华新水泥：公开发行2016年公司债券（第一期）信用评级报告_股票频道

务。截至 2015 年末，公司水泥窑协同处置业

务已覆盖湖北、湖南、重庆等八个省市，全年

新签约项目 7 个，实现竣工项目 6 个，在建项

目 9 个，运行和在建的环保工厂共计 25 家。

公司资本结构较为稳健。公司资产负债率处于

同行业中等水平，负债水平尚可，且现金流表

现良好、融资渠道通畅，偿债能力得到很好的

支撑。

关注

水泥行业景气度波动风险。水泥行业与国民经

济的增长速度密切相关，因此宏观经济运行的

周期性波动以及国家经济政策调整，将通过影

响全社会固定资产投资，进而对水泥行业的经

营和发展造成较大的影响，行业未来发展仍面

临一定的不确定性。

海外产业布局加速，管理难度增加。2015 年，

公司成为柬埔寨卓雷丁水泥有限公司的控股

股东。截至 2016 年 3 月末，公司水泥板块在

建及拟建项目均为海外项目，未来三年拟投资

17.45 亿元。随着公司海外产业布局加速，受

文化、宗教差异以及汇率波动等因素影响，公

司管理难度将有所增加。

盈利能力及获现能力弱化。2015 年，受水泥行

业下游需求乏力和企业竞争激烈影响，公司营

业收入同比下滑 17.03%至 132.71 亿元，净利

润同比下滑 84.90%至 2.26 亿元，经营活动净

现金流同比下滑 28.30%至 27.53 亿元。

2 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

信用评级报告声明

中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，

特此如下声明：

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组

成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联

关系。

2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保

证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，

依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或

个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站

（www.ccxr.com.cn）公开披露。

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其

认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提

供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及

时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业

目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而

且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，

在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行

跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。

3 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

万吨水泥、4,615 万吨熟料、2,305 万方混凝土和 950

概况万吨骨料的产能规模，产业布局横跨国内的湖北、

发债主体概况河南、湖南、四川、云南、西藏等省市以及塔吉克

华新水泥股份有限公司（以下简称“华新水泥” 斯坦、柬埔寨等周边国家。

或“公司”）成立于 1993 年 11 月 30 日，经原湖北截至2015年12月31日，公司总资产为254.87亿

省体改委鄂改[1992]60 号文批准，由原华新水泥厂元，所有者权益（含少数股东权益）合计为109.78

等八家企业为主要发起人，以社会募集方式设立股亿元，资产负债率为56.93%；2015年，公司实现营

份有限公司。设立时，各发起人的出资折合总股本业收入132.71亿元，净利润2.26亿元，经营活动净

数为 9,227.24 万股，合计人民币 9,227.24 万元。1993 现金流27.53亿元。

年 11 月，经湖北省政府鄂政函[1993]53 号文及中截至2016年3月31日，公司总资产为252.89亿

国证监会证监发审字[1993]63 号文批准，公司向社元，所有者权益（含少数股东权益）合计为107.13

会公开发行人民币普通股 4,472.76 万股，公开募股亿元，资产负债率为57.64%；2016年一季度，公司

后华新水泥总股本为 13,700 万股。1994 年 1 月，实现营业收入24.05亿元，净利润为亏损1.43亿元，

公司除内部职工股之外的社会个人股 3,600 万股在经营活动净现金流3.18亿元。

上海证券交易所（以下简称“上交所”）上市，同年

本期债券概况

11 月，经上海市证券管理办公室沪证办[1994]133

表 1：本期公司债券基本条款

号文批准，公司公开发行 B 股 8,700 万股，于当年基本条款

12 月在上证所上市。1999 年 3 月，经中国证监会华新水泥股份有限公司公开发行 2016 年公司

债券名称

债券（第一期）

[1999]1 号文批准，公司向 HOLCIM Ltd.（豪瑞集

本期债券基础发行规模为 3 亿元，可超额配售

发行总额

团，以下简称“Holcim”）的全资子公司 HOLCHIN 不超过 9 亿元（含 9 亿元）

B.V.定向增发 7,700 万股 B 股，HOLCHIN B.V.成为债券期限本期债券期限为 5 年

本期债券为固定利率债券，票面利率由发行人

公司第二大股东，双方建立了战略伙伴关系。2008

债券利率与主承销商根据簿记建档结果确定，在本期债

年 1 月，经中国证监会 [2008]22 号文批准，公司券存续期内固定不变

本期债券按年付息、到期一次还本。利息每年

再次向 HOLCHIN B.V.定向增发 7,520 万股 A 股，偿还方式

支付一次，最后一期利息随本金一起支付

募集资金总额约 20.27 亿元，发行完成后 HOLCHIN 募集资金

用于偿还银行贷款和补充流动资金

B.V.成为公司第一大股东，持股比例为 39.88%。用途

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

2011 年 11 月，公司通过非公开发行，募集资金总

额 17.95 亿元。2015 年 7 月 11 日， Holcim 与拉法行业分析

基集团完成全球合并，HOLCHIN B.V.的实际控制

行业概况

人变更为 LafargeHolcim Ltd.（以下简称“拉法基豪

水泥生产是以石灰石和粘土为主要原料，经过

瑞公司”）。截至 2016 年 3 月末，公司注册资本为

破碎、配料、磨细制成生料，然后喂入水泥窑煅烧

14.98 亿元，HOLCHIN B.V.为公司第一大股东，持

成熟料，再将熟料加适量石膏磨细而成。水泥和水

股比例为 39.85%；华新集团有限公司（以下简称“华

后，经搅拌、成型、养护成为混凝土，广泛应用于

新集团”）为公司第二大股东，合计持有公司 16.00%

建筑、道路、桥梁、水利等工程。

的股权，其中 14.14%为华新集团代国家持有的国有

从行业发展阶段来看，水泥作为建材工业的支

股，1.86%为华新集团自身持有的法人股，公司不

柱产品，其生产和消费与社会和国民经济息息相

存在控股股东，亦不存在实际控制人。

关。改革开放以来，随着中国经济蓬勃发展、固定

华新水泥主要从事水泥、熟料和混凝土的生产

资产投资增加，国内对水泥的需求不断增长，我国

与销售，截至 2016 年 3 月末，公司已形成年产 7,210

水泥产量从 1985 年起位居世界第一。近年来，受

4 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

国内投资增速不断下滑，我国水泥需求进入低速增本建成住房 511 万套，新开工 740 万套。2015 年，

长期。2014 年全国规模以上水泥产量为 24.76 亿吨，全国城镇保障性安居工程基本建成住房 772 万套，

同比增长 1.8%，较上年同期下降 7.8 个百分点，需已开工 783 万套。此外，我国推进新型城镇化建设，

求增速创二十多年来最低水平。进入 2015 年，全铁路、公路、水利等基础设施建设投资在水泥需求

国全年规模以上水泥产量为 23.48 亿吨，同比下降中的占比不断加大。相对于华东、华南和华北地区，

4.9%，近年来首度出现年度负增长。从区域来看，我国中西部地区在基础建设、城镇化和工业化等方

