“果链三巨头”业绩分化

（原标题：年报里的中国经济｜果链三巨头业绩分野：立讯、蓝思、歌尔勾勒不同转型路径）

2023年消费电子行业显著下滑，上至晶圆制造、下至智能手机终端，业绩下滑成为主基调。作为消费电子行业中最具代表性的苹果公司，其供应链的业绩表现是观察行业变化的一个切口。

而在其供应链中，又以在A股上市的立讯精密(002475.SZ)、歌尔股份(002241.SZ)、蓝思科技(300433.SZ)三家公司最为典型，被市场并称为“果链三巨头”。

随着A股年报季收官，三家公司的2023年业绩呈现出不同看点：有难逃大环境影响的下滑；有难得的业绩回归；也有行业低迷下的逆势增长。复苏、下滑，看似矛盾的词汇交织，勾勒出“果链三巨头”不同的转型路径。

近年来，21世纪经济报道记者持续关注果链的转型升级，见证了其在资本市场从“众星捧月”到“遇冷”转型，2023年行业的整体下行，更让产业链雪上加霜。一贯坚挺的苹果产业链，如何走过这一年的行业低谷期？此前纷纷高调进军的新能源汽车赛道，转型成效如何？21世纪经济报道记者整理了“三巨头”近年来的业绩数据，试图还原这个关注度极高的产业链生态变迁。

果链的业绩韧性

消费电子行业的整体下行，已有各方数据佐证。终端的数据最为直观：IDC发布的报告显示，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，降至11.7亿部，是十年来最低的全年出货量。上游环节，根据美国半导体行业协会(SIA)发布的报告，全球半导体行业2023年销售总额为5268亿美元，较2022年销售总额5741亿美元下降了8.2%。

具体到微观层面，从A股维度来看，以Wind数据消费电子(中信)成分股为样本，95家产业链公司2023年实现的归属净利润总和为289.7亿元，而上一年板块净利润总和为333.7亿元。板块整体盈利下滑，是为行业低迷的一个注脚。

而“果链三巨头”在板块中的分量有多重？

2023年，立讯、蓝思、歌尔三家公司的净利润为150.6亿元，占据整个板块的半壁江山；对比2022年的133.6亿元，亦有所增长。这从一定程度上反映出苹果产业链的业绩韧性。

其中，立讯精密的体量最大，2023年实现营业收入2319.05亿元，同比增长8.35%；归母净利润109.52亿元，同比增长19.53%；归母扣非净利润为101.86亿元，同比增长20.65%。

公开报道显示，立讯精密为苹果代工iPhone、Apple Watch、AirPods和Apple Vision Pro等产品。

从业务构成来看，2023年，立讯精密来自消费性电子业务营收占比85.03%，相较于上一年的83.95%有所增长，绝对值增长175亿元。其对行业的趋势判断是，消费电子市场在(2023年)下半年回暖趋势明显，特别是智能手机、智能可穿戴设备、个人计算机等主要品类正逐步扭转低迷状态。

值得关注的是，立讯精密与大客户绑定进一步加深。2023年，其对第一大客户销售占比达到75.24%，2022年第一大客户占比为73.28%。

在最新的机构调研中，立讯精密透露，公司的消费电子业务，除了大客户以外的产品线均呈碎片化发展，但也有很多积累的增量贡献。

歌尔股份的体量排在第二，2022年公司营收一度达到千亿元以上。不过2023年有所下滑，实现营业收入985.74亿元，同比下降6.03%；归母净利润10.88亿元，同比下降37.8%；实现扣非净利润8.6亿元，同比下降47.2%。

歌尔股份此前给外界最醒目的标签莫过于是AirPods的代工商，其主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务，其中智能声学整机业务的最主要产品就是TWS智能无线耳机。

但2022年智能声学整机产品的砍单风波，让歌尔业绩蒙尘。2023年，其自2012年起重点押注的VR领域也面临需求不振，导致业绩继续下滑。

蓝思科技业务体量虽然在三巨头中最小，但2023年的表现相对稳健。当年实现营业收入544.91亿元，同比增长16.69%；归母净利润为30.21亿元，同比增长23.42%；实现扣非净利润22.5亿元，同比增长14.48%。

与上年一度陷入亏损相比，2023年的蓝思科技可谓业绩回归，营收突破500亿元创历史新高，单季度的表现来看，营收、净利润均实现逐季增长。只是净利润方面相比高峰期2020年的49亿元仍有差距。

蓝思科技是苹果的玻璃供应商。一个值得关注的变化是，蓝思科技对苹果的销售有所下滑，2023年销售金额为315亿元，占比57.83%；而在2022年，蓝思科技对苹果的销售达到331.4亿元，占比为70.96%。

从2023年三家公司业绩对比来看，立讯精密已牢牢占据“果链一哥”的地位，即便是在消费电子行业周期性调整的情况下，其业绩也展现出韧性。值得玩味的是，在其他公司主动或被动降低对苹果依赖的情况下，立讯与大客户的绑定仍在进一步加深。

业绩逐渐分化

约莫在十年前，果链三巨头的格局远非当下如此。2014年，立讯精密的营收还不足百亿元，不及另两家公司，2015年营收也才刚过百亿元。但到了2018年，差距就开始出现。

当年，受行业调整影响，蓝思科技和歌尔股份业绩均有所下滑，但立讯精密的营收、净利润均两位数增长，营收破350亿元，被市场认为超出预期，主要得益于大客户新产品扩展顺利。

