以上学历人群占比 77%，企业或公司职员占比 84%，受众人群的家庭月平

均收入在 10,000 元以上的占比 68%；楼宇视频媒体受众人群七成以上是家庭消

费品类的购买决策者。”

近三十年，我国经济稳定增长，居民消费水平的提升，直接推动面向广大消

费群体的第三产业的发展，从而为广告行业带来了良好的发展机遇。此外，楼宇

视频媒体的受众主要是都市上班族，其消费能力较强，因而有更高的采购需求，

为实现更好的广告投放效果，广告主将更加重视都市上班族的生活场景，增加商

务楼宇广告的投放。从以上宏观经济发展和广告受众两个方面看，商务楼宇视频

媒体业务增速较快，行业未来发展空间较大。

5 北京卓信大华资产评估有限公司

综上所述，从行业发展来看，楼宇视频媒体业务近年来增长趋势明显，亿家

晶视作为商务楼宇视频媒体的服务提供商，营业收入未来仍将保持快速的增长趋

势。

（二）市场竞争情况

1、行业壁垒

楼宇视频媒体行业存在着较高的市场壁垒，其行业进入壁垒主要体现在以下

几个方面：

（1）优质客户壁垒

一些知名的广告媒体运营商在长期营运过程中，由于传播效果出众，积累了

大量的优质客户，且与这些客户达成了长期稳定的合作关系。这些客户通常信誉

度较高、抗风险能力较强，广告预算费用相对稳定且逐年持续增加。一旦拥有了

优质客户群体，广告媒体运营商将会具有相对稳定的收入来源，而新进入者很难

在短期获得优质客户的认可。

（2）媒体资源壁垒

广告媒体运营商的媒体资源布局情况直接影响了广告播出效果和受众群体，

拥有布局合理、覆盖层次广泛、能够满足客户需求及公司业务发展需要的优质点

位资源已经成为制约市场新进入者的重要因素。在目前的行业格局下，一些龙头

广告媒体供应商已与优质媒体资源签订了长期战略合作协议且合作关系较为稳

定，具备了先发优势。

（3）品牌壁垒

广告媒体运营商在运营服务中，需要与大型客户建立长期战略合作关系。通

常这些大型客户（包括 4A 广告公司、国内优质企业等）对广告媒体运营商的资

质要求较高，需要广告媒体运营商有良好的信誉、丰富的业内经验、高效的业务

6 北京卓信大华资产评估有限公司

团队、精准的投放平台以及一体化的服务支持，以上条件需要广告媒体运营商多

年的积累和良好的口碑，新的广告媒体运营商很难迅速被大型客户所认同，由此

形成了品牌壁垒。

（4）数据资源壁垒

数据是广告媒体运营公司为客户制定并持续优化广告策略、实施广告投放、

监测与评估广告投放效果的前提和基础，并且数据资源的丰富性、分析手段的先

进性直接关系到广告策略制定的有效性、投放的精准性、效果监测的准确性。另

外，从行业未来发展趋势来看，随着技术在广告营销领域竞争中的重要性越来越

突出，数据资源的占有和分析能力也日益成为广告媒体行业未来的核心竞争因素

之一。因此，要成为广告媒体行业内的领先企业，必须具备非常强的数据资源获

取、分析、评估能力；要做到这一点，必须经过长期、专注的行业积累，对于行

业新进入者而言，很难在短期内获得数据资源优势。

（5）人才壁垒

广告媒体行业属于知识密集、技术密集、人才密集型产业。广告媒体业务的

各个环节，包括市场研究、媒介研究、媒介策划、媒介排期与媒介购买等品牌整

合营销传播的运营均需较高素质的人才方可胜任。特别是在行业内有多年工作经

验、既熟悉广告服务环节的各项业务、又对广告主所在行业具有较深理解的人才

在广告业尤为稀缺。

2、竞争格局

由于楼宇视频媒体行业进入壁垒较高，外部竞争者短期内加入行业竞争的难

度较大，所需的时间成本、资金成本较高，新加入者带来的竞争压力相对较小，

市场竞争的主要对手来自于楼宇视频媒体行业内部。在楼宇视频媒体的细分行业

里，亿家晶视的主要竞争对手如下：

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公司名称基本情况业务概要主要优势