全国除西南地区基本持平外，其他地区水泥产量均面仍相对落后，未来其发展有望进一步提速，从而

有所下降。其中东北、华北地区降幅较大，西北、拉动对该区域水泥需求的快速增长。未来随着“一

华东和中南地区降幅相对较小。2016 年一季度，全带一路”即“丝绸之路经济带”和“21 世纪海上丝绸

国规模以上水泥产量为 4.44 亿吨，同比增长 3.5%。之路”的战略规划逐步落实，海外投资或将成为我

图 1：2009～2015 年我国水泥产量及增长率国水泥行业的新增长点。

供给方面，过去我国水泥投资一直处于高位，

水泥产能已经严重过剩。2009 年以来，有关控制水

泥产能过快增长的政策密集出台，受国家政策影

响，行业投资不断下降。2014 年水泥行业完成投资

1,080 亿元，同比下降 19%，已经连续 4 年下降；

建成投产的水泥熟料生产线 54 条，新增熟料产能

7,030 万吨，较上年下降 25%，新增产能主要集中

资料来源：国家统计局，中诚信证评整理在贵州、云南等地。同时，我国持续加大对落后产

需求方面，房地产开发投资增速下滑拖累全社能的淘汰力度，2014 年《政府工作报告》指标完成

会固定资产投资增速放缓，成为近年水泥需求增速情况方面，计划淘汰水泥产能 4,200 万吨，实际淘

大幅下滑的主要原因。2014 年全社会固定资产投资汰 8,100 万吨。进入 2015 年，据中国水泥协会统计，

512,761 亿元，同比增长 15.3%，扣除价格因素实际 2015 年全国新增投产水泥熟料生产线共有 31 条，

增长率为 14.7%。其中，固定资产投资（不含农户）合计年度新增熟料产能 4,712 万吨，较 2014 年减少

502,005 亿元，同比增长 15.7%。进入 2015 年，我 2,319 万吨，降幅为 32%。我国新增熟料产能已连

国固定资产投资增速进一步放缓，全年全社会固定续三年呈递减走势。落后产能淘汰方面，工信部预

资产投资 562,000 亿元，同比增长 9.8%，扣除价格计 2015 年全年淘汰水泥产能 3,800 万吨。受限制新

因素，实际增长 11.8%。其中，固定资产投资(不含增产能、淘汰落后产能等政策影响，水泥行业投资

农户)551,590 亿元，增长 10.0%。从投资结构来看，增速将继续下行，产能增长持续回落。

房地产投资下滑程度较大，基础建设投资表现相对水泥价格方面，近年来由于需求偏弱，国内水

稳定。2014 年全国房地产开发投资 95,036 亿元，泥价格始终处于较低水平。2014 年全国水泥平均市

同比增长为 10.5%，增速较上年下降 9.3 个百分点。场价格与上年基本持平，价格走势呈前高后低的态

2015 年我国房地产投资增速继续下滑，全年完成投势。进入 2015 年，水泥价格继续延续上年底的下

资 95,979 亿元，同比增长 1.0%。2016 年一季度，行态势。截至 2015 年末，在下游需求持续疲软的

全国房地产开发投资 17,677 亿元，同比增长 6.2%。背景下，水泥价格已跌至 2008 年金融危机以后最

随着中国经济进入新常态，固定资产投资增速将进低水平，年末价格为 280.67 元/吨，较年初下降

一步放缓，水泥市场需求下行压力加大。 10.76%。从区域来看，2015 年水泥价格跌幅最大的

另一方面，保障房和棚户区改造的建设加快，是华北地区，其次为华东、中南地区，东北、西南

在一定程度上缓解了商品房投资放缓对水泥需求以及西北地区跌幅相对较小。2016 年一季度，水泥

带来的影响。2014 年，全国城镇保障性安居工程基价格整体延续上年的下跌趋势，3 月末水泥价格为

5 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

275.43 元/吨，较上年末进一步下降。此外，区域龙关注到，水泥行业与国民经济的增长速度密切相

头企业价格控制能力有所增强，有利于水泥价格保关，目前国家经济结构调整将使得宏观经济增速逐

持稳定。步放缓，并将通过影响全社会固定资产投资，进而

图 2：2012～2015 年全国水泥平均价格（月度）对水泥行业的经营和发展造成影响，因此短期内水

单位：元/吨泥行业增速仍将处于放缓态势，落后产能淘汰将进

一步加速。

竞争格局

由于销售半径的存在，水泥行业的区域性特征

显著，水泥企业分布相对分散。华东和中南地区是

水泥消费最大的两个区域，占全国总量的 60%左

右；其中华东市场是全国竞争最激烈的地区，安徽

海螺水泥股份有限公司、南方水泥有限公司、中国

中材股份有限公司等大型集团企业都将江浙沪作

资料来源：聚源数据，中诚信证评整理

为主要市场。近年来，西南地区成为龙头企业跨区

原材料成本方面，由于煤炭价格保持低位运

域扩张的主要目标市场，市场集中度相对偏低。

行，行业利润率小幅回升。2014 年国内煤炭价格持

近年来国家产业政策大力推动行业兼并重组，

续走低，其中年末环渤海动力煤综合平均价格

形成以区域龙头企业为主、区域龙头企业与目标市

（5,500 大卡）报收 525 元/吨，较年初的 610 元/

场周边的中小企业进行联合，行业集中度逐步提高

吨下跌 85 元/吨，跌幅为 13.93%。进入 2015 年，

的格局。根据中国水泥协会发布的行业排名统计，

煤炭价格持续下跌，年末环渤海动力煤综合平均价

截至 2015 年末，中国（不含港澳台）前 50 家企业

格进一步下降至 372 元/吨。截至 2016 年一季度末，

集团的水泥熟料设计产能共计 13.5 亿吨，占全国总

环渤海动力煤综合平均价格为 389 元/吨。煤炭价格

产能的 75%；其中，前 10 家集团产能占全国总产

回落使得水泥生产成本有所下降。

能的 54%。

从行业运行情况来看，根据工信部统计，2014 表2：截至2015年末全国水泥企业熟料产能前10排名

年水泥制造业完成主营业务收入 9,792 亿元，同比单位：万吨/年

增长 0.9%；受益于煤炭价格持续下降，行业实现利排名集团企业名称产能

润 780.2 亿元，同比增长 1.4%。总体而言，2014 1 中国建筑材料集团有限公司 31,453

年水泥行业效益略好于 2013 年。2015 年以来，受 2 安徽海螺水泥股份有限公司 20,376

3 中国中材集团有限公司 8,784

下游需求疲软影响水泥价格持续走低，水泥行业盈

4 唐山冀东水泥股份有限公司 7,080

利同比显著下滑。根据国家统计局数据显示，2015

拉法基豪瑞中国（含华新水泥、华新

5 6,479

年，全国水泥行业累计实现利润总额 329.7 亿元，托管的拉法基资产以及双马水泥）

同比下降 58%。从全国六大区域的水泥市场来看， 6 华润水泥控股有限公司 6,324

2015 年华北地区是唯一出现亏损的区域，华东和中 7 山东山水水泥集团有限公司 5,460

8 红狮控股集团有限公司 4,241

南地区仍然是对全国水泥利润贡献最大的两个区

9 台湾水泥股份有限公司 4,067

域，盈利水平好于其他区域；西南、东北和西北三

10 北京金隅股份有限公司 3,460

大区域利润总额不及华北地区亏损总额。2016 年一资料来源：中国水泥协会，中诚信证评整理

季度，水泥行业需求未有较大改善，价格持续下滑，未来中国水泥行业的竞争将围绕主要的水泥

全行业亏损 20.4 亿元。龙头企业进行，通过整合提高市场集中度，促进区

整体来看，未来水泥行业整体上仍具有较好的域内协同竞争、合理定价。

发展前景，整体运营环境将不断改善，但同时我们

6 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

行业政策废弃物无害化处置和资源化利用。2013 年 12 月，

2009 年以来，国家出台了一系列水泥行业相关环保部发布《水泥窑协同处置固体废物环境保护技

的调控政策，并制定了新的行业准入标准，一方面，术规范》；2014 年 5 月，发改委等七部联合发出《关

针对水泥企业，严格控制新增水泥产能，加强淘汰于促进生产过程协同资源化处理城市及产业废弃

落后产能工作。另一方面，水泥行业作为重点产能物工作的意见》，明确推广利用水泥窑协同处置城

过剩行业之一，推动企业兼并重组，有利于提高资市及产业废弃物的技术。近年来我国水泥行业蓬勃

源配置效率，调整优化产业结构。相关政策促使缺发展，已具备广泛处置危险废物和城市生活垃圾的

乏竞争力的小水泥厂退出市场，行业兼并重组步伐物质条件。目前我国水泥窑协同处置技术环保标准

将会进一步加快，这都有利于行业集中度的提升和已经较为齐全完善，相关技术和装备已较为成熟，

供求关系的改善。未来发展空间较大，或将迎来快速发展期。

表3：2009年以来水泥行业主要政策

时间部门政策名称

竞争实力

《关于抑制部分行业产能过剩和重产业链协同优势

2009.9 国务院

复建设引导产业健康发展若干意见》

发改委《关于水泥、平板玻璃建设项目清理

随着水泥产能布局的初步完成，公司开始逐步

2009.11

办公厅工作有关问题的通知》拓展产业链。目前，公司已逐步形成以水泥为主业，

《关于抑制产能过剩和重复建设引

