全产业链优势显著！中国铝业能否脱颖而出

作为铝板块的龙头，中国铝业的业绩增长一向被投资者给予厚望，然而在去年，中国铝业的年报业绩被其控股的“小弟”云铝股份，似乎有点失了大哥的颜面，好在今年半年报后，这一情况有所扭转。中国铝业以1341亿元的营业收入，34亿元的归母净利润再度超越云铝股份，坐稳铝行业盈利老大哥的地位。

事实上，作为我国铝行业老大哥，并且综合实力全球领先的龙头企业，公司全产业链优势显著，各板块之间相辅相成，显著降低了整体成本。在规划方面，公司构建了“3×5”产业发展格局，即做优铝土矿、氧化铝、电解铝三大核心主产业；做专高纯铝、铝合金、精细氧化铝三个核心子产业等等。

去年以来，中国铝业受制于铝价低位运行的压力，净利润有所下滑，不过近段时间，铝期货价格已出现了较为明显的反弹行情，不论是氧化铝期货还是沪铝期货主连合约，反弹均超过10%。中国铝业作为周期股，对于期货价格是较为敏感的，随着公司产品价格的持续上涨，业绩也有望获得较大的增长空间。

从国内情况看，国家多部门及各省市多次发文，严控新增电解铝产能。2017年，国家开始对电解铝行业实施供给侧结构性改革，将电解铝列入过剩产能行业，2021年以来，在“碳中和”、“碳达峰”背景下，国务院、工信部等国家部委，各省市自治区多次出台相关政策文件，严控新增电解铝产能，新建电解铝项目须实施产能等量或减量置换。而需求端随着房地产等行业的逐渐复苏，预计需求量也有望有所回升。

从国际情况看，美联储加息态度虽然一度摇摆，但最终将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。周内经合组织表示，将2023年全球经济增长预测上调至3.0%(之前为2.7%)，将2024年预测下调至2.7%(之前为2.9%)。海外宏观环境整体稳中向好。综合来看，未来铝价仍有维持震荡上行的可能。

对于中国铝业的未来前景，机构也是发表了自己的观点，国海证券发布研报称，云南限产影响产量，下半年有望量、利双升。2023年上半年，公司实现原铝产量306万吨，同比-5.57%，销量306万吨，同比-5.11%。产量下滑主要由于云铝股份受限产影响，上半年产量大幅下滑。

国海证券预计，中国铝业2023-2025年归母净利润分别为67.96/79.88/88.12亿元，同比+62%/+18%/+10%；EPS分别为0.40/0.47/0.51元，对应当前股价PE为14.70/12.50/11.34倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，未来仍具备高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

华泰证券认为，中国铝业作为全球铝产业链龙头，未来发展战略着重于资源保供、绿色低成本产能扩张和产业链延伸及高端化等，优化资产的同时进一步降低债务。在中国产能限制以及能源转型双碳时代背景、结构性需求持续增长的驱动下，电解铝行业供需有望收紧，价格中期上行，公司将受益于内生优化增长和铝价向好的双维度驱动。

维持中国铝业A/H“买入”评级，H股目标价4.8港币(1.28x23EBVPS3.40元，与公司上市以来PB均值一致)；A股目标价7.8元(较H股溢价80%，与上市以来A/H溢价一致)。2023-25EEPS为0.38/0.59/0.75元。