主要从事生活圈媒体的开发

总部位于上海，从全国领先的生活圈媒体

和运营，主要产品为楼宇媒体

事并构建了国内企业，楼宇广告行业开创

分众传媒（包含楼宇视频媒体和楼宇

最大的城市生活者，在全国楼宇媒体领域

框架媒体）、影院银幕广告媒

圈媒体网络市场拥有较高的占有率

体、卖场终端视频媒体等

2014年被华闻传业务覆盖国内各大、中城

主要从事楼宇电梯框架媒体

媒收购，专业从事市，并重点布局杭州、成

（“框架1.0”）运营及少量

精视文化楼宇电梯框架广都、南京、上海等充满经

楼宇高清数字3.0媒体运营业

告的楼宇媒体服济发展活力的城市中心

务

务提供商地带

总部位于上海，从主要从事为广告主提供全国国内楼宇电梯海报细分

事城市楼宇电梯范围内多场景的广告发布服行业领先企业之一，已布

城市纵横海报媒体的开发、务，以及基于位置的社区生活局覆盖全国多个城市的

运营和广告发布类移动互联网服务平台“小区楼宇电梯海报广告点位

服务宝”的开发与运营资源

3、市场竞争的应对措施

针对分众传媒等其他主要竞争对手，亿家晶视确立了差异化的竞争策略，具

体情况如下：

（1）注重城市布局和点位布局的合理性

在点位布局方面，分众传媒着重于城市、区域覆盖的广度，目前，分众传媒

已进入包括一线城市、二线城市及其他城市在内的全国约 290 多个城市，在全

国市场均具有较高的市场占有率。亿家晶视更为关注点位资源布局的深度和合理

性，重点布局经济发展较好、最具发展潜力的一线城市和新一线城市，目前，亿

家晶视的广告点位已覆盖全国 30 个城市，包括长沙、西安、厦门、重庆等最有

价值和最具发展潜力的新一线城市以及北京、上海、广州、深圳等一线城市。亿

家晶视会根据客户的特点，对重点城市的重点楼宇进行精确化选择和重点覆盖，

确保核心覆盖人群为公司品牌客户的目标受众，提升公司广告的效果和到达率。

未来，亿家晶视将通过不断优化媒体点位布局，拓展公司在核心城市及关键区域

的媒体网络深度，进一步提升公司的竞争优势。

（2）聚焦于商务楼宇目标受众人群

8 北京卓信大华资产评估有限公司

在具体场景定位方面，分众传媒主要通过布局住宅小区、影院、卖场等不同

场景着眼于生活圈全面覆盖。而亿家晶视自成立以来便确定了聚焦于写字楼、商

务楼高端人群的发展战略，深耕全国主要大中城市的高端写字楼与商务楼宇市

场，致力于在商务楼宇视频媒体的开发与运营细分市场中取得领先地位。

根据 CMMS 新生代数据显示，写字楼人群教育程度、收入水平、消费理念

普遍向好，写字楼人群易于接受新鲜事物，善于理性沟通和判断产品质量，是城

市消费意见领袖同时也是新品牌、新产品、新市场进入的不二选择，亿家晶视通

过在各城市写字楼与商务楼的电梯等候厅设置媒体点位，精准地覆盖了此类受众

群体，公司不断在商务楼宇视频媒体领域提升核心竞争力和客户粘性。

（3）为客户提供精准营销服务

在营销方式方面，分众传媒主要采用同一城市或同一区域媒体点位进行整体

销售策略，亿家晶视会根据客户需求制定差异化的方案，根据客户需求将广告投

放具体到每一个写字楼的每一个点位，实现客户定向投放的目标，对于下游客户

而言，亿家晶视采用上述精准营销方式，能够为客户提供成本更低、投入产出比

更高的服务。

（4）注重提升客户服务质量，强化公司品牌价值

在客户服务方面，为保证公司的品牌价值，亿家晶视对广告发布效果和客户

服务质量高度重视，并制定了较为完善的运营管理流程，通过对项目执行过程进

行全程管控，建立了完备的质量控制制度，同时对客户意见及时反馈并持续跟踪，

不断提升客户服务质量。随着亿家晶视客户服务质量不断提升，竞争优势不断增

强，亿家晶视与原有优质客户合作的订单收入规模和数量均快速增长，建立起持

续稳定的合作关系，为公司持续盈利能力提供了有力的保障。