2009.11 工信部以骨料和混凝土为延伸的纵向一体化发展模式。在

导水泥产业健康发展的意见》

国务院《国务院关于进一步加强淘汰落后推动上下游产业链延伸的同时，公司积极推动环保

2010.2

办公厅产能工作的通知》事业的发展。2014 年，公司第二代环保技术项目成

国务院《国务院关于促进企业兼并重组的

2010.8

办公厅意见》功运行。截至 2014 年末，公司运行和在建的环保

2010.11 工信部

《水泥行业准入条件》（2011年1月1 工厂共计 20 家，年处置能力达 446 万吨，可为 1,250

日起实施）

万人提供废弃物无害化环保处置服务。截至 2015

2011.11 工信部《建材工业“十二五”发展规划》

《关于加快推进重点行业企业兼并年末，公司水泥窑协同处置业务已覆盖湖北、湖南、

2013.1 工信部

重组的指导意见》重庆、广东、河南、云南、四川、上海等八个省市，

《国务院关于化解产能严重过剩矛

2013.10 国务院全年新签约项目 7 个，实现竣工项目 6 个，在建项

盾的指导意见》

2013.12 环保部《水泥工业大气污染物排放标准》目 9 个，运行和在建的环保工厂共计 25 家。通过

《国务院关于进一步优化企业兼并创新与改良，总结已投产项目的设计经验，公司利

2014.3 国务院

重组市场环境的意见》

用水泥窑协同处置生活垃圾等衍生燃料降低煤炭

财政部

《资源综合利用产品和劳务增值税消耗、降低氮氧化合物排放等的工艺技术得以持续

2015.6 和税务

优惠目录》

总局优化和提升。

资料来源：公开资料，中诚信证评整理

技术装备优势

行业关注

华新水泥拥有我国第一个水泥工业博士后产

水泥窑协同处置技术日益成熟，在环保领域发挥着

业基地，是国内水泥行业中首家通过

关键作用，拥有该技术的企业在其所在区域具备重

GB/T19001—ISO9001 质量体系认证的企业，生产

要的职能地位

的全部水泥品种均为国家首批质量免检产品。在环

环保曾是水泥行业发展的绊脚石，而如今水泥

保业务方面，公司一直致力于水泥窑协同处置环境

行业在环保领域发挥着必不可少的作用。水泥窑协

废弃物的技术的开发研究，目前已形成水泥-混凝土

同处置技术日益成熟，可以处置一般废弃物（污泥、

骨料-水泥窑协同处置的产业链。2014 年公司第二

残料、生活垃圾等）和危险废弃物（化工、电镀、

代环保技术项目成功运行，标志着公司环保技术全

印染和医药生产等的废弃物），由于水泥窑的高温

面推广的时机已经成熟。经过多年的积累，截至

特点，处置效果优于传统的垃圾焚烧或填埋，实现

7 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

2016 年 3 月末，公司在废弃物预处理及水泥窑协同华新香港（柬埔寨）投资有限公司购买了柬埔寨卓

处置领域拥有发明专利 15 项，实用新型专利 59 项，雷丁水泥有限公司 28%股权，交易完成后公司持有

形成了具有自主知识产权，涵盖市政生活垃圾、市柬埔寨卓雷丁水泥有限公司 68%的股权，成为其控

政污泥、工业危废、医疗危废、污染土和漂浮物的股股东并将其纳入合并报表范围，公司水泥、熟料

六大处置平台和装备系统。2015 年底，公司子公司产能小幅增长。截至 2015 年末，公司熟料、水泥、

华新环境工程有限公司和华新环境工程（株洲）有混凝土和骨料年产能分别达到 4,525 万吨/年、7,090

限公司入选国家工信部、住建部、发改委、科技部、万吨/年、2,305 万立方米/年和 950 万吨/年。2016

财政部、环保部联合公布的 6 家水泥窑协同处置生年一季度，公司华新噶优尔（索格特）水泥有限公

活垃圾试点企业名单。司 3000T/D 水泥生产线项目建成投产，其熟料、水

泥产能进一步增长，截至 2016 年 3 月末，公司熟

业务运营料、水泥、混凝土和骨料年产能分别达到 4,615 万

华新水泥主营水泥、熟料和混凝土的生产与销吨/年、7,210 万吨/年、2,305 万立方米/年和 950 万

售，2015 年公司水泥、熟料和混凝土业务分别实现吨/年。

营业收入 108.08 亿元、6.05 亿元和 8.04 亿元，占表 4：截至 2016 年 3 月末公司熟料生产线情况

当期公司营业收入的比重分别为 81.44%、4.56%和单位：条、万吨/年

6.06%。所在区域熟料生产线熟料产能

湖北 21 2,415

水泥、熟料及混凝土业务湖南 5 731

生产广东 1 155

生产方面，公司水泥生产线主要布局在湖北、河南 1 155

四川 3 306

湖南、四川、云南、重庆、西藏、江苏、河南以及

西藏 2 93

海外等地，其中以湖北和湖南地区为主。近年来公

云南 4 335

司通过新建和收购等方式快速扩张产能。2013 年华重庆 1 155

新亚湾水泥有限公司 3,000 吨/天熟料生产线（塔吉塔吉克斯坦 2 180

克斯坦项目）建成投产。此外 2013 年 1 月，公司柬埔寨 1 90

分别收购湖北华祥水泥有限公司 70%的股权和湖合计 41 4,615

数据来源：公司提供，中诚信证评整理

北华祥水泥鄂州有限公司 70%的股权；2013 年 7

近年来，随着产能的不断增长，公司熟料、水

月，公司全资子公司华新（香港）国际控股有限公

泥、混凝土及骨料产品产量整体有所增长。2013

司收购实德金鹰水泥（香港）有限公司 20%的股权，

年受益于下游需求的回升，当期公司生产熟料和水

交易完成后公司间接持有实德金鹰水泥（香港）有

泥产量分别为 3,937 万吨和 4,953 万吨，同比分别

限公司 65%的股权。受益于收购和在建项目的完

增长 21.03%和 21.43%。2014 年以来水泥下游需求

工，2013 年公司水泥、熟料产能实现较快增长。同

走弱，但受益于公司在区域市场龙头地位稳固，公

期，受益于大力拓展水泥渠道建设，通过新建和并

司熟料、水泥产量保持稳定。2014 年，公司熟料和

购方式公司全年新增混凝土产能 510 万方，其中新

水泥产量分别为 4,091 万吨和 4,846 万吨，与 2013

建生产线 13 条，新增产能 370 万方，并购生产线 6

年基本持平。2015 年，水泥下游需求持续低迷，公

条，新增产能 140 万方，公司混凝土产能显著增长。

司熟料和水泥产量分别为 3,884 万吨和 4,712 万吨，

2014 年以来，由于华新水泥（恩平）有限公司 4,000

较上年均小幅下降。此外，公司近年来通过横向的

吨/天熟料生产线和华新水泥(桑植)有限公司 2,500

战略联合，扩展在混凝土、骨料领域的业务，实现

吨/天熟料水泥生产线的建成投产，公司水泥、熟料

新业务增长的同时促进公司水泥业务的价值增长。

产能进一步上升。2015 年 3 月，公司全资附属公司

公司混凝土产量经过 2013 年的快速增长后在 2014

8 华新水泥股份有限公司

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年受下游需求走弱影响有所回落。2015 年公司混凝 2015 年主要受下游需求疲软影响销量持续下滑。产

土产量进一步下降至 307 万立方米。销率方面，近年来公司水泥、混凝土及骨料产品产

表 5：2013～2016 年 3 月公司产能、产量情况销率均保持在 90%以上。

产能 2013 2014 2015 2016.3 表 6：2013～2016 年 3 月公司产品销售状况

熟料（万吨/年） 4,200 4,435 4,525 4,615 销量 2013 2014 2015 2016.3

水泥（万吨/年） 6,630 6,950 7,090 7,210 熟料（万吨） 498 453 373 82

混凝土（万立方米/年） 2,205 2,275 2,305 2,305 水泥（万吨） 4,605 4,681 4,649 935

骨料（万吨/年） 950 950 950 950 混凝土（万立方米） 617 500 307 55

产量 2013 2014 2015 2016.3 骨料（万吨） 355 511 497 104

熟料（万吨） 3,937 4,091 3,884 749 平均售价 2013 2014 2015 2016.3

水泥（万吨） 4,953 4,846 4,712 946 熟料（元/吨） 192 201 162 144

混凝土（万立方米） 657 500 307 55 水泥（元/吨） 264 265 233 216

骨料（万吨) 369 511 554 133 混凝土（元/立方米） 282 279 262 254

数据来源：公司提供，中诚信证评整理骨料（元/吨） 27 34 28 28

公司在各项水泥生产指标以及成本控制方面数据来源：公司提供，中诚信证评整理

均具备很强的竞争优势。近年来公司通过实施工厂销售价格方面，公司主要销售区域为湖北和湖

生产能耗优化改进、粉磨电耗优化、28 减速机优化南地区，2013 年两地合计销售收入占公司营业总收

改进、ID 风机改进、电气故障分析与改进、高中压入的 62.69%。2013 年公司全面实施“核心市场拓展”

