周一机构一致看好的十大金股

通威股份(600438)2021年Q3业绩预告点评：硅料价格坚挺 超市场预期 单吨利润再创新高

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/陈瑶/郭亚男 日期：2021-10-10

投资要点

事件：公司发布2021 年前三季度业绩预增公告，2021 年Q1-3 公司实现归母净利润58-60 亿元，同比增长74%-80%，扣非归母净利润58-60 亿元，同比增长203%-214%，符合我们的预期；其中Q3 归母净利润为28.34-30.34 亿元，同比增长22%-31%，环比增长34%-42%，公司业绩实现大幅增长，主要得益于多晶硅料供不应求，价格同比大幅提升。

硅料Q3 价格坚挺超市场预期，单吨利润再创新高。我们预计公司2021 年前三季度多晶硅料销量7.2-7.3 万吨，同比增长28%-32%，其中Q3 销量2.6-2.7 万吨，同比增长152%左右，环比增长17%左右。因2021 年Q3 组件排产快速提升，而硅料10 月前无新增产能，因此Q3 硅料价格坚挺，超市场预期，我们预计公司Q3 均价为20-21 万元/吨，同比增长185%左右，环比增长21%左右。因工业硅价格上涨，单吨硅料生产成本上涨至4.8 万元左右，按6.1-6.3 万元/吨的全成本计算，公司Q3 硅料单吨净利达10 万元左右，再创新高，对应硅料板块净利润约为26 亿。根据硅业协会报价，9 月底硅料价格跳涨至22-26 万元，我们预计四季度价格仍将维持高位，2022 年硅料新增产能释放后，硅料价格下跌，部分让利下游，但我们预计硅料均价仍在10 万元/吨之上，盈利能力依然强劲。

电池片盈亏平衡，看好后续修复。我们预计公司2021 年前三季度电池片销量21.5-22GW，同比增长60%-64%，其中Q3 销量8-8.5GW，同比增长45%左右，环比增长6%左右，其中多晶电池片销量为0.7GW 左右。由于上游硅料硅片价格持续高涨，电池片盈利受到严重挤压，Q3 公司电池片板块总体盈亏平衡，盈利处于历史底部。10 月9 日因下游需求旺盛，公司上调电池片报价，166 电池由1.06 元/W 上涨至1.12 元/W，涨幅5.7%；210 电池由1.04 元/W 上涨至1.12 元/W，涨幅7.7%。往后看，公司电池片价格上涨，高盈利的210 电池出货占比继续提升，叠加技术进步带来的非硅成本下降，我们预计公司电池片盈利将有所修复。明年继续看好电池片环节因上游价格下降及需求快速增长带来的盈利修复。

盈利预测与投资评级：基于硅料价格继续高涨，公司盈利能力较强，我们维持公司2021-2023 年归母净利润预期为84.75/101.33/105.67 亿元， 同比增长134.9%/19.6%/4.3%，对应EPS 为1.88/2.25/2.35 元，我们给予2022 年30 倍PE，对应目标价67.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

中航沈飞(600760)：盈利能力持续提升 合同负债保障业绩释放

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2021-10-10

事件

公司发布2021 年半年报，2021 上半年，公司实现营业收入159.18 亿元，同比增长37.38%；实现归母净利润9.49 亿元，同比增长11.87%；实现扣非归母净利润8.85 亿元，同比增长93.06%。

合同负债实现698%高增长，预付款兑现印证产业景气度2021 年上半年，公司实现营业收入159.18 亿元，同比增长37.38%；实现归母净利润9.49 亿元，同比增长11.87%；实现扣非归母净利润8.85 亿元，同比增长93.06%。公司整体毛利率持续提升达到9,81%，规模效应已初步体现。上半年公司经营性现金流大幅增长至288.95 亿元，较上期大幅回正，主要源于公司收到客户预付款增加。报告期内，公司销售费用本期较上年增长64.46%，达646.30万元，主要源于展览费用增加；公司财务费用较上年同期上升33.44%，主要源于利息收入增加；研发投入持续加大，较上年同期大幅增长134.61%；管理费用2.72 亿元，较上年同期增长1.54%。