综上所述，亿家晶视坚持差异化竞争战略，聚焦于商务楼宇细分市场，重点

布局一线城市和新一线城市，走精准营销路线，同时不断提升客户服务质量，亿

9 北京卓信大华资产评估有限公司

家晶视已在“楼宇高清数字 3.0 媒体”市场中建立起较强的竞争优势，与分众传

媒等可比公司形成了差异化竞争格局。

（三）亿家晶视核心竞争优势

随着近年来的快速发展，亿家晶视已形成覆盖全国多个城市的广告媒体网

络，并积累了一批优质客户资源，与各领域知名品牌建立起持续稳定的合作，在

客户、媒体资源、传播效果、技术、成本和团队等多个方面形成了自身独特的竞

争优势，具体情况如下：

客户优势：随着客户对于亿家晶视媒体价值的认可、广告效果的认同和亿家

晶视自身广告售后服务品质的不断提升，客户与亿家晶视合作关系不断强化，并

进一步巩固了客户忠诚度，主要客户的广告投放金额近年来大幅增长，4A 公司

等优质客户在亿家晶视的品牌投放金额以及品牌投入数量都在逐年增加。优质客

户是亿家晶视未来业务发展的有力保障，不仅能为亿家晶视保证稳定的存量业务

规模，还能为亿家晶视带来逐年增长的增量收入来源，更进一步为亿家晶视实现

品牌效应和跨越式发展提供了保障。

媒体资源优势：亿家晶视为国内领先的跨区域、全国性的商务楼宇视频 3.0

媒体运营商，市场上存在类似单一城市运营的机构，但在资源平台上并未完成跨

区域的布局。亿家晶视在销售平台上形成了大客户+区域客户的联动体系，更形

成了产业格局，具有领先优势。此外，亿家晶视的媒体资源覆盖面、数量以及物

业资源质量具有一定优势，公司总部设于北京，目前已在全国 30 个城市的 Top

楼、5A 级、4A 级和 3A 级写字楼及商务楼布局了约 1.3 万个媒体资源，可以为

客户提供广泛覆盖的媒体服务。

传播效果优势：亿家晶视媒体点位占据广告受众必经的商务楼宇电梯厅，保

证了广告的人群覆盖基数。商务楼宇电梯厅作为无聊等候场所，能够强制覆盖基

本人群。公司将广告轮回最长时间设定为三分钟，确保等候电梯的人群在三分钟

10 北京卓信大华资产评估有限公司

内可以接触到循环播放的全部广告内容，达到了最优的传播效果。另外，亿家晶

视采用全进口高清显示屏，结合定制化网络上刊终端软件，能够满足广告主所有

音频、视频模式的要求，并能够实现分屏幕多层次展示品牌和产品的多元传播需

求。根据第三方调研评估机构对广告效果进行的调研和评估，亿家晶视发布的广

告在广告受众的贴合度、广告的偏好度、广告创意的接受度、广告到达率、广告

接触频次和购买意愿等方便具有优秀的传播效果。

技术优势：亿家晶视媒体终端屏幕采用的进口高清屏幕，是市场上最高指标

的高清屏幕，融合先进的广告发布系统实现单屏切分式播出，可支持目前市面上

已有的高清音视频文件，在广告播出、展示效果上带来了突破性变革。亿家晶视

广告发布采用中国联通 3G 网络，实现即时点对点的网络传输，保证广告客户画

面的及时到达，在优化了人力成本的同时，减少社会资源使用，是典型的绿色媒

体。另外，亿家晶视的楼宇高清数字 3.0 媒体广告机外观上采用专用定制款式，

具有超薄、美观、时尚的外观特点；硬件配置上使用指定固态硬盘，读取速度快，

稳定性高，保证广告不中断播放；屏幕分辨率指定 1080*1920 高清，带来完美

广告呈现；整机所有部件包括电线、接头等，全部通过 3C 认证。因此，亿家晶

视 3.0 媒体广告机不论在硬件的稳定性、软件的优化性、输出的安全性、上下刊

及时性均领先于行业内普通的广告机。

成本优势：亿家晶视的成本优势主要体现在运营成本和采购成本。从运营成

本上看，亿家晶视采用 3G 远程传输的模式进行广告上刊，需要的运营维护人员

较少，而同行业公司多采用单机单人现场换刊形式，属于典型的人海工作模式，

增加了大量的人力成本。另外，亿家晶视的采购成本优势体现在与行业上游供应