变频节能、能源管理中心项目建设、MIC 战略规划、策略，加大对核心市场的开发拓展和资源投放力

并购工厂技改等一系列重点项目，逐步降低能源消度；搭建 CRM 电商平台，实现客户网上自助购买

耗水平、提高生产运转率。同时，公司熟料生产线水泥，改善客户购买体验。当年公司在湖北、湖南、

全部采用新型干法生产工艺，并配备余热发电系西藏、重庆等区域水泥销量明显提升，市场占有率

统，利用新型干法生产线窑头、窑尾产生的废气进有所提高。2013 年公司水泥平均售价较上年略有下

行发电，发电技术达到国内先进水平。截至 2016 滑，为 264 元/吨，但由于主导产品的销量大幅提高，

年 3 月末，公司余热发电配套装机总容量达到当年公司水泥及熟料业务实现营业收入 130.95 亿

270MW。元，同比增长 17.37%。2014 年以来湖北地区产能

销售增速较缓，此外湖北地区行业集中度较高，华新水

近年来，公司不断开发新的集团战略客户并发泥、中国葛洲坝集团水泥有限公司、亚洲水泥（中

挥公司纵向一体化产品与服务优势，拓展价值客国）控股公司等大型水泥企业市场占有率较高，区

户。同时受益于区域市场良好竞争环境和较强产品域控制力较强，因此 2014 年湖北地区水泥价格虽

竞争力，公司水泥销售一直保持稳定上升趋势。有下跌，但是好于全国平均水平。公司由于区域市

2013 年公司销售水泥 4,605 万吨，同比增长 21.70%。场控制力较强，水泥销售价格与上年基本持平。进

2014 年以来公司水泥、熟料产能继续保持上升趋入 2015 年，受不利气候条件以及经济下滑背景下

势。通过深化实施“客户关系管理”、“客户价值管低迷市场需求的影响，湖北地区水泥价格下滑幅度

理”、“网上商城”等营销创新项目，公司水泥销量保较大。2015 年，公司水泥平均销售价格下降明显，

持稳定并相较上年同期小幅上涨。2015 年以来，宏为 233 元/吨。2016 年一季度，公司水泥平均销售

观经济增速继续放缓，下游需求乏力，公司全年销价格进一步下降至 216 元/吨。

售水泥 4,649 万吨，与上年基本持平。公司熟料主在销售区域方面，公司在市场区域划分国内和

要用于自身水泥生产的原料，外销比例较小。公司国外两个部分。目前公司在国内基本形成了湖北、

混凝土销量近年来波动较大，2014 年由于公司混凝湖南、川渝、云南和西藏五大生产基地和区域销售

土业务开始推行现金销售模式导致当期销量下滑，市场。其中湖北和湖南地区为公司国内市场的主要

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销售区域。2015 年，公司在湖北省和湖南省分别实表 7：2013～2016 年 3 月公司主要原材料采购量、采购价格

现营业收入 58.77 亿元和 18.31 亿元，占当期公司单位：吨、元/吨

营业总收入的比重分别为 44.28%和 13.80%。在国 2013 2014 2015 2016.3

煤炭 548.91 588.93 528.23 97.26

外市场，公司加快实施水泥业务“走出去”战略，目

石膏 233.81 244.58 234.00 40.46

前海外市场主要在塔吉克斯坦和柬埔寨。2015 年公

石灰石 494.44 681.63 597.00 124.59

司境外营业收入占比达 9.57%，较上年提高 3.93 个 2013 2014 2015 2016.3

百分点。煤炭 602.26 557.07 473.98 435.29

在销售模式上，公司采取直销与分销相结合的石膏 96.60 92.98 89.86 83.97

石灰石 28.49 32.59 30.29 33.13

方式，2015 年公司直销、分销比例分别约为 73%

数据来源：公司提供，中诚信证评整理

和 27%。在保持传统销售模式的同时，近年来公司

在继续保持石灰石资源优势的同时，受益于煤

积极发展电商平台。通过将 IT 技术与传统产业的

炭价格的下跌，公司成本得到进一步控制。从煤炭

结合，公司在销售方面已逐步形成了面向普通终端

价格走势来看，2012 年下半年以来，受我国经济增

客户的华新-终端客户-支点门店-物流商的四维网

速放缓等因素影响，国内煤炭需求有所回落，煤炭

络体系，实现了渠道成本透明化和民用市场终端价

价格呈下降趋势。公司煤炭主要来源于陕西、山西

格的透明化。

和内蒙古等地区。2013~2015 年，公司煤炭采购价

总体来看，公司目前产品销售的核心市场为湖

格分别为 602.26 元/吨、557.07 元/吨和 473.98 元/

南和湖北地区，2014 年以来水泥行业受下游需求疲

吨。此外，公司不断通过锤炼自有维修团队、开展

软影响行业景气度下行。进入 2015 年以来，水泥

低品位原材料/混合材、低品位煤炭搭配优化研究、

行业下游需求持续低迷，公司产品销量虽与上年基

提高替代燃料使用规模等方式提升资源利用效率，

本持平，但平均售价较上年同期有所下滑，公司经

降低生产成本。

营压力有所加大。

电力方面，为降低用电成本，公司现有生产线

原料采购全部配备了余热发电系统，截至 2016 年 3 月末，

石灰石是水泥企业的主要原料，公司生产所需公司已投运余热发电机组 31 套，余热发电装机容

石灰石自产自供所占比例为 92%，外购所占比例为量 270MW，供电自给率超过 30%。

8%。公司掌握储量丰富的石灰石矿产资源，大部分总的来看，公司石灰石资源储备较为丰富，原

生产基地均依矿石资源而建，绝大部分石灰石运距材料供应稳定。此外，公司所有生产线均配备了余

在 3 公里以内，通过传送带运输，保证了原材料供热发电系统，有效降低了生产用电成本，同时受益

应的稳定。截至 2016 年 3 月末，公司共拥有 40 处于近年来煤炭价格的下跌，公司生产成本得到进一

石灰石和砂页岩矿山，已获得采矿许可证的石灰石步控制。

总储量约 14.98 亿吨。为减少资源的消耗量，公司

产能扩建

大力改进矿山开采技术和装备，对剥离物、矿石夹

未来在“一带一路”即“丝绸之路经济带”和“21

层、低品位石灰石实施全面搭配使用，提高了石灰

世纪海上丝绸之路”战略的推动下，我国水泥行业

石矿产资源利用率。目前，公司石灰石综合利用率

国际化进程将进一步提升。公司海外布局较早，近

达到 95%以上。

年来水泥业务海外战略布局有所提速。目前公司在

建及拟建水泥项目均为海外项目。截至 2016 年 3

月末，公司主要水泥在建项目为塔吉克斯坦丹加拉

50 万吨/年水泥粉磨站项目，该项目已于 2015 年 12

月动工，计划总投资金额 1.19 亿元，截至 2016 年

3 月末后续尚需投资金额 1.18 亿元。从拟建项目来

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看，公司海外水泥拟建项目主要分布在中亚地区及预计可分别带来 120 万吨/年的新增产能。截至 2016