报告期内，公司预付账款与应付款项(票据)呈现增长态势，预付账款较期初大幅增长约1322%，达96.77 亿元，主要源于采购货款增加。存货期末值达52.27 亿元，较期初下降32.8%，其中原材料较期初上涨约10%，达28.56 亿元。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品，保障产品正常生产，新一轮产品备货或已开始；应收票据较上期期末下降约30%，达34.23 亿元，说明公司在产品交付量快速提升的同时，回款情况也较为顺利。

合同负债较上年期末大幅增长697.93%，达377.37 亿元，主要源于客户预付款增加，公司已签合同在手订单充足，产品备货生产节奏逐渐加快，全年业绩稳定快速增长高度可期。

提升新机研制水平，增强持续经营能力

公司资产重组配套募集资金16.68 亿元将全部投入公司新机研制生产能力建设项目，主要用于建设新机零部件制造、装配、检测试验、调试、试飞等能力。项目总投入约为23.95 亿元，除去16.68亿元的募集资金投入外，剩余部分将由沈飞集团自筹。本次募集资金的投入将进一步缩短新机型研制周期，满足型号研制和国防装备更新换代的需要。同时也将提升公司研发水平，扩大公司产能，增 强公司重组后的持续盈利能力。

盈利预测与投资评级：航母入列提供舰载机增量，股权激励促进效率提升，维持买入评级公司是目前国内歼击机唯一上市平台，未来将充分受益于军机需求放量；国产航母陆续入列将使2021 年舰载机需求出现较大同比增长，新老需求叠加可为公司提供未来2-3 年业绩支撑；股权激励有效提振公司生产交付效率，未来激励范围有望进一步扩大；加力投入新机研制生产能力建设项目，公司研发水平、产能与盈利能力将持续增强，新机型下线后也将成为公司新的利润增长点。我们看好公司未来发展前景，预测公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为17.35 亿元、21.67 亿元、27.71 亿元，同比增长分别为17.22%、24.94%、27.84%，相应21 年至23 年EPS 分别为1.24、1.55、1.98 元，对应当前股价PE 分别为52、42、33 倍，维持买入评级。

风险提示

下游需求增长不及预期；

国防预算增长不及预期。

中航西飞(000768)：交付备产稳定进行 业绩稳增高度可期

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2021-10-10

事件

公司发布2021 年半年报，2021 上半年，公司实现营业收入150.51 亿元，同比增长15.41%；实现归母净利润3.36 亿元，同比微降4.92%；实现扣非归母净利润2.80 亿元，同比增长28.90%。

交付备产稳定进行，业绩稳增高度可期

2021 年上半年，公司实现营业收入150.51 亿元，同比增长15.41%；实现归母净利润3.36 亿元，同比微降4.92%；实现扣非归母净利润2.80 亿元，同比增长28.90%。净利润出现小幅下降主要源于上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益约4000 万元。公司整体毛利率同比出现0.17%的小幅下降，达6.45%；整体净利率达2.23%，同比增长0.52%。报告期内，公司销售费用本期较上年增长45.01%，达1.79 亿元，主要源于本期销售商品售后服务费用增加；公司财务费用较上年同期上升39.74%，主要源于利息收入及汇兑收益减少；研发投入较上年同期下降41.28%，主要源于合并范围发生变化；管理费用3.47 亿元，较上年同期下降25.30%。

报告期内，公司预付账款较上年末出现小幅上升，应付账款呈现增长态势，较上年年末增长8.44%，达234.66 亿元，主要源于公司本期备产投入增加。存货期末值达236.75 亿元，较上年年末增长约5%，其中原材料达50.49 亿元，较期初实现较大幅度增长。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品，保障产品正常生产，备货备产仍在持续进行。应收账款较上年年末增长12.46%，达115.01 亿元，主要源于公司本期销售商品增加。合同负债与合同资产较上年年末均出现小幅下降，说明公司部分产品已经到达收款节点，同时部分预收款项已经转结收入。公司产品交付收款稳定有序进行，产品备货生产节奏逐渐加快，全年业绩稳定增长高度可期。