商的议价能力方面。对于媒体资源供应商而言，作为广告媒体公司的亿家晶视拥

有较多的客户资源，在与供应商的谈判中处于优势地位，能够有效控制媒体资源

租赁成本和点位租赁成本等采购成本。

团队优势：亿家晶视中层以上核心成员共计三十余人，其中大部分成员在广

11 北京卓信大华资产评估有限公司

告、媒体行业拥有十年以上的从业经验，具有深厚的行业背景和客户基础。销售

服务团队均具有多年的媒体行业从业经验，为公司广告发布的完整性、执行的准

确性、服务的优质性提供了保障。自公司成立以来，公司的核心团队基本保持稳

定，并建立起务实、敏锐的核心价值观，能够使公司团队保持较高的执行力并形

成一切以客户需求为导向的全公司全天候在线联动管理体制。

（四）客户粘性

广告媒体运营商在运营服务中，需要与大型客户建立长期战略合作关系。亿

家晶视通过多年的积累，凭借良好的信誉、丰富的业内经验、高效的业务团队、

精准的投放平台以及一体化的服务支持，已建立起良好的口碑，并已取得 4A 广

告公司、国内优质企业等大型客户的广泛认可。

随着客户对于亿家晶视媒体价值的认可、广告效果的认同和亿家晶视自身广

告售后服务品质的不断提升，客户与亿家晶视合作关系不断强化，并进一步巩固

了客户忠诚度，主要客户的广告投放金额近年来大幅增长，具体如下：

单位：万元

2015 2016 2017 年已确认在 2017

客户

年度年度 1-6 月年下半年发布

WPP 集团下属公司 2,707.91 5,453.31 2,163.50 5,643.95

北京恒美广告有限公司上海分公司 1,494.36 2,198.40 1,975.23 1,625.85

上海柠萌影视传媒有限公司 - 283.02 1,075.47 1,324.53

上海浚渊广告有限公司 - 1,069.29 - 2,175.07

合计 4,202.27 9,004.02 5,214.20 10,769.40

注：佳势十道广告（上海）有限公司和凯帝珂广告（上海）有限公司同属 WPP 集团下属公

司，因而将其合并披露。

随着亿家晶视竞争优势不断增强，客户服务质量不断提升，亿家晶视与原有

优质客户合作的订单收入规模和数量均快速增长，建立起持续稳定的合作关系，

形成了较为稳固的客户粘性，不仅保证了亿家晶视稳定的收入增长，更为亿家晶

视创造了品牌附加值。

（五）上刊率及实际销售价格

12 北京卓信大华资产评估有限公司

1、上刊率

由于代理点位系标的公司购买的媒体资源供应商的点位资源，这些点位由对

方负责运营，故标的公司无法直接统计其上刊率。而对于自有点位而言，上刊率

主要反映了广告点位的实际使用率，在标的公司前期业务开拓阶段，业务着重点

为增加自有广告点位数量和广告点位的全国布局，广告点位的实际使用率及上刊

率均相对较低。自 2015 年起，随着广告点位在全国布局的逐步完成，公司开始

进入销售扩张阶段，业务量不断增加，上刊率得到快速提升。因而，根据历史年

度变化情况，并结合正常企业发展趋势，标的公司确定了预测期间的上刊率情况，

具体如下表所示：

历史实际数据预测数据

项目 2017 年 2017 年

2015 年度 2016 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度

1-6 月 7-12 月

上刊率 35.77% 51.75% 54.22% 55.23% 56.21% 57.52% 58.32% 58.58%

2、实际销售价格

根据标的公司的业务模式，亿家晶视广告发布业务的实际销售价格注由广告

刊例价及销售折扣率两方面决定，实际对外销售时，标的公司不区分自有点位和

代理点位，对二者执行相同的刊例价和销售折扣。刊例价为市场价格，报告期内

亿家晶视在一线城市确定的刊例价为 1,500 元/幅/周，在二线城市确定的刊例价