南亚地区，包括尼泊尔 2,800T/D 水泥熟料生产线年 3 月末，公司水泥板块在建及拟建项目未来三年

项目和哈萨克斯坦 2,500T/D 水泥熟料生产线项目，拟投资 17.45 亿元。

表 8：截至 2016 年 3 月末公司水泥业务主要在建项目情况

计划总投资后续投资需求开工预计完预计带来的

项目用途

（亿元）（亿元）时间工时间新增产能（万吨/年）

塔吉克斯坦丹加拉 50 万吨/年水泥 2015 年 2017 年

水泥粉磨站 1.19 1.18 50.00

粉磨站项目 12 月 12 月

数据来源：公司提供，中诚信证评整理

种废弃物，包括生活垃圾、市政污泥、一般/危险废

环保业务

弃物、漂浮物、污染土等；二是销售废弃物处置后

华新水泥近年来精准抓住城市废弃物安全处

的产品（垃圾衍生燃料等）给水泥企业（内、外部）

置和水泥企业转型的共同突破口，通过技术创新和

或其他需要能源的企业，用以减少原生燃料（如煤）

项目推广，实施环保转型战略。经过近十年的积累，

的使用量。公司积极推动环保业务发展，2014 年公

公司在废弃物预处理及水泥窑协同处置领域已拥

司第二代环保技术项目成功运行，截至 2014 年末，

有 15 项发明专利和 59 项实用新型专利，形成了具

公司运行和在建的环保工厂共计 20 家，年处置能

有自主知识产权，涵盖市政生活垃圾、市政污泥、

力达 446 万吨，可为 1,250 万人提供废弃物无害化

工业危废、医疗危废、污染土、漂浮物的六大处置

环保处置服务。截至 2015 年末，公司水泥窑协同

平台和装备系统。公司的水泥窑协同处置技术是在

处置业务已覆盖湖北、湖南、重庆、广东、河南、

引进和吸收豪瑞集团在全球废物处理技术基础上，

云南、四川、上海等八个省市，2015 年新签约项目

结合中国城市生活垃圾、市政污泥和工业危废等特

7 个，实现竣工项目 6 个，在建项目 9 个，运行和

点，自行研发出的适合中国国情的涵盖废弃物预处

在建的环保工厂共计 25 家。

理及水泥窑协同处置一体化技术。该技术的优势在

目前公司的环保业务主要展业区域集中于湖

于可将废弃物全部处理，实现处置的安全化、彻底

北省。2015 年度，公司环保业务实现营业收入（不

化、无害化，且水泥窑气体排放远低于国家和欧盟

含 RDF 收入）1.2 亿元。2015 年公司共处置各类固

标准，商品熟料及水泥的重金属含量低于国家标

体废弃物 94 万吨，同比增长 32%，其中阳新、武

准。

穴、赤壁、秭归、信阳、恩平、株洲工厂已经实现

公司环保业务模式主要包括以下两方面：一是

RDF 日处置量 500 吨以上的稳定运行。

与政府/企业签订合作协议，处置城市活动产生的多

表 9：截至 2016 年 3 月末公司环保业务主要在建项目情况

计划总投资后续投资需求开工预计完预计带来的

项目用途

（亿元）（亿元）时间工时间新增产能（万吨/年）

华新环境工程(昭通)有限公司环 2015 年 2017 年

垃圾处理 0.87 0.31 18.25

保项目 7月 1月

华新环境工程有限公司长山口垃 2014 年 2017 年

垃圾预处理 1.41 1.11 73.00

圾项目 6月 6月

华新环境工程(十堰)有限公司垃 2014 年 2017 年

垃圾处理 1.60 1.49 36.50

圾处理项目 10 月 6月

数据来源：公司提供，中诚信证评整理

表 10：截至 2016 年 3 月末公司环保业务主要拟建项目情况以及未来投资计划

项目用途计划总投资（亿元）预计开工时间预计完工时间预计带来的新增产能（万吨/年）

娄底环保项目垃圾处理 0.90 2016 年 2017 年 36.50

数据来源：公司提供，中诚信证评整理

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近年来公司对环保业务保持较大投资力度，截理。对于重大投资决策，公司《财务管理制度》及

至 2016 年 3 月末，公司环保业务主要在建及拟建《章程》规定，公司股东大会、董事会、总裁为公

项目计划总投资合计 4.86 亿元，后续投资需求合计司对外投资的决策机构，分别依据公司章程所确定

3.80 亿元。受行业限制新增产能等相关政策的影的权限范围，对公司的对外投资做出决策。公司战

响，公司水泥、熟料项目建设资本支出将逐步减少略及发展中心发展部是公司水泥主业对外投资并

且主要以海外项目为主。公司未来将以环保业务为购业务的主管部门。各水泥事业部对本辖区并购整

国内主要投资方向，形成以水泥窑协同处置生活垃合业务全面负责。对于安全生产，公司制定了《安

圾为主的循环经济产业链，不断增强公司整体经营全管理制度》、《安全风险评估管理规定》等管理制

实力和抗风险能力。度规定，设置安全经理，鼓励员工举报安全隐患，

并对安全检查采取日常检查、突击检查和年度综合

公司治理检查相结合的方式进行，对安全事故进行详尽调

根据《中华人民共和国公司法》和国家其他有查、问责相关责任人。

关法律、法规，公司已建立健全了股东大会、董事人力资源方面，截至 2016 年 3 月末，公司员

会、监事会和经营管理层，明确了职责权限及运作工总人数 13,827 人。从岗位构成来看，公司生产人

程序，建立了较规范的公司治理结构。截至 2016 员 9,376 人，技术人员 892 人，销售人员 1,040 人，

年 3 月末，公司董事会由股东会选举产生，至少由财务人员 420 人，行政人员 2,099 人，整体人员配

9 名董事组成，其中至少包括三分之一独立董事，置向业务部门倾斜；从受教育程度来看，公司硕士

设董事长一人，副董事长一人。公司监事会由五名研究生及以上学历员工 146 人，占比 1.06%，大专

监事构成，其中设有监事会主席一名。非职工代表及本科学历员工 4,382 人，占比 31.69%，大部分员

出任的监事，由股东会选举产生；职工代表出任的工为高中、中专学历，整体人员受教育程度能够满

监事，由公司职工通过职工大会或其他形式民主选足当前公司的业务运营需要，但仍有待提高。

举产生。公司经营管理机构设总经理一名，副总经总的来看，华新水泥已经建立较为完善的经营

理若干名，由董事会聘任，实施对公司全面治理决管理结构与内控制度，未来随着公司业务规模扩大

策。及业务多元化发展，公司经营管理架构还需不断优

经营管理方面，截至 2016 年 3 月末，公司由化调整，相关制度建设需不断完善，以支持业务发

总部、五大区域事业部、环境工程公司、海外业务展。

等部门构成。其中总部主要由行政事务、法务与合

规、战略、运营和成本、增长和创新、财务、组织发展规划

和人力资源等部门组成，其主要职能为管理、支持、华新水泥深入开展技术创新和管理变革，全力

服务、监督。五大区域事业部对下属业务生产经营推进环保转型，以环保技术装备创新和项目拓展为

实行全面管理，根据各区域的不同情况，采取不同核心驱动力，大幅提升废弃物预处理和水泥窑协同

的管理模式，实行不同的发展战略。处置业务规模和效益，在此过程中实现水泥、环保、

制度建设方面，公司各职能部门业务操作指引装备及工程业务的快速协同发展；稳步推进海外发

和合规制度均已建立规范。其中，对于财务管理，展和国内纵向一体化整合，提升海外水泥、混凝土、

公司制定了《财务管理制度》、《财务结算制度》及骨料、装备及工程新兴产业发展质量和速度；深化

《资金管理办法》等一系列财务管理制度，以资金智能移动信息化和工业化的融合，推进 CRM、

管理委员会作为决策机构、财务中心资金管理部和 SRM、共享中心等关键项目，持续提升公司的经营

事业部管理层为管理机构、总部各职能部门和各事绩效和市场竞争力。

业部下属各分子公司为执行机构实行三级资金管水泥方面，公司将加大对我国周边新兴经济体

理组织架构，实施资金预算管理和集中统一筹资管的开拓力度，抓住新兴经济体国家水泥行业发展带

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来的机遇，同时把握国内局部市场出现的有助于强别为 258.25 亿元、260.57 亿元和 254.87 亿元。所