置入飞机整机资产，整合研发制造资源

公司置入飞机整机制造及维修业务资产，置出起落架等零部件制造业务。公司置入西安飞机工业(集团)有限责任公司100%，股权、陕西飞机工业(集团)有限公司100%股权和中航天水飞机工业 有限责任公司100%股权等资产，其中中航天水飞机工业有限责任公司100%股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机；同时置出上市公司资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。西安飞机工业(集团)有限责任公司拥有中航飞机7.07%的股权，是我国大中型军民用飞机的研制生产基地。陕西飞机工业(集团)有限公司主要生产大、中型军民用运输机，中航天水飞机工业主要业务为飞机维修。本次资本运作符合集团聚焦航空整机主业大方向，进一步整合研发资源，提高运营效率，提升上市公司盈利能力，增强上市公司独立性并减少关联交易，推进中国航空工业集团有限公司国有资本投资公司试点工作。

军用大飞机龙头，民品业务稳步发展

军品战略地位稳固，民品竞争实力雄厚。公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产和销售，目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商，是国内重要的运输机制造商之一。公司还是国产支线飞机ARJ21 主要分承制商，同时为C919、AG600 等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外，公司与美国波音、欧洲空客、建安大庞巴迪等10 余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系，为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等飞机部件的代工服务。

军用大飞机龙头，军品市场广阔。公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后，现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖大型运输机运20、中型运输机运8、运9 系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰6 系列、歼7 系列等我国重点战略战术型号，在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前，公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路，运20 等新机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。

民用飞机零部件主流制造商，进军民用整机优势明显。公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。目前公司在航空转包产业的支持下，具备以研发为支撑的机体结构件制造能力，具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优势，有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内产业的核心垄断地位，成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞机主流制造商，在巩固零部件业务优势的同时，追赶民用整机制造的不足，进一步增强公司的市场竞争力。

盈利预测与投资评级：全年业绩稳增高度可期，维持买入评级公司作为运20 等军用大飞机的唯一生产商，C919、AG600、ARJ-21 等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2021 年至2023年的归母净利润分别为10.82 亿元、13.69 亿元、16.23 亿元，同比增长分别为39.27%、26.56%、18.48%，相应21 年至23 年EPS 分别为0.39、0.49、0.59 元，对应当前股价PE 分别为63、50、42 倍，维持买入评级。

风险提示

下游需求增长不及预期；

国防预算增长不及预期。

航发动力(600893)：预付款兑现印证景气度提升 全年稳定快速增长可期

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2021-10-10

事件

公司发布2021 年半年报，2021 上半年，公司实现营业收入100.84 亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润4.61 亿元，同比增长12.94%；实现扣非归母净利润3.86 亿元，同比增长25.63%。

合同负债实现785%高增长，预付款兑现印证产业景气度2021 年上半年，公司实现公司实现营业收入100.84 亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润4.61 亿元，同比增长12.94%；实现扣非归母净利润3.86 亿元，同比增长25.63%。三大子公司在2021 年上半年营收均实现较快增长，黎明实现营收48.99 亿元，同比增长8.18%；南方公司实现营收28.81 亿元，同比增长17.76%%；黎阳实现营收12.25 亿元，同比增长22.61%。公司整体毛利率持续提升达到17.53%，为近1 年最高水平，主业毛利率持续提升或说明部分产品制造成熟度已不断提升，新产品在前期改造以及新材料、新工艺投入已经逐渐消化，盈利能力经过产品换代拐点，开始触底回升。

上半年公司经营性现金流较期初大幅增长348%，主要源于公司收到客户预付款增加。报告期内，公司销售费用本期较上年增长5.52%，主要源于职工薪酬增加；公司财务费用较上年同期下降60.08%，债转股效果较为显著，带息负债规模下降利息减少；研发投入持续加大，较上年同期大幅增长148.11%；管理费用7.94 亿元，较上年同期增长1.74%。

报告期内，公司预付账款与应付款项(票据)呈现增长态势，存货期末值大257.51 亿元，同比增长37.28%，应付款与原材料、在产品的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品，保障产品正常生产；应收票据较上年末大幅增长，说明公司产品交付量快速提升，下游需求仍有绝对保障。合同负债较上年期末大幅增长784.81%，主要源于客户预付款增加，公司已签合同在手订单充足，产品备货生产节奏逐渐加快，全年业绩稳定快速增长高度可期。

2021 年公司经营目标为预计实现营收318 亿元，同比增长11%；预计实现归母净利12 亿元，同比增长4.7%。其中航发业务预计实现营收299 亿元，同比增长14.28%；外贸业务预计实现营收13 亿元，同比下降14%；非航及其他业务预计实现营收3 亿元，同比下降50%；业绩规划符合外贸趋势及聚焦主业，业绩规划相对保守。

