问题公司退市常态化 国资股东应有新考量

今年，A股退市名单持续拉长，部分地方国资也出现在这些退市公司的股东列表中，有些公司实控人即为地方国资委(如华虹计通是上海国资委旗下公司)，也有地方国资是重要股东(如搜于特二股东就是广东国资)。

国资系参股或控股公司退市，并非始于今年。此前，就有东方网力、易见股份等公司作别资本市场，成为地方国资之雷。

在不少投资者眼中，国资系公司具有一定特殊性。出于国有资产保值增值的考量，地方国资旗下证券化资产保住上市公司地位的能力和驱动力更强。在此背景下，即便某些问题公司濒临退市悬崖，市场也往往认为会比其他类型公司实现峰回路转的机会更大。

这种认识也体现在今年的退市案例中。例如，*ST搜特就在互动平台被投资者问询，是否广州高新国资委要重整搜于特，注入生物医药产业。已经锁定面值退市的*ST庞大也专门辟谣“关于国企已入场的相关报道不属实，公司、控股股东及相关方未签署任何相关协议”。

在全面注册制下的退市常态化，使问题公司的生存空间越来越小，不少公司甚至连保壳运作的机会都没有，就直接滑入退市漩涡，被市场化资金送离资本市场。国资系问题公司退市，是资本市场生态建设的一大进步，说明在市场优胜劣汰大潮之下，非市场化、规则化的退市牵绊因素正在变少，市场更乐于对不同类型的企业主体平等对待。

这两年，国资系退市案例越来越多。梳理来看，主要包含两大类。一类公司信披违规甚至财务造假(例如昆明机床、华虹计通等)，另一类数量相对更多，并非地方国资直接出资设立并陪伴企业成长壮大，而多是在标的公司及原实控人遭遇流动性困局时，通过类纾困方式接手民营资产(例如易见股份、东方网力等)，甚至不少是异地国资接盘。

对于前者，地方国资如何才能更有效地发挥体制机制优势，以更大力度保障旗下市场化资产的合规运作成为新课题。对于后者，则表明国资入主上市公司机遇与挑战并存——经济周期涤荡下，即便获得资金和资源加持，部分问题公司要想借助国资入主实现困境反转，也存在不小难度。一旦出现商誉减值、违规担保等风险事件，或者高额负债难以填平，大额注资也可能打水漂。

未来数年内，不少地方国资在证券化率考核目标下，或仍将继续担纲A股中的“拾贝人”。对于国资入主上市公司，其间的纾困意义和实体助力作用值得肯定，且多数地方国资入主上市公司整体核算下来浮盈更多。但是，对于暗藏其间的风险也不能不防。尤其对于控股型收购来说，无论是标的公司的选择与投管，还是对各类风险的精准识别，都将考验地方国企的智慧和能力。一方面，投资时就要擦亮眼睛，把握“事为先，人为重”的重要准则；另一方面也要积极践行投后管理，赋能和风控双路并进。

尤其是，不宜只片面看重民资标的的市场化基因、技术性优势和灵活性体制，也不能过分倚靠业绩对赌以保投资安全。很多时候，标的公司长期以来治理是否健全、内控是否有效、运作是否合规，往往才是更底层的安全垫，也应该是包括国资在内的资方的重要考量。