化水泥区域控制力、“填空式”的并购项目、优化战有者权益方面，公司近年来盈利状况良好，

略布局的机会，提高公司所在区域的市场占有率、 2013~2014 年随着留存收益的逐步积累，公司自有

品牌和产品影响力。此外，公司将通过推动业务重资本实力增强，2015 年公司主业盈利大幅下滑，同

组和市场整合，加大节能降耗和环保投入，减少排期所有者权益小幅下降，2013~2015 年末公司所有

放，提高替代原燃料使用的比例，实现社会、环境、者权益（含少数股东权益）分别为 99.19 亿元、110.53

生态、企业与员工多赢的目标。亿元和 109.78 亿元。截至 2016 年 3 月末，公司总

环保方面，公司将通过坚持技术创新，全面整资产和所有者权益分别为 252.89 亿元和 107.13 亿

合资源，多途径、多方式加大环保项目开发力度，元。

加大在全国特大型城市和公司水泥基地周边一、图 3：2013～2016.年 3 月末公司资本结构

二、三线城市的环保项目开发力度，在非公司水泥

窑覆盖区域，优先考虑环保要求高、经济发达、交

通运输发达的长三角、珠三角地区，积极扩大市场

布局，逐步形成资源再利用的循环经济产业链。

混凝土、骨料业务方面，公司将继续实施“水

泥-混凝土协同”战略，加大水泥核心区域混凝土业

务的发展力度，实现对水泥渠道的有效拓展。

装备及工程业务方面，公司将发挥在技术研

发、设备制造等方面的技术优势，开展市政垃圾好资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理

氧干化系统优化及深度脱水设备研发、RDF 输送及资产结构方面，公司资产主要由非流动资产构

入窑系统装备、球磨机系统节能改造、燃烧器研发成，截至 2015 年末，公司非流动资产合计 204.52

制造、低氮分级燃烧等环保及水泥技术装备研发和亿元，占公司总资产比重为 80.25%。公司非流动资

应用，巩固公司环保技术优势，确保公司能耗及排产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成，

放水平达标，打造国内领先的 EPC 建设水平，全力 2015 年末三者合计占非流动资产总额的 92.23%，

支持公司环保转型。同时，公司将深挖内部服务潜其中固定资产 148.61 亿元，主要系房屋建筑、机器

力，开发和培养物美价廉的备品备件供应商，增强设备、运输工具等；在建工程 18.88 亿元，主要系

水泥业务采购议价能力，为水泥业务创造采购增公司环保项目及水泥新增产能项目；无形资产

值。 21.14 亿元，主要系土地使用权及矿山采矿权。公

司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款

财务分析

和存货构成，2015 年末四者合计占流动资产总额的

以下财务分析基于公司提供的经普华永道中

90.19%，其中货币资金 21.22 亿元，应收票据 5.81

天会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准

亿元，应收账款 6.89 亿元及存货 11.48 亿元。

无保留意见的 2013~2015 年审计报告及未经审计的

负债结构方面，公司主要通过银行借款、中期

2016 年一季度财务报告。

票据、公司债、私募债等方式融资，2013~2015 年

资本结构公司总负债分别为 159.06 亿元、150.03 亿元和

公司近年来通过新设和并购等方式不断扩大 145.09 亿元。截至 2015 年末，公司流动负债合计

其生产规模，2013~2014 年其业务和资产规模有所 72.20 亿元，占公司负债总额的比重为 49.76%，主

增长，2015 年受水泥行业景气度下滑影响公司主业要包括短期借款 11.62 亿元、应付账款 28.36 亿元、

扩展速度有所放缓，2013~2015 年末公司总资产分及一年内到期的非流动负债 15.24 亿元。其中应付

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账款主要系应付材料款、应付工程及设备款。非流图 4：2013～2016 年 3 月末公司长短期债务情况