债转股降低财务费用，业绩改善有望持续

航发动力拟发行股票购买其股东及机构所持债转股股权。航发动力拟分别向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份收购其持有的黎明公司合计31.23%股权、黎阳动力合计29.14%股权、南方公司合计13.26%股权。本次交易标的资产合计作价848,961.09 万元。本次发行股份的价格为定价基准日前20 个交易日股票交易均价的90%，即20.56 元/股。通过本次市场化债转股，黎明公司、黎阳动力和南方公司将大规模减少有息负债及降低财务费用。预计将使黎明公司、黎阳动力、南方公司带息负债分别减少35 亿元、20 亿元、10 亿元，利息费用显著降低，资本结构得以优化。预计交易完成后2018 年归母净利润将提高2.1 亿元，提高19.77%，基本每股收益提高2.13%。

飞发分离确立产业地位，两机专项满足发展需要中国航空发动机集团已正式成立，中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46 家已全部整合并入，集团注册资金达500 亿元。新集团成立后，航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规划与资金限制完全消除，产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015 年就已写入政府工作报告，目前两机专项已步入实质性阶段，预期专项资金规模达1000 亿元，可满足1-2 款航空发动机研发的资金需求。

随着两机专项的逐步实施，公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。

军用航发需求旺盛，进军民品亦可期待

公司持续聚焦航空发动机主业，主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面，WS10“太行”

发动机产品已十分成熟，性能与使用寿命较早期均有较大提升，目前已在我国现役战机中大批量采用，订单数量处于持续提升阶段；新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进，下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面，公司涡轴发动机用于新型通用直升机，两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机为公司成熟产品，现已广泛应用于我国国产运输机，在我国航母舰队逐步成熟的背景下，舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。我们预计未来20 年我国军用航空发动机需求约为20000 台，市场空间约为2500 亿元。

我国民用航空市场空间巨大，随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生，预计到2030 年，我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程，公司为CJ2000 零部件主要供应商，未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。

盈利预测与投资评级：航发龙头稳定增长可期，维持买入评级公司作为中国航空发动机集团整机上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为16.20 亿元、20.95 亿元、23.51 亿元，同比增长分别为41.51%、29.28%、12.25%，相应21 年至23 年EPS 分别为0.61、0.79、0.88 元，对应当前股价PE 分别为73、56、50 倍，维持买入评级。

风险提示

1、 下游需求增长不及预期；

2、 国防预算增长不及预期。

中直股份(600038)：交付稳定批产持续 业绩稳定较快增长高度可期

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2021-10-10

事件

公司发布2021 年半年报，2021 上半年，公司实现营业收入93.92亿元，同比增长22.34%；实现归母净利润3.83 亿元，同比增长28.09%；实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比增长30.35%。

交付备产稳定进行，业绩稳增高度可期

2021 年上半年，公司实现营业收入93.92 亿元，同比增长22.34%；实现归母净利润3.83 亿元，同比增长28.09%；实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比增长30.35%。其中哈尔滨分部实现营业收入31.99 亿元，同比增长15.36%；景德镇分部实现营业收入59.31亿元，同比增长24.39%；保定分部实现营业收入4.29 亿元，同比增长33.23%。从各分部情况看，原有机型仍保持稳定较快增长，新机型已经形成规模，增速有望持续提升。公司整体毛利率同比出现1.48%的稳定增长，达12.04%；整体净利率达4.00%，同比增长0.18%，随着产品交付结构逐渐变化，新机型贡献日趋增多，公司盈利能力逐步增强。报告期内，公司销售费用本期较上年增长55.90%，达6288.35 万元，主要源于本期销售额增加带动销售费用增长；公司财务费用较上年同期出现小幅增长；研发投入持续上升，研发费用较上年同期增长196.06%，主要源于研发项目增多；管理费用3.90 亿元，较上年同期增长4.25%。

报告期内，公司预付账款较上年末出现60.02%的大幅下降，应付账款呈现增长态势，较上年年末增长26.96%，达84.45 亿元，主要源于公司本期原材料已完成大批量验收同时采购仍在持续进行。