2019年，立讯精密的营收达到625亿元，蓝思科技则刚突破300亿元，歌尔股份刚突破350亿元。2020年，立讯精密营收已经达到925亿元，2021年达到1539亿元。2022年，歌尔股份营收历史性突破1000亿元，蓝思科技仍不足500亿元，而立讯精密则达到了2140亿元。

立讯精密快速崛起的背后，是其为市场称道的并购整合能力。据统计，其围绕苹果展开的并购有十余起，包括收购昆山联滔电子有限公司，成为iPad连接线的供应商；通过收购江苏纬创和昆山纬新100%股权，切入iPhone代工业务等。

围绕苹果这个大客户不断扩大业务线，并拓展上下游产业链布局，成为立讯精密的并购主线，也是其做大做强的根本。

而从歌尔股份和蓝思科技近几年的转型结果来看，均在主动或被动地降低对苹果的依赖。

蓝思科技对苹果的销售有所下滑是一个最直观的结果，2021年公司甚至投资光伏赛道寻找新机遇。

歌尔股份自2012年开始布局VR/AR产业，在AirPods出货量放缓之后，歌尔也将重心转移至VR/AR业务。2021年，公司以VR/AR为代表的智能硬件营收占比达41.94%，超过智能声学整机业务，成为第一业务。到2023年底，该业务占比已经达59.56%，而该业务的主要客户是Meta、索尼、Pico等。

早些年元宇宙概念风起、甚至在AirPods砍单风波之下，歌尔押注的VR业务都曾带来新的资本故事，但随着元宇宙概念退潮，VR出货量下降也反过来影响了歌尔的业绩成长。

与苹果的深度绑定，对一家供应商而言一直存在“硬币的两面”。欧菲光被剔除果链、歌尔被砍单，让市场看到大客户依赖的风险，并尝试拓展新的领域。但从上述三家果链公司的业绩表现可直观感受：与苹果绑定越来越深的立讯精密得到了更快发展，而降低对苹果依赖的公司业绩则受到了影响。短时间内，苹果订单的多寡仍是影响供应商业绩的关键因素。

一位电子产业链分析人士向记者表示，过去果链企业享受了苹果高速发展的红利，但现在供应链风险越发得到企业关注，开始探索新的领域。“只要是苹果供应链都有被苹果抛弃的风险，苹果在供应关系中一直掌握主动权，除非有核心技术，苹果暂时需要你，而且即使如此苹果也会培育更多供应商，最终让你降价或抛弃你，暂时没有应对方法。”

汽车业务暂难“扛鼎”

不把鸡蛋放在一个篮子里，是许多果链企业对抗风险的策略。即便是消费电子盘子越做越大的立讯精密，也在大举进军新能源汽车市场，这几乎是果链企业转型的共同选择。

2023年，立讯精密汽车互联产品及精密组件业务实现营收92.52亿元，同比增长50.46%，是各大业务板块中增速最高的。占总营收比重为3.99%，较上年的2.87%有所提升。

年报披露，公司已形成汽车线束\连接器、 智能座舱、车身电子、电源管理四大细分业务板块，中长期目标是成为全球汽车零部件Tier1领导厂商。

相比消费电子的大盘子，立讯精密汽车业务的体量仍然很小，但其在这一领域的增长目标瞄准得更远。

在4月底的一次机构调研中，公司管理层回复投资者“汽车板块未来是否可以维持现在的增速”的提问称，“公司汽车零部件在2000亿规模之前不需要去担心这个问题，也就是说接下来10年都无须担心，甚至我们可能不到10年就可以实现2000亿这个目标。”

从2000亿目标来看，立讯精密对汽车业务未来的高速增长显然充满信心。

蓝思科技虽然对苹果的销售有所降低，但作为基本盘的智能手机与电脑类业务仍然保持了增长，2023年实现收入449.01亿元，增速17.5%，这也说明来自其他终端品牌的收入有了较大提升。同时，公司来自新能源汽车业务的营收增长最快，达到39.47%，为49.98亿元，占比为9.17%，上年占比为7.67%。据悉其汽车客户有特斯拉、宁德时代、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来、比亚迪等。

歌尔股份也将汽车电子列为与消费电子一同重点发展的业务，报告期在传感器、AR HUD 模组及光学器件等细分方向上取得了积极的业务进展，目前车载HUD曲面镜及PGU模组均已实现量产出货。

不过，在产品分类中，歌尔股份并未像其他果链企业将汽车业务单列，目前尚未可知其具体占比情况。从相关描述来看，汽车电子被归在了精密零组件业务，去年该业务实现营收129.9亿元，占比13.18%。

这暗示着汽车业务在歌尔股份营收盘子中的占比并不高，而从近年来收入构成的变化来看，其向VR/AR业务转型的优先级显然更高。

在4月的机构调研中，歌尔股份方面的回复也佐证了上述判断。公司管理层表示，“公司汽车电子相关业务已有一定的营收产出，但在公司整体营收中占比仍然较小。”被问及在消费电子需求不振的情况下是否考虑业务转型时，公司表示长期看好消费电子行业的未来发展，短期的行业波动不会影响公司长期的战略定力。

2024年被认为是消费电子的复苏之年，但各方对下游复苏强度仍有分歧，对于果链企业而言，挑战犹在。新能源汽车被视为“下一个手机市场”，转型较早的果链企业已经吃到增长红利，但由此带来的安全、库存、运营成本等问题也将继续拷问他们。