为 750 元/幅/周。销售折扣率一般是根据客户的广告投放量及所选媒介的品质、

具体服务内容、客户与亿家晶视合作时间长短、客户回款期限等因素由亿家晶视

与客户协商确定。随着亿家晶视不断提升广告发布服务品质，客户对广告效果、

媒体价值的认可度日益增长，亿家晶视的议价能力不断增强，给予客户的平均销

售折扣率相应减少，进而使得亿家晶视广告发布业务的销售价格相应增长。

在本次收益法评估中，考虑到未来可能存在的行业情况变化、市场竞争加剧

等因素，出于谨慎考量，以 2017 年度的实际销售价格作为以后年度收入预测的

注

实际销售价格=刊例价×（1-销售折扣率）。

13 北京卓信大华资产评估有限公司

测算依据，具体情况如下：

历史实际数据预测数据

项目 2017 年 2017 年

2015 年度 2016 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度

1-6 月 7-12 月

实际销售价格

157.50 176.50 184.75 184.75 184.75 184.75 184.75 184.75

（元/幅/周）

（六）采购成本稳定性

亿家晶视作为国内领先的商业楼宇视频媒体运营商，与各城市的物业管理公

司和业主委员会已建立起长期的稳定合作关系，由此保证了自有广告点位资源的

稳定性。根据公司战略布局，亿家晶视确定城市广告点位量，并与写字楼和商务

楼的物业管理公司或业主委员会等进行洽谈达成合作意向并签署协议，约定合作

期限、点位租金、支付方式和续期安排。由于目前物业集中度低，亿家晶视依托

其庞大的媒体资源网络规模优势在与各物业谈判中掌握主动权，对租金成本具有

一定的控制力，同时结合行业整体发展趋势，该等自有点位采购成本具有稳定性，

短期内大幅上涨的可能性较低。

除自有广告点位外，为方便业务开展，满足客户多地域广告投放的需求，亿

家晶视还通过与媒体点位资源供应商以签订代理协议的形式采购代理广告点位。

在实际业务中，亿家晶视与主要供应商基本已签署合作框架协议，并就合作期限

（通常为 36 个月及以上）、租赁价格以及续期安排（逐年顺延或附有延期选择

权）等进行了详细约定。该等供应商主要为区域性或仅覆盖单一城市的媒体运营

商，市场供应较为充足，其自身资质无法直接承接 4A 公司、国内外知名品牌等

大型客户的广告发布业务需求，通过与亿家晶视合作，在获取稳定、优质的广告

投放的同时，也有利于其自身品牌的建立和提升。在与该等供应商合作中，亿家

晶视凭借其自身竞争优势和领先的市场地位，拥有较为明显的谈判优势，具有较

强的议价能力，报告期内相关合作框架协议续期过程中均未有涨价的情形，因此

亿家晶视代理点位采购成本具有稳定性，短期内大幅上涨的可能性较低。

（七）预测期间标的公司营业收入、毛利率情况及其合理性的分析

14 北京卓信大华资产评估有限公司

1、预测期标的公司的营业收入及增长率情况

亿家晶视专业从事楼宇视频媒体的开发与运营业务，业务实际开展过程中主

要依赖其自有点位和代理点位，为客户提供楼宇视频广告发布服务。对于 2017

年的预测收入，标的公司对在手订单情况进行逐项分析，以确定 2017 年 7-12

月的收入情况。2018 年度之后的营业收入，由于亿家晶视自有广告点位和代理

广告点位的业务模式和驱动因素存在一定差异，因而标的公司分别对亿家晶视

2018 年度及以后年度的自有广告点位收入和代理广告点位收入进行预测，具体

情况如下：

（1）自有广告点位营业收入预测

亿家晶视自有广告点位的主要业务模式为：亿家晶视根据公司战略布局确定

城市广告点位量，与写字楼和商务楼的物业管理公司或业主委员会等进行洽谈达

成合作意向并签署协议，约定合作期限、点位租金、支付方式和续期安排。在完

成对自有广告点位的采购后，亿家晶视需要针对每个广告点位采购并安装广告播