存货期末值达152.94 亿元，较上年年末变动不大，其中原材料大53.49 亿元、库存产品达3.96 亿元，均较期初余额实现较大幅度增长。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品，同时原材料已经大部完成验收入库，产品生产持续进行，部分产品已经处于交接周期。应收款项均出现小幅下降，合同资产本期期末达12.23 亿元，较上期期末增长25.46%；合同负债本期期末额为38.00 亿元，较上期期末下降26.75%。公司目前正处于产品集中生产阶段，部分产品已达到交付周期，同时下一批次产品的生产准备工作或已基本结束，采购入库后新批次产品即将开始生产，为公司全年业绩增长提供持续有力支撑。

中航科工收购总装资产，直升机资产整合加速

中航科工拟发行15 亿股内资股，以4.18 元港币/股价格收购中直有限100%、哈飞集团10.21%、昌飞集团47.96%股份，收购对价56.88 亿元。本次收购完成后，中航科工持股将从元34.77%上升至50.80%，实现50%以上绝对控股。本次交易为上市公司股东间股权变更，中航工业集团整合其下属直升机相关资产整体注入上市平台，进一步完善直升机业务链条，提高产业协同。本次资本运作或预示着集团资产整合的加速推进，未来仍在体外的部分直升机研发及总装资产亦有望置入上市公司体内，公司作为A 股唯一直升机平台，有望直接受益于优质资产的整合注入。

军机需求空间巨大，有望提供长期业绩支撑

我国陆军调整改革后，陆航部队已经扩编至11 个陆航旅又一个陆航团。我们预计未来，我国陆军13 个集团级及新疆、西藏两大军区都将配备陆航旅，其中陆航旅13 个，空中突击旅2 个。根据新浪军事报道，目前我国每个陆航旅至少有一个以武直10 为主的武装直升机营及一个以武直19 为主的武装直升机营。若按美军编制推算，未来我军每个陆航旅将配备2-3 个专用武装直升机营、1-2 个改装武装直升机营和2 个突击、运输直升机营；空中突击旅将配备2 个攻击直升机营与2 个突击、运输直升机营。新增专用武装直升机(武直10、武直19)需求约为486 架，市场空间约为98 亿美元。

公司10 吨级新型通用直升机开始陆续交付，未来将成为海陆空三军通用主力直升机。新机型不仅能承担突击运输、战场通信等任务，还能作为改装平台承担战场支援、反潜预警、应急救援等诸多作战任务。若以15 个陆航旅满编制计算，假设每个旅下设通用直升机营2 个，每营军机数量为20 架，未来陆航部队通用直升机总需求约为600 架。若参照美军通用直升机三军数量比例，假设我国陆军通用直升机数量占全军总量的78%，未来新型通用直升机三军总需求约为769 架，新增市场空间约为256 亿美元。考虑到新型号研发进度及装备周期，我们预计至2020 年，新型通用直升机需求将新增100 架，市场空间约为38 亿美元。

民机需求高速增长，产品市场逐步打开

我国国土面积与美国相当，但是直升机注册数量仅为809 架，仅为美国的1/18，其中国产直升机占比仅为6%。国务院发布的促进通航发展指导意见明确指出，至2020 年将建成500 个通用机场和5000 架通用航空器，年飞行量达200 万小时以上，通用航空业经济规模要超过1 万亿元。在新的历史机遇下，通航产业大发展的预期更加强烈，警务航空、森林防火、航空旅游、飞行培训等领域作业任务量逐年上升，对国产直升机都提出了较大需求。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长，到2020 年中国直升机队规模将达到2500 架左右，比目前新增加2000 架，按照每架3000 万估算，市场规模约为630 亿元。

公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位，所有在用国产民用直升机均为公司生产，飞机谱系较为完整，各吨级产品均有能力完成进口替代。公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”。各型直升机销售稳中有进，主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流，有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面，公司以Y12和Y12F 型飞机为平台，注重国内、国际两个市场的开发，重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下，民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。

盈利预测与投资评级：航空产品有望加速增长，维持买入评级公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路，继续推动产业转型升级和科技持续创新，致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业，未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为9.26 亿元、11.64 亿元、15.80 亿元，同比增长分别为22.15%、25.73%、35.73%，相应20 年至22 年EPS 分别为1.57、1.98、2.68 元，对应当前股价PE分别为33、26、19 倍，维持买入评级

