4200亿“免税茅”二季度净利环比下降近五成！券商研报十天前刚上调盈利预测

总市值接近4200亿元的中国中免晚间发布业绩快报公告，2022年上半年营业收入276.51亿元，同比下滑22.17%；归母净利润39.38亿元，同比下滑26.49%。Q1净利25.63亿元，据此计算，Q2净利13.75亿元，环比下降46%。

中国中免在此次公告中指出，报告期内，国内疫情多点散发、多地频发，客流大幅下降，门店和物流运营出现中断，公司3-5月份的经营受到了很大冲击。自5月下旬开始，随着国内疫情缓解，特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，公司门店销售得到明显回升。进入6月，公司销售环比大幅提升，当月营收同比增长13%。

国信证券分析师曾光等7月17日发布的研报中指出，综合公司国际免税龙头地位，下半年有望低基数下持续复苏，新项目有望打开中线成长空间，主观积极进取下未来供应链渠道流量持续纵深成长可期，中线政策利好可期。考虑近期海南表现，上调公司22-24年EPS 4.49/7.12/9.14元(此前为4.17/7.02/9.04元)，股票合理估值在257-285元(今日收盘价为214.83元)。

截至今日，6个月以内共有38家机构对中国中免的2022年度业绩作出预测，其中归母净利润预估均值为100.32亿元，较去年同比增长3.92%。而公布的上半年业绩占全年业绩预测均值的比例为39.25%，低于二分之一。

公开资料显示，中国中免拥有央企背景。2008年，国旅集团对旗下旅游和免税业务进行资产重组，发起成立了中国国旅，即中国中免的前身，并于次年登陆A股市场。年报显示，中国中免去年总营收中，免税产品销售贡献63.44%，有税产品销售占比35.47%。

国金证券分析师谢丽媛7月4日发布的研报中指出，2017-2019年全球旅游零售市场增长稳健，年复合增长率达12.9%，中国旅游零售市场同期年复合增长率为25.9%。疫情快速控制叠加政策推动，2021年中国旅游零售市场行业规模仍达808亿元，其中离岛免税店的销售额2019-2021年复合增长率达83.0%。

东吴证券分析师吴劲草等7月5日发布的研报中提到，2021年中国中免占全球旅游零售市场份额24.6%，龙头规模优势持续提升。谢丽媛指出，中免在中国免税市场占比86.0%，远超其他公司，海发控和海旅投依托于离岛免税市场的蓬勃发展，2021年市占率分别达到4.1%和3.6%。

免税业务涉及关税等重要领域，谢丽媛指出，中国中免为唯一全牌照经营商，优质的渠道资源下市占率遥遥领先，竞争对手中海发控和海旅投于2020年获得离岛免税牌照，进入时间较晚。

根据盈利预测与估值测算，曾光预计2022年归母净利润同比增速为-9.2%(相较2021年57.2%的同比增速出现大幅下降)，2023年同比增速回升至58.7%。

吴劲草指出，由于海南离岛免税牌照的发放，中国中免在中国免税市场份额受竞争挤压，从2020年的92.3%下滑了6.3个百分点至86%。

业内人士表示，海南省表态2023年底前具备封关硬件条件，2024年底前完成封关各项准备。如果封关，离岛免税未来是否完全打破牌照垄断并无明确定论。若政府增加更多免税运营商牌照，中国中免牌照效力将被稀释。