放机，进而为客户提供广告发布服务。按照上述业务模式，亿家晶视未来年度的

媒体点位情况、上刊率、实际销售价格及以此测算的单个点位的平均营业收入（以

下简称“单点收入”）成为亿家晶视自有广告点位收入的主要驱动因素。因而标

的公司基于以下原则对上述关键参数进行预测：

① 根据标的公司的未来发展规划，标的公司在优化调整现有点位资源布局

的同时，将视业务开展需要进一步加大核心城市的媒体点位资源投入，因而按照

企业的点位拓展计划，确定标的公司未来年度的媒体点位情况；

② 根据在手订单情况，测算标的公司 2017 年 7-12 月的营业收入，包括自

有广告点位收入、代理广告点位收入，进一步测算 2017 年度的实际销售价格和

上刊率情况；

③ 考虑到未来可能存在的行业情况变化、市场竞争加剧等因素，出于谨慎

15 北京卓信大华资产评估有限公司

考量，以 2017 年度的实际销售价格作为以后年度收入预测的测算依据；

④ 参照正常企业发展趋势及同行业可比公司的指标水平，预测上刊率未来

年度呈现稳步上涨趋势。

按照上述原则，标的公司最终确定预测期的自有点位收入情况如下表所示：

历史实际数据预测数据

项目 2017 年 2017 年

2015 年度 2016 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度

1-6 月 7-12 月

自有点位数量

2,266 2,180 2,343 2,709 3,109 3,509 3,859 4,059

（个）（平均）

实际销售价格

157.50 176.50 184.75 184.75 184.75 184.75 184.75 184.75

（元/幅/周）

上刊率 35.77% 51.75% 54.22% 55.23% 56.21% 57.52% 58.32% 58.58%

单点收入（元）35,253.59 57,309.67 62,678.21 63,845.82 64,977.59 66,494.07 67,416.53 67,716.05

自有点位营业

7,988.46 12,493.51 4,983.62 9,698.75 17,295.83 20,201.53 23,332.77 26,016.04 27,485.95

收入（万元）

增长率 147.97% 56.39% 17.52% 17.80% 16.80% 15.50% 11.50% 5.65%

注：上表中的自有广告点位数量为当年度自有点位数量平均值，预测期间的自有广告点

位数量=期初期末自有广告点位数量平均值。

（2）代理广告点位营业收入预测

不同于自有广告点位业务，亿家晶视的代理广告点位业务模式为公司通过与

主要的媒体资源供应商签署长期合作框架协议，根据实际业务需要采购媒体点位

资源，因而代理广告点位的营业收入主要取决于客户实际投放情况，因而随着亿

家晶视销售规模的不断扩大，预测期间代理点位的营业收入及单点收入预计将呈

现逐年上升趋势，具体情况如下表所示：

历史实际数据预测数据

项目 2017 年 2017 年

2015 年度 2016 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度

1-6 月 7-12 月

代理点位数量

9,680 10,055 10,504 11,554 12,709 13,980 14,865 15,160

（个）（平均）

单点收入（元） 2,897.02 7,837.77 8,703.74 9,141.99 9,535.94 9,891.35 9,991.40 10,171.47

代理点位营业

2,804.32 7,880.88 3,652.48 5,489.92 10,562.66 12,119.22 13,827.61 14,851.89 15,419.72

