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关于深圳证券交易所
《关于对长城影视股份有限公司的重组问询函》的回
复
问题一：根据报告书，本次交易对东方龙辉和微距广告评估时
选取的参数数值与前次评估相比发生了变化，其中无风险报酬
率从 4.4%下降到了 3.2363%，市场风险溢价从 7.47%下降到了
7.15%。请补充说明评估参数调整的依据及合理性，并请独立财
务顾问和资产评估师发表专业意见。
一、评估参数调整的依据及合理性
1、无风险报酬率的变化
前次评估时无风险报酬率选取与本次评估不同。前次评估采用 2014 年 9 月
30 日国债市场上到期日距评估基准日 10 年以上的交易品种的平均到期收益率
作为选取依据，该数据为 4.40%。
本次评估所采用的无风险报酬率系根据 Wind 资讯查询评估基准日银行间固
定利率国债收益率(10 年期)的平均收益率确定。根据查询，本次评估基准日时
该数据为 3.2363%，2014 年 9 月 30 日时该数据为 3.9824%。本次资产评估机构
中企华评估一贯采用银行间固定利率国债收益率(10 年期)的平均收益率作为无
风险报酬率。
2、市场风险溢价的变化
市场风险溢价（MRP）是投资者对于一个充分风险分散的市场投资组合所要
求的高于无风险利率的回报率。市场风险溢价为股票市场的基本补偿额与国家风
险补偿额之和。前次评估所采用的市场风险溢价计算指标与本次评估不同。
前次评估使用沪深 300 成分股的各年算术平均及几何平均收益率，以全部
成分股的算术或几何平均收益率的加权平均数作为各年股市收益率，再与各年无
风险收益率比较，得到股票市场各年的基本补偿额，并以其计算市场风险溢价。
前次评估在评估基准日 2014 年 9 月 30 日的市场风险溢价为 7.47%。
本次评估的股票市场的基本补偿额取 1928-2014 年美国股票与国债的算术
平均收益差加上国家风险补偿额来确定国内市场风险溢价，本次评估在评估基准
日 2015 年 9 月 30 日的市场风险溢价为 7.15%。上述计算过程中，评估基准日 2015
年 9 月 30 日的市场风险溢价是基于当年美国股票市场的基本补偿额（即
1928-2014 年美国股票与国债的算术平均收益差 6.25%）和国家债务评级机构
Moody’Investors Service 对我国 2015 年的债务评级推算导出的，能够反映市
场以前年度历史数据对评估基准日当年市场风险溢价的影响，因而具备较为充分
的合理性和可信性。该计算方式下，在前次评估基准日 2014 年 9 月 30 日市场风
险溢价为 7.19%。
二、独立财务顾问核查意见
经过核查，独立财务顾问认为两次评估时无风险报酬率及市场风险溢价的变
化是因为评估时点的变化，且不同评估机构采用数据测算方法的不同所致，上述
数据的变化是合理的。
（此页无正文，为《申万宏源证券承销保荐有限责任公司关于深圳证券交易所<
关于对长城影视股份有限公司的重组问询函>的回复》之盖章页）
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