风险提示

下游需求增长不及预期；

国防预算增长不及预期。

华鲁恒升(600426)重大事件快评：碳酸二甲酯、己内酰胺装置投产 加码新材料布局

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-10-10

事项：

公司10_月8日公告 ：1)公司对年产50 万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。随着技改项目陆续完成并投产，预计整套装置具备联产30 万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。2)公司酰胺及尼龙新材料项目(30 万吨/年)己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。20 万吨尼龙6 切片等生产装置目前处于在建状态，预计明年上半年投产。

国信化工观点：

1)30 万吨/年碳酸二甲酯项目投产，远期加码布局碳酸酯溶剂：碳酸二甲酯为公司生产乙二醇的衍生产品，公司自主研发了乙二醇生产线联产碳酸二甲酯的新工艺和新型催化技术，并对年产50 万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。随着技改项目陆续完成并投产，整套装置具备联产30 万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。根据立项报告，项目总计投资3.2 亿元，由公司自有资金解决。公司目前合计具备35 万吨/年碳酸二甲酯产能。此外，根据德州市发改委披露，公司立项批复高端溶剂项目。项目规划建设于德州运河恒升化工产业园区内，采用先进的催化脱羰技术，建设60 万吨/年碳酸二甲酯装置；并采用酯交换反应技术，建设30 万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产5 万吨/年碳酸二乙酯。装置建设周期为2021-2023 年，建成投产后，年产碳酸二甲酯30 万吨、碳酸甲乙酯30 万吨、年副产碳酸二乙酯5 万吨。

2)己内酰胺装置打通流程，新材料产品结构持续优化：公司酰胺及尼龙新材料项目中，30 万吨/年己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。项目以苯和氢气为原料，采用先进的工艺技术，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、硫酸装置。根据可研报告，项目总投资49.8 亿元，由自有资金和银行贷款解决。

达产后可年产己内酰胺30 万吨、硫铵48 万吨，能够进一步壮大公司化工新材料板块，优化产品结构，提高企业盈利能力。20 万吨尼龙6 切片等生产装置目前处于在建状态，预计2022 年上半年投产。此外，根据德州市发改委披露，公司立项批复尼龙66 高端新材料项目，项目达产后可年产尼龙66 高端新材料产品8 万吨、己二酸14.8 万吨、硝酸18 万吨、副产二元酸1.35 万吨。

3)投资建议：公司当前主要产品尿素、DMF、醋酸、己二酸、丁辛醇、乙二醇等价格仍保持高位，公司所处山东省2021年上半年双控指标完成情况良好，我们预计公司四季度生产情况良好。上调公司盈利预测，预计21-23 年归母净利润72.53/74.04/82.32 亿(此前盈利预测为63.6/47.5/51.7 亿元)，对应EPS 为4.46/4.55/5.06 元，对应当前股价PE 为7.5/7.4/6.6X，维持“买入”评级。

通威股份(600438)公司信息更新报告：三季报业绩预告符合预期 高价硅料贡献业绩

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘强/蔡紫豪 日期：2021-10-10

三季报业绩预告符合预期，硅料涨价贡献业绩增量。

公司发布2021 年前三季度业绩预告：2021 前三季度公司实现归母净利润58~60亿元，同比增长74%~80%；2021Q3 实现归母净利润28.34~30.34 亿元，同比增长22%~31%，符合预期。我们维持原预测，预计2021-2023 年归母净利润为79.35、98.06、123.39 亿元，EPS 为1.76、2.18、2.74 元，当前股价对应PE 为28.6、23.2、18.4 倍，维持“买入”评级。

三季度硅料价格维持高位贡献主要业绩，工业硅涨价硅料价格完全传导。

2021Q3 以来，多晶硅价格始终维持在20 万元/吨以上水平，相对2021Q2 稳定较高的硅料价格贡献了公司主要业绩。9 月中下旬以来，上游工业硅价格超预期上涨，达到6 万元/吨，但因硅料依然紧缺，硅料完全传导了上游涨价的成本压力，价格达到26 万元/吨，因此基本不影响四季度硅料利润。展望2022 年，光伏装机有望达到200GW 以上，硅料价格有望维持相对较高水平，上游限电影响有所缓和，原材料价格有所降低，硅料单吨净利依然可观，且公司产能率先投放，出货量增长有保障，支撑硅料业绩。