收入（万元）

增长率 46.38% 181.03% 16.01% 15.53% 14.74% 14.10% 7.41% 3.82%

注：上表中的代理广告点位数量为当年度代理点位数量平均值，预测期间的代理广告点

位数量=期初期末代理广告点位数量平均值。

16 北京卓信大华资产评估有限公司

（3）预测期间的营业收入及增长率情况

基于自有及代理点位的营业收入预测情况，标的公司最终确定预测期间的标

的公司的营业收入及增长率情况具体如下表所示：

单位：万元

历史实际数据预测数据

产品名称 2017 年 2017 年

2015 年度 2016 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度

1-6 月 7-12 月

自有点位收入 7,988.46 12,493.51 4,983.62 9,698.75 17,295.83 20,201.53 23,332.77 26,016.04 27,485.95

代理点位收入 2,804.32 7,880.88 3,652.48 5,489.92 10,562.66 12,119.22 13,827.61 14,851.89 15,419.72

营业收入 10,792.78 20,374.39 8,636.10 15,188.68 27,858.49 32,320.75 37,160.38 40,867.92 42,905.66

收入增长率 110.09% 88.78% 16.93% 16.93% 16.02% 14.97% 9.98% 4.99%

综上所述，标的公司基于已签订尚未履行完毕的在手订单、广告投放意向合

同、常规投放规模确定了 2017 年 7-12 月的收入总额，2017 年度较 2016 年度

的收入增长率为 16.93%。对于 2018 年度及以后年度，标的公司按照公司的实

际业务模式，对自有广告点位收入和代理广告点位收入分别进行预测，标的公司

自有及代理广告点位预测数量与标的公司未来业务拓展规划相符合，实际销售价

格、上刊率等主要参数的选取及以此测算的单点收入均遵循了谨慎性原则，最终

确定标的公司 2018 年至 2022 年营业收入增长率保持在 4.99%-16.93%，与标

的公司历史年度的营业收入增长情况相比更为谨慎，具备充分的合理性和可实现

性。

2、预测期标的公司的毛利率情况

亿家晶视营业成本的主要构成包括媒体租赁成本、点位租赁成本、折旧、职

工薪酬以及其他成本，其中自有点位的租赁成本、折旧等为固定成本。本次收益

法评估中，结合标的公司业务规模及发展计划，参考同类上市公司的毛利率水平，

综合确定亿家晶视预测期间的毛利率水平为 70%-73%，其中自有点位毛利率为

85.45%-87.79%，代理点位毛利率为 42.45%-49.84%，具体情况如下：

17 北京卓信大华资产评估有限公司

单位：万元

历史实际数据预测数据

产品名称 2017 年 2017 年

2015 年度 2016 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度

1-6 月 7-12 月

1、自有点位

自有点位收入 7,988.46 12,493.51 4,983.62 9,698.75 17,295.83 20,201.53 23,332.77 26,016.04 27,485.95

单点收入（元）35,253.59 57,309.67 62,678.21 63,845.82 64,977.59 66,494.07 67,416.53 67,716.05

自有点位成本 1,124.23 1,373.80 595.78 1,184.36 2,223.27 2,688.29 3,217.22 3,715.12 3,997.87

单点成本（元） 4,961.28 6,301.83 7,599.33 8,206.97 8,646.80 9,168.48 9,627.15 9,849.39

自有点位

85.93% 89.00% 88.05% 87.79% 87.15% 86.69% 86.21% 85.72% 85.45%

毛利率

2、代理广告点位

代理点位收入 2,804.32 7,880.88 3,652.48 5,489.92 10,562.66 12,119.22 13,827.61 14,851.89 15,419.72

单点收入（元） 2,897.02 7,837.77 8,703.74 9,141.99 9,535.94 9,891.35 9,991.40 10,171.47

代理点位成本 1,317.05 3,344.01 1,355.99 2,916.59 5,298.52 6,361.52 7,559.29 8,545.26 8,873.83