动负债方面，截至 2015 年末，公司非流动负债合

计 72.89 亿元，主要包括长期借款 28.79 亿元和应

付债券 38.32 亿元。

受益于所有者权益较快增长，公司负债比率呈

现逐年下降的趋势，2013~2015 年资产负债率分别

为 61.59%、 57.58%和 56.93%，与同行业上市公司

相比处于中等水平；总资本化比率分别为 51.41%、

47.37%和 47.59%。截至 2016 年 3 月末，公司资产

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理

负债率和总资本化率分别小幅回升至 57.64%和

总体来看，公司近年来留存收益积累增强其资

48.46%。

本实力，资本结构较为稳健，杠杆比率在行业内处

表 11：截至 2016 年 3 月末水泥业主要部分公司资本结构

于中等水平，债务期限结构较为合理。

单位：亿元、%

公司简称资产负债资产负债率盈利能力

金隅股份 1328.72 905.79 68.17 公司营业收入主要来自于水泥及水泥制品的

海螺水泥 1077.51 327.66 30.41

销售收入。2013 年，公司主导区域水泥供求关系好

华新水泥 252.89 145.76 57.64

转，水泥产销量增加，公司营业总收入同比增长

天山股份 196.29 124.51 63.43

27.67%至 159.84 亿元。2014 年，水泥价格整体与

青松建化 112.55 65.73 58.41

数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理上年持平，公司水泥产销量保持平稳，公司营业收

债务期限结构方面，近年来公司债务规模较为入小幅增加 0.07%至 159.96 亿元。2015 年，由于下

稳定，2013~2015 年末公司总债务分别为 104.95 亿游需求不足，水泥和熟料价格下滑明显，公司营业

元 99.47 亿元和 99.66 亿元。2014 年末，由于公司收入较 2014 年同期下滑 17.03%至 132.71 亿元。

中期票据“10 华新 MTN2”将于 2015 年 10 月 25 日 2016 年一季度，公司实现营业收入 24.05 亿元。

到期以及“12 华新 01”在 2015 年存在回售可能性，分业务板块来看，水泥业务板块为公司主要收

公司将其由应付债券划分为一年内到期的非流动入来源，近年来随着公司业务规模的扩大，水泥产、

负债，从而导致公司的短期债务上升和长期债务下销量稳步增长，但水泥板块营业收入受水泥价格下

降，2014 年公司长短期债务比（短期债务/长期债降影响有所波动。2014 年公司实现水泥销售收入

务）为 0.85，较 2013 年末的 0.61 有所上升。2015 123.85 亿元，占公司营业总收入比例为 77.43%，其

年以来，公司发行 8.00 亿元 PPN 并将“12 华新 01” 中公司水泥产品以高标号水泥为主，32.5 级水泥和

扣除 0.61 亿元的回售金额后公司债券余额由一年 42.5 级及以上水泥销售收入分别为 51.08 亿元和

内到期的非流动负债回调至应付债券，受此影响， 72.77 亿元。2015 年，由于水泥销售价格下滑，公

公司长期债务上升。同时，由于短期借款的下降，司水泥板块全年实现营业收入 108.08 亿元，同比下

2015 年末公司长短期债务比下降至 0.46。截至 2016 降 12.74%。2016 年一季度水泥板块实现营业收入

年 3 月末，公司长短期债务比进一步下降至 0.38。 20.23 亿元。混凝土板块方面，由于下游需求疲所

总体看公司的债务期限较为合理。致，近年来混凝土板块营业收入逐年下滑，

2013~2015 年及 2016 年一季度分别实现营业收入

17.45 亿元、13.95 亿元、8.04 亿元和 1.40 亿元。工

程建造板块，受益于海外水泥 EPC 项目等影响，公

司工程建造板块 2014 年实现营业收入 5.77 亿元，

同比增长 46.08%，2015 年，该板块实现营业收入

14 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

3.88 亿元，2016 年一季度未实现业务收入。产生的汇兑损失近年来有所上涨，致使当期公司财

表 12：2013～2016 年 3 月公司营业总收入构成务费用持续增长。2014 年公司三费收入占比为

单位：亿元 17.16%，较上年上升 0.62 个百分点。2015 年，水

2013 2014 2015 2016.1~3 泥价格大幅下降，同期公司三费虽小幅下降，公司

水泥 121.36 123.85 108.08 20.23

混凝土 17.45 13.95 8.04 1.40 三费收入占比仍进一步上升至 19.97%。2016 年一

熟料 9.58 9.12 6.05 1.18 季度，公司三费收入占比持续上升至 25.45%。

工程建造 3.95 5.77 3.88 0.00

表 14：2013～2016 年 3 月公司期间费用分析

其他 7.50 7.27 6.66 1.24

合计 159.84 159.96 132.71 24.05 单位：亿元

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理项目 2013 2014 2015 2016.1~3

营业毛利率方面，2013 年全国水泥平均销售价销售费用 11.07 11.17 10.60 2.32

管理费用 9.33 9.74 9.16 2.07

格仍低于上年，但受益于区域市场集中度较高，公

财务费用 6.03 6.54 6.74 1.73

司水泥平均销售价格较上年下降幅度小于全国平三费合计 26.43 27.45 26.50 6.12

均水平。同时由于煤炭采购成本的降低，公司 2013 营业总收入 159.84 159.96 132.71 24.05

三费收入占比 16.54% 17.16% 19.97% 25.45%

年营业毛利率为 27.93%，同比提高 3.53 个百分点。

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理

2014 年，公司水泥销售价格与上年基本持平，同期

从利润总额的构成来看，公司利润主要来自经

由于煤炭价格低位徘徊以及电价下调，公司营业成

营性业务利润1。2013~2015 年，公司利润总额分别

本下滑带动公司毛利率进一步升至 29.49%。2015

为 17.85 亿元、19.93 亿元和 3.37 亿元。其中，经

年以来，由于公司产品价格下滑明显，公司全年毛

营性业务利润分别为 16.00 亿元、17.37 亿元和 2.89

利率下滑至 23.66%。2016 年一季度，公司主营产

亿元，受水泥行业景气度下行影响公司盈利能力弱

品水泥、混凝土等价格持续下滑，导致其营业毛利

化。此外，2013~2015 年，公司营业外损益分别为

率进一步下滑至 17.46%。

1.88 亿元、3.04 亿元和 1.47 亿元，主要由政府补助

表 13：2013～2016 年 3 月末公司综合营业毛利率构成情况

构成，对公司利润总额形成一定支撑。其中，2014

单位：%

年营业外损益大幅增加主要是由于资源综合利用

2013 2014 2015 2016.3

水泥 30.21 32.18 25.79 18.52 税收返还和政府财政补贴收入明显增加所致。

混凝土 22.56 21.33 23.60 22.82 图 5：2013～2016 年 3 月末公司利润总额构成

熟料 12.94 18.29 -0.19 -16.78

工程建造 9.73 5.28 5.63 0.00

其他 32.19 32.64 21.17 26.72

营业毛利率 27.93 29.49 23.66 17.46

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理

期间费用方面，近年来公司期间费用规模整体

较为稳定，2013~2015 年合计分别为 26.43 亿元。

27.45 亿元和 26.50 亿元。公司销售费用在 2014 年

小幅增长后，2015 年受益于公司成本优化控制有所

回落，2013~2015 年分别为 11.07 亿元、11.17 亿元

和 10.60 亿元。管理费用方面，2014 年由于人力成资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理

本上涨公司管理费用有所增长，2015 年公司严格控总的来看，2013~2014 年，公司的收入增速趋

制成本支出，人力费用有所下调，同期管理费用有缓，三费占比上升，但受益于煤炭价格下降和电价

所回落，2013~2015 年分别为 9.33 亿元、9.74 亿元下调，公司的毛利率水平较高。公司盈利能力处于

和 9.16 亿元。财务费用方面，主要由于子公司华新较好水平。2015 年以来，受行业需求疲弱和水泥价

亚湾水泥有限公司的美元借款因索莫尼汇率波动

1 经营性业务利润=营业总收入—营业成本—营业税金及附加—三费合

计

15 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

格下滑影响，公司营业收入明显下滑，盈利能力出作为上市企业，公司在资本市场融资渠道较为

现弱化。通畅。同时，公司与多家金融机构保持着良好的合

作关系，进一步增强了对偿债的保障程度。截至

偿债能力

2016 年 3 月 31 日，公司已获得中国银行、建设银

截至 2016 年 3 月 31 日，公司总债务为 100.72

行和农业银行等多家银行共计 122.84 亿元的授信

亿元，其中短期债务和长期债务分别为 27.81 亿元

额度，其中可使用的授信余额为 53.75 亿元，公司

和 72.91 亿元。

具备较强的财务弹性。

从 EBITDA 构成来看，公司 EBITDA 主要由利

或有负债方面，截至 2016 年 3 月 31 日，公司

润总额、折旧和利息支出构成，2013~2014 年公司

对子公司担保余额为 30.01 亿元，占净资产的比例

水泥及混凝土两大主营业务板块获利能力较为稳

为 28.01%；对外担保（不含对子公司担保）余额为

定，同期随着公司业务规模的增加，公司获现能力

1.58 亿元，占净资产的比例为为 1.47%。整体来看，

有所增长，2015 年以来受下游需求疲软影响，公司

公司因对外担保事项产生的或有负债风险较小。

获现能力显著下降，2013~2015 年及 2016 年一季度

未决诉讼方面，截至 2016 年 4 月末，公司与

公司 EBITDA 分别为 37.43 亿元、40.09 亿元、24.00

湖北国新置业有限公司、北方重工集团有限公司、

亿元和 3.26 亿元。从 EBITDA 对债务本息的保障

华新混凝土襄阳有限公司等公司存在未决诉讼事

程度看，2013~2015 年公司总债务/EBITDA 指标分

项，涉案金额占公司净资产的比例较小，公司因未

别为 2.80 倍、2.48 倍和 4.15 倍，EBITDA 利息保

决诉讼产生的风险较小。

障倍数分别为 5.68 倍、6.36 倍和 3.89 倍，公司

整体来看，在水泥行业景气度回落的背景下，

EBITDA 对债务本息的保障程度在 2015 年有所下

公司抗风险能力较强，2014 年公司水泥产品销售量

滑，总体仍保持较强水平。现金流方面，随着市场

呈现微幅增长，且受益于煤炭价格的持续回落，盈

竞争秩序的改善，水泥行业应收账款的回收情况已

利能力有所增强，现金流表现亦良好。2015 年以来，

大幅好转，且 2014 年公司混凝土业务开始推行现

受下游需求持续疲软影响，公司经营压力有所增

金销售模式，使得当期经营性现金净流入持续提

加，其盈利及获现能力有所弱化，但公司目前资产

升。2014 年公司经营性现金净流入为 38.40 亿元，

负债率处于合理范围，盈利能力和获现能力相对较

同期公司经营活动净现金流/总债务为 0.39 倍，经

好，偿债能力指标亦表现较好，整体抗风险能力和

营活动净现金流/利息支出为 6.09 倍。2015 年公司

偿债能力很强。

经营性现金净流入为 27.53 亿元，同期经营活动净

现金流/总债务下降至 0.28 倍，经营活动净现金流/

结论

利息支出下降至 4.46 倍。总的来看，2015 年以来

综上，中诚信证评评定华新水泥股份有限公司

公司获现能力及经营性现金流对债务本息的保障 +

主体信用等级为 AA ，评级展望稳定；评定“华新

能力有所弱化，但仍保持在较好水平。

水泥股份有限公司公开发行 2016 年公司债券（第

表 15：2013～2016 年 3 月末公司主要偿债能力指标 +

一期）”信用等级为 AA 。

指标 2013 2014 2015 2016.3

EBITDA（亿元） 37.43 40.09 24.00 3.26

经营活动净现金流（亿元） 30.06 38.40 27.53 3.18

资产负债率（%） 61.59 57.58 56.93 57.64

总资本化比率（%） 51.41 47.37 47.59 48.46

经营活动净现金流/利息支出（X） 4.56 6.09 4.46 1.82

经营活动净现金流/总债务（X） 0.29 0.39 0.28 0.13

EBITDA 利息倍数（X） 5.68 6.36 3.89 2.53

总债务/ EBITDA（X） 2.80 2.48 4.15 7.62

注：公司 2016 年一季度经营活动净现金/总债务经过年化处理。

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理

16 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

关于华新水泥股份有限公司

公开发行2016年公司债券（第一期）的跟踪评级安排

根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报

告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者

本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及

本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期

和不定期跟踪评级。

在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后

两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本期评级

报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信

息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关

资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不

定期跟踪评级结果。

本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和

交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他

场合公开披露的时间。

如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况

进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。

17 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

附一：华新水泥股份有限公司股权结构图（截至 2016 年 3 月 31 日）

Lafargeholcim Ltd（瑞士）

100% 100%

Holderfin B.V. Holpac Limited 华新集团

（荷兰）（百慕大）（含代持的国家股 14.14%）

100%

Holchin B.V. 1.99% 16.00%

（荷兰）

39.85%

42.16%

华新水泥股份有限公司其他股东

序号子公司名称业务性质注册资本(万元) 持股比例(%)