因上游完全传导成本压力，电池业绩不及预期。

因公司拥有硅料资源，电池始终维持满产满销，但因为硅料价格处于高位，硅片基本完全传导硅料压力，电池环节盈利备受压迫，预计公司三季度电池业务亏损，四季度依然承压，全年贡献业绩有限。展望2022 年，硅料价格下降及硅片产能投放，预计公司PERC 电池业务盈利有所好转，但该环节依然同质化严重，难以留存利润，2022 年贡献业绩有限。同时，公司加大TOPCon 研发，目前量产转化效率达到24.1%，产品成本高于PERC 约0.5 元/W，已经基本实现性价比的平衡。公司计划在2021H2 建成1GW TOPCon 中试线，多技术路线同时推进继续维持电池龙头地位。

风险提示：光伏装机量不及预期，原材料价格波动超预期，技术推进不及预期

恩捷股份(002812)公司信息更新报告：Q3业绩预告基本符合预期 龙头地位稳固

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘强 日期：2021-10-10

恩捷股份预计Q3 归母净利润6.5-7.4 亿元，符合预期，维持“买入”评级恩捷股份发布三季报业绩预告，预计Q3 实现归母净利润6.5-7.4 亿元，基本符合预期。我们预计Q3 出货量8 亿平米。考虑到Q3 上海恩捷少数股权尚未完成收购(上市公司仍持有上海恩捷95.22%股份)，我们预计Q3 单平净利润0.79-0.91元。若Q3 单平净利润为0.85 元，则环比基本维持稳定。

新增产能逐步释放，但目前公司仍处于满产状态。我们预计9 月、10 月分别排产3/3.2 亿平，预计Q4 出货10 亿平米。

展望未来2-3 年，受制于设备供应瓶颈，全行业供需紧张态势将延续；公司是行业新增产能的主要贡献方，市场份额将持续提升。考虑到下半年行业涨价潮或将进一步蔓延以及公司扩产超预期，假定上海恩捷少数股权于2021 年完成并表，我们上调2021-2023 年归母净利润至26.09(+0.52)/48.60(+10.78)/65.57(+15.15)亿元，当前股价对应P/E 为85.8/46.1/34.1 倍，EPS 分别为2.94/5.47/7.38 元，维持“买入”评级。

扩产进度大幅领先同业，2022 年国内隔膜有望全面涨价，贡献业绩弹性(1)量：公司通过前瞻性锁定制钢所订单+扩展新设备供应商+筹划装备平台，保障设备供应。预计2022-2024 年公司有望新增25/30/40 条产线，在供需紧张期公司将贡献行业大部分新增产能，市场份额将持续提升。

(2)价：预计2022 年国内隔膜供需状况将进一步恶化，国内市场有望迎全面涨价。预计2022 年公司单平净利润有望增至1 元。

打造装备平台，夯实竞争优势

恩捷集团已在虞山高新区设立新能源智能设备的研发和生产基地，力争三年内实现IPO，预计达产后产值超30 亿元。智能装备项目的投建将有助于公司降低设备成本，并为后续公司产能扩张提供有力保证。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧。

蔚蓝锂芯(002245)：业绩符合预期 定增加速扩产步伐

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨/敖颖晨 日期：2021-10-11

事件：公司公告，预计2021 年三季度实现归母净利润1.58-1.78 亿元，同比增长51.8-71.01%； 前三季度实现归母净利润4.97-5.17 亿元，同比增长182.78-194.15%，业绩符合预期。此外，公司公布新定增方案，拟募资25 亿元扩张新产能。

公司目前满产，盈利能力保持高位水平。公司三季度业绩环比基本持平，公司电池产能一直处于满产状态，下游需求旺盛，并且净利润率持续保持高位，未受到上游原材料价格变动影响，公司的产品价格传导能力强。未来。我们认为，今明两年工具锂电行业供需情况偏紧，叠加公司加速产能放量，未来公司业绩仍将延续高速增长。