单点成本（元） 1,360.59 3,325.71 4,067.57 4,585.88 5,005.52 5,407.41 5,748.70 5,853.54

代理点位

53.03% 57.57% 62.87% 46.87% 49.84% 47.51% 45.33% 42.46% 42.45%

毛利率

3、合计

营业收入合计 10,792.78 20,374.39 8,636.10 15,188.68 27,858.49 32,320.75 37,160.38 40,867.92 42,905.66

营业成本合计 2,441.28 4,717.81 1,951.77 4,100.95 7,521.79 9,049.81 10,776.51 12,260.38 12,871.70

毛利率 77.38% 76.84% 77.40% 73.00% 73.00% 72.00% 71.00% 70.00% 70.00%

对于标的公司预测期间毛利率情况的合理性具体分析如下：

（1）标的公司主营业务历史毛利率情况

2017 年 1-6 月、2016 年度及 2015 年度，亿家晶视的营业毛利率分别为

77.40%、76.84%和 77.38%，其中自有点位毛利率分别为 88.05%、89.00%和

85.93%，代理点位毛利率分别为 62.87%、57.57%和 53.03%，毛利率较高，与

新媒体广告行业“轻资产、高毛利”的整体趋势相一致。未来随着上刊率、销售

价格的逐步提升，营业收入预计将进一步增加，同时由于亿家晶视前期处于迅速

扩张阶段，在广告位布局时更多关注布局合理性和数量，后续布局完成后，逐步

用低成本高效率广告位替代高成本低效率广告位，预计未来年度标的公司仍将保

持较高的毛利率。

（2）同行业可比公司毛利率情况

目前国内从事楼宇视频业务的同行业可比上市公司主要是分众传媒，由于分

众传媒成立时间较早，企业发展已步入成熟期，因而可以作为预测标的公司未来

18 北京卓信大华资产评估有限公司

发展的一个较为合适的参照对象。由于分众传媒的主营业务包括楼宇媒体、影院

媒体和其他媒体，因而评估机构选取分众传媒的楼宇媒体业务分部毛利率情况进

行分析，具体情况如下：

项目 2017 年 1-6 月 2016 年度 2015 年度

分众传媒（楼宇媒体业务）毛利率（%） 76.30 74.50 73.96

如上表所示，由于楼宇媒体的行业特性，毛利率相对于传统行业而言基本维

持在一个较高的水平，分众传媒的楼宇媒体业务保持着较高的毛利率水平。

亿家晶视预测期间的综合毛利率水平为 70%-73%，低于标的公司主营业务

历史毛利率情况以及同行业可比公司分众传媒的毛利率水平，具备合理性和可实

现性。

综上所述，标的公司通过对行业发展情况、市场竞争情况、核心竞争优势、

客户粘性、上刊率及实际销售价格情况、采购成本稳定性等方面进行逐项分析，

并结合历史经营情况及未来业务开展规划，同时参照同行业可比公司情况，确定

了预测期自有点位和代理点位的营业收入、毛利率等重要参数，符合谨慎性原则，

具备合理性。

二、评估机构意见

经核查，卓信大华认为：

1、结合最近一期财务数据和在手合同情况，标的公司 2017 年度预测营业

收入、净利润具备可实现性；

2、标的公司通过对行业发展情况、市场竞争情况、核心竞争优势、客户粘

性、上刊率及实际销售价格情况、采购成本稳定性等方面进行逐项分析，并结合

历史经营情况及未来业务开展规划，同时参照同行业可比公司情况，确定了预测

期自有点位和代理点位的营业收入、毛利率等重要参数，符合谨慎性原则，具备

合理性。

19 北京卓信大华资产评估有限公司

（本页无正文，为《北京卓信大华资产评估有限公司关于<中国证监会行政许可

项目审查一次反馈意见通知书>（172271 号）之核查意见》之签章页）

法定代表人（或授权代表）：

林梅

资产评估师：

刘春茹刘晓乐

北京卓信大华资产评估有限公司

年月日

20 北京卓信大华资产评估有限公司

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