1 华新水泥(阳新)有限公司生产及销售水泥 50,000.00 100.00

2 华新水泥(武穴)有限公司生产及销售水泥 30,000.00 100.00

3 华新水泥(赤壁)有限公司生产及销售水泥 14,000.00 100.00

4 华新水泥(南通)有限公司生产及销售水泥 10,800.00 85.00

5 华新水泥(麻城)有限公司生产及销售水泥 6,500.00 100.00

6 武汉武钢华新水泥有限责任公司生产及销售矿渣水泥 4,000.00 50.00

7 华新水泥(武汉)有限公司生产及销售水泥 6,000.00 100.00

8 华新水泥(襄阳)有限公司生产及销售水泥 14,000.00 100.00

9 华新水泥襄阳襄城有限公司生产及销售水泥 4,000.00 100.00

10 华新水泥(河南信阳)有限公司生产及销售水泥 20,000.00 100.00

11 华新水泥(宜昌)有限公司生产及销售水泥 15,000.00 100.00

12 华新水泥(恩施)有限公司生产及销售水泥 6,000.00 100.00

13 华新水泥(秭归)有限公司生产及销售水泥 24,000.00 100.00

14 华新水泥(桑植)有限公司生产及销售水泥 15,000.00 80.00

15 华新水泥(株洲)有限公司生产及销售水泥 28,000.00 100.00

16 华新水泥(郴州)有限公司生产及销售水泥 22,000.00 100.00

17 华新水泥(道县)有限公司生产及销售水泥 18,000.00 100.00

18 湖南华新湘钢水泥有限公司生产及销售水泥 14,250.00 60.00

19 华新水泥(冷水江)有限公司生产及销售水泥 20,000.00 90.00

20 华新水泥(岳阳)有限公司生产及销售水泥 2,500.00 100.00

21 华新水泥(渠县)有限公司生产及销售水泥 20,000.00 100.00

22 华新水泥(万源)有限公司生产及销售水泥 12,700.00 100.00

23 华新水泥重庆涪陵有限公司生产及销售水泥 20,000.00 100.00

24 华新水泥(昭通)有限公司生产及销售水泥 7,500.00 100.00

25 华新水泥(昆明东川)有限公司生产及销售水泥 12,000.00 100.00

26 华新水泥(西藏)有限公司生产及销售水泥 5,000.00 79.00

27 华新混凝土(武汉)有限公司生产及销售混凝土 8,000.00 100.00

18 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

28 华新混凝土有限公司生产及销售混凝土 5,000.00 100.00

29 华新骨料(阳新)有限公司建筑骨料生产及销售 14,000.00 100.00

30 华新水泥(黄石)装备制造有限公司机电设备制造、维修、安装 13,000.00 100.00

服务

生产销售水泥包装袋及其他

31 黄石华新包装有限公司 6,000.00 100.00

包装制品

散装、袋装水泥散状物料的

32 华新水泥(黄石)散装储运有限公司 2,000.00 100.00

装、卸、储存及货物运输

33 华新水泥技术管理(武汉)有限公司技术研发及咨询服务 2,000.00 100.00

34 华新骨料有限公司建筑骨料生产及销售 5,000.00 100.00

35 华新新型建筑材料有限公司建筑材料生产及销售 5,000.00 100.00

36 华新(香港)国际控股有限公司投资、工程服务及销售 19,642.60 万港元 100.00

37 华新水泥(仙桃)有限公司生产及销售水泥 2,390.00 80.00

建材工程设计、建筑工程设

38 黄石华新水泥科研设计有限公司 100.00 99.00

计、水泥生产技术服务

生产及销售水泥添加剂和调

39 华新环境工程有限公司 15,000.00 100.00

凝剂

40 华新装备工程有限公司机电设备制造、维修、安装 6,000.00 100.00

服务

建材工程投资、建筑工程设

41 华新中亚投资(武汉)有限公司 10,000.00 51.00

计、水泥技术服务

42 华新亚湾水泥有限公司生产及销售水泥 9,820.00 万索莫尼 38.25

43 华新噶优尔(索格特)水泥有限公司生产及销售水泥 - 36.34

44 华新香港(柬埔寨)投资有限公司投资、工程服务及销售 - 100.00

45 华新香港(中亚)投资有限公司投资、工程服务及销售 - 51.00

46 华新水泥随州有限公司生产及销售水泥 4,100.00 60.00

47 华新水泥(长阳)有限公司生产及销售水泥 17,000.00 100.00

48 华新水泥(荆州)有限公司生产及销售水泥 7,080.00 100.00

49 华新水泥(石首)有限公司生产及销售水泥 1,980.00 55.00

50 华新水泥(鹤峰)民族建材有限公司生产及销售水泥 4,764.00 51.00

51 华新水泥(迪庆)有限公司生产及销售水泥 9,500.00 69.00

52 华新红塔水泥(景洪)有限公司生产及销售水泥 17,961.00 51.00

53 华新水泥(房县)有限公司生产及销售水泥 8,000.00 70.00

54 华新金龙水泥(郧县)有限公司生产及销售水泥 8,000.00 80.00

55 华新水泥(恩平)有限公司生产及销售水泥 28,000.00 万港元 65.07

56 华新水泥(大冶)有限公司生产及销售水泥 32,700.00 70.00

57 华新水泥(鄂州)有限公司生产及销售水泥 5,000.00 70.00

58 柬埔寨卓雷丁水泥有限公司生产及销售水泥 6,000.00 万美元 68.00

59 华新环境工程（昭通）有限公司城市生活垃圾处置 2,000.00 100.00

60 华新环境工程（十堰）有限公司城市生活垃圾处置 5,000.00 100.00

61 华新纳拉亚尼投资（上海）有限公司投资管理、咨询 100.00 100.00

19 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

附二：华新水泥股份有限公司组织结构图（截至 2016 年 3 月 31 日）

20 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

附三：华新水泥股份有限公司主要财务数据及财务指标

财务数据(单位：万元) 2013 2014 2015 2016.3

货币资金 221,460.77 268,427.80 212,241.03 218,572.05

应收账款净额 90,807.53 80,927.64 68,871.35 74,930.88

存货净额 95,400.44 127,563.64 114,848.05 113,115.89

流动资产 638,448.62 631,750.20 503,445.58 510,886.85

长期投资 36,748.65 56,584.80 39,239.97 38,892.11

固定资产合计 1,614,018.69 1,616,549.73 1,687,446.56 1,539,989.43

总资产 2,582,467.96 2,605,670.64 2,548,667.18 2,528,872.90

短期债务 399,456.68 458,296.76 311,694.31 278,119.68

长期债务 650,042.78 536,375.48 684,939.81 729,123.93

总债务 1,049,499.46 994,672.24 996,634.12 1,007,243.61

总负债 1,590,559.53 1,500,345.53 1,450,911.71 1,457,604.10

所有者权益（含少数股东权益） 991,908.43 1,105,325.11 1,097,755.47 1,071,268.80

营业总收入 1,598,435.53 1,599,614.92 1,327,131.92 240,520.58

三费前利润 424,339.19 448,258.59 293,951.64 38,660.47

投资收益 971.44 956.85 3,756.11 15.00

净利润 139,452.35 149,376.94 22,559.26 -14,329.56

息税折旧摊销前盈余 EBITDA 374,310.47 400,909.79 239,986.59 32,593.13

经营活动产生现金净流量 300,612.77 383,985.75 275,324.62 31,759.18

投资活动产生现金净流量 -230,033.64 -183,888.29 -171,871.04 -30,014.15

筹资活动产生现金净流量 -133,414.80 -154,192.65 -172,833.11 18,625.65

现金及现金等价物净增加额 -63,356.22 43,508.91 -73,378.39 18,969.26

财务指标 2013 2014 2015 2016.3

营业毛利率（%） 27.93 29.49 23.66 17.46

所有者权益收益率（%） 14.06 13.51 2.06 -5.35

EBITDA/营业总收入（%） 23.42 25.06 18.08 13.55

速动比率（X） 0.60 0.55 0.54 0.58

经营活动净现金/总债务（X） 0.29 0.39 0.28 0.13

经营活动净现金/短期债务（X） 0.75 0.84 0.88 0.46

经营活动净现金/利息支出（X） 4.56 6.09 4.46 1.82

EBITDA 利息倍数（X） 5.68 6.36 3.89 2.53

总债务/ EBITDA（X） 2.80 2.48 4.15 7.62

资产负债率（%） 61.59 57.58 56.93 57.64

总资本化比率（%） 51.41 47.37 47.59 48.46

长期资本化比率（%） 39.59 32.67 38.42 38.14

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；

2、公司2016年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/短期债务经过年化处理。

21 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

附四：基本财务指标的计算公式

货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他短期债务

长期债务＝长期借款+应付债券+长期应付款中的融资租赁款

总债务＝长期债务+短期债务

净债务＝总债务-货币资金

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准

备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加

EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金

净额

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入

EBIT 率＝EBIT/营业总收入

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入

所有者权益收益率＝净利润/所有者权益

流动比率＝流动资产/流动负债

速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额

应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额

资产负债率＝负债总额/资产总额

总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））

EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）

22 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

附五：信用等级的符号及定义

债券信用评级等级符号及定义

等级符号含义

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低

AA 债券信用质量很高，信用风险很低

A 债券信用质量较高，信用风险较低

BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高

B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高

CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息

注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或

略低于本等级。

主体信用评级等级符号及定义

等级符号含义

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务

C 受评主体不能偿还债务

注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或

略低于本等级。

评级展望的含义

正面表示评级有上升趋势

负面表示评级有下降趋势

稳定表示评级大致不会改变

待决表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑

中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。

23 华新水泥股份有限公司

公开发行 2016 年公司债券（第一期）信用评级报告

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