新定增方案增加募集规模，公司加速产能扩张。公司新发定增方案，拟募集资金25 亿元投入新产能扩张，相比前次定增方案，增加10 亿元募集资金用于淮安二期项目，未来产能扩张速度有望提速。我们预计未来2 年，高倍率锂电市场下游应用需求仍将高速增长。公司乘势扩张产能，目前各项建设工作正有序推进，其中张家港二期项目已进入设备安装阶段，有望于10 月份逐步投产，达产后公司锂电池年产能将达到7.3 亿颗；淮安工厂一期项目桩基工程及检测已经完成，部分基础梁已完成浇筑，预计22 年三季度投产，达产后公司锂电池年产能将达到13 亿颗；淮安工厂二期有望部分产能明年投入生产。未来公司凭借产能扩张和技术及成本优势，市场份额将进一步提升。预计，今明两年公司锂电池产销两旺，利润率保持稳定。

二期员工持股计划公布，彰显公司内部信心。公司发布第二期员工持股计划，拟募集资金总额不超过7200 万元，融资金额不超过4800 万元，合计上限1.2亿元，通过二级市场现价买入的方式进行第二期员工持股计划。本计划参加对象为中高层管理人员及骨干员工，总数不超过250 人。此次计划彰显了公司内部对于公司未来的信心。

盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业前景乐观，产能加速扩张，下游巨头客户占比逐年提高。高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求高速增长，基于目前行业供需紧张局势的延续，我们判断公司未来利润率将保持稳定。预计2021-2023 年归母净利润为7.25/9.55/14.69 亿元，未来三年公司归母净利润复合增长率为74%。我们维持目标价31.50元，维持“买入”评级。

风险提示：锂电池产能扩张速度不及预期；上游原材料价格继续暴涨，产品价格向下游传导受阻；LED 行业整体继续低迷，无法实现扭亏的风险。

比亚迪(002594)重大事件快评：9月新能源销量创新高 纯电插混并驾齐驱

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：唐旭霞 日期：2021-10-11

事项：

2021年10月，比亚迪公布9月产销数据。公司9月总销量为80,114台，同比增长90%，环比增长17%；新能源销量为71,099 台，同比增长258%，环比增长16%。纯电乘用车销量为36,306 台，同比增长197%，环比增长19%；插混乘用车销量为33,716 台，同比增长428%，环比增长12%。

比亚迪汉2021 年9 月再次单月销量破万，9 月销量10248 辆，同比增长82.6%，环比增长13.4%，实现连续6 个月销量正增长。

国信汽车观点：比亚迪的9 月销量达到80,114 台，同环比均保持高速增长，新能源销量占比高达89%，纯电车型与插混车型并驾齐驱，在汽车行业整体缺芯的背景下表现亮眼。高端车型汉的单月销量再次破万部分得益于506KM续航版本及5G 丹拿升级包的推出。DMI 产能不断爬坡，比亚迪汉持续热销，秦PLUS BEV、元EV 等车型市场反应热烈，海洋家族车型登场如虎添翼，公司业绩持续向好，预计全年的汽车销量可达67 万辆。考虑公司销量表现屡创新高，我们上调盈利预测，预计21/22/23 年公司的EPS 为1.80/3.04/4.01 元(原为1.74/2.86/3.78 元)，对应PE为141/83/63x，维持“增持”评级。

评论：

9 月新能源销量再创新高，纯电插混并驾齐驱2021 年10 月，比亚迪公布9 月产销数据。公司9 月总销量为80,114 台，同比增长90%，环比增长17%；新能源销量为71,099 台，同比增长258%，环比增长16%。纯电乘用车销量为36,306 台，同比增长197%，环比增长19%；插混乘用车销量为33,716 台，同比增长428%，环比增长12%。

分车型来看，比亚迪汉累计销售超12 万辆，9 月销售10248 辆，其中，汉EV 同比增长115.1%。唐家族累计销售超27 万辆，9 月销售6254 辆，其中，唐EV 同比增长2985.7%，唐DM 同比增长92%。宋家族累计销售超98 万辆，9 月销售21414 辆，其中，宋DM 同比增长1832%，宋EV 同比增长424.1%。秦家族累计销售超42 万辆，9月销售24988 辆，其中，秦PLUS DM-i 环比增长16.3%。元家族累计销售超20 万辆，9 月销售5372 辆，同比增长403.9%。e 系列累计销售超7 万辆，9 月销售4853 辆，其中，e2 同比增长95.4%。海豚9 月销售3000 辆。

? 风险提示：芯片短缺拖累汽车销量，新车型销量不及预期。