星网锐捷(002396)：疫情后经营正在向好 运营商市场份额有望提升
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：阎贵成/武超则/刘永旭 日期：2021-06-21
1、运营商交换机路由器拓展顺利，突破中国移动网关市场。
近日，中国移动公布2021 年至2022 年高端路由器和高端交换机产品集中采购中标结果，星网锐捷在高端三层交换机1 档和2 档分别获得30%份额，排名第二，这是公司继2019 年至2020 中标中国移动高端交换机产品后再次获得较大份额。2021 年中国电信中低端路由交换设备采购中，公司在中低端路由器和中低端交换机标包以第三名中标。我们认为，公司产品实力得到运营商认可，未来份额提升值得期待。在中国移动2020 年至2021 年智能家庭网关产品集中采购中，星网锐捷以15.22%份额中标GPON WiFi5网关设备，以19.35%的份额中标GPON-双频WiFi6 智能家庭网关，实现了在中国移动家庭网关市场的明显突破。
2、公司面向教育行业推出极简以太全光网和三擎云桌面方案。
公司作为教育行业ICT 方案先行者，积极推动教育行业数字化转型。面向校园基础网络，公司推出了光纤入室的极简以太全光方案，轻松实现场景内东西向流量交互与一张网对多业务的泛载。
面向终端及应用，公司推出三擎云桌面解决方案，通过终端、桌面和应用的三个云化引擎，构建“学校一朵云”目标。公司通过超融合平台，搭载多种云桌面技术，为不同场景提供相匹配的解决方案，实现多种场景统一平台管理和维护及统一的使用体验。
2020 年受疫情影响，教育行业等客户需求无法释放和落地，但随着疫情影响减弱，2021 年行业客户需求逐步恢复，公司适时推出更有竞争力的产品方案，有望强化在行业市场的领先地位。
3、瘦客户机和云桌面持续领跑，国内布局信创，海外市场突破。
升腾资讯长期领跑瘦终端和桌面云市场。根据IDC 数据，2020年升腾资讯在亚太瘦客户机市场保持显著优势，整体出货量达到59.66 万台以上，以31.8%的占比位居亚太市场第一名，连续九年蝉联亚太区榜单榜首。2020 年，中国瘦客户机市场整体出货量同比增长1.3%，升腾资讯在国内瘦客机市场排名第一，市场份额39.9%。根据IDC 预测，2025 年中国瘦客户机市场规模将超过207万台，五年复合增长率将达到6.7%。桌面云终端VDI 市场规模将突破275 万台，五年复合增长率超过8.5%。
升腾资讯结合信创方向，推出威讯信创系列产品，覆盖从龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏等信创整机，到海光、华为鲲鹏等信创服务器硬件，配套麒麟、UOS 等操作系统，搭载全自研的威讯桌面云系统和超融合系统等软件，形成完善的信创桌面云解决方案。2021年升腾威讯信创整机和服务器产品入围国家税务局信息化产品集采。此外，升腾资讯海外市场持续突破，公司可信智能终端产品中标斯里兰卡和巴基斯坦银行项目。除南亚市场外，公司瘦客户机等产品在东南亚与多家银行客户也有持续深入合作。
4、企业级网络设备需求旺盛，子公司锐捷网络分拆上市有望释放更大潜能。
企业数字化转型带来网络设备需求的增长，虽然2020 年上半年受疫情影响，但总体仍呈增长态势。根据IDC数据，中国以太网交换机市场2020Q4 同比增长19.1%，2020 年增长12.3%。2020Q4，锐捷网络交换机在互联网行业市场排名第一，根据锐捷招股说明书显示，2020 年锐捷网络第一大客户为阿里巴巴，占收入比例10.25%。
锐捷网络以太网交换机在中国移动等运营商及主要互联网企业保持较好市场份额，传统企业网业务也占据较高比例。2020 年，锐捷网络收入66.97 亿元，占星网锐捷收入比例为65%。锐捷网络是国内领先的数据网络解决方案提供商，根据IDC 数据显示，2019 年及2020 年，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三；2020年中国企业级WLAN 市场占有率排名第三，其中Wi-Fi 6 产品出货量连续两年排名第一；2015 年至2020 年连续6 年中国企业级终端VDI 市场占有率排名第一；2019 年中国IT 基础设施运维软件市场占有率排名第一。子公司锐捷网络拟拆分至创业板上市，公司将对其仍保持控股地位。我们认为，锐捷网络通过拆分上市有望让核心业务的价值得到重估，拓宽子公司融资渠道，同时改善激励机制，增强公司长期竞争力。
5、我们建议持续关注公司，上调至“买入”评级。
公司企业级网络设备在运营商市场持续突破，数据中心市场出货持续增长，随着疫情影响逐步消散，公司传统企业用户需求正在恢复，行业需求景气度维持较高水平。升腾资讯云桌面和瘦终端持续领跑国内市场，并积极拓展海外市场。如果不考虑锐捷网络分拆影响，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.0 亿元、8.4 亿元、9.6 亿元，当前市值对应PE18X、15X、13X。我们看好公司经营向好，上调至“买入”评级。
6、风险提示：云厂商和运营商投资建设不及预期；竞争加剧毛利率下滑；分拆影响等。
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