航发动力(600893)：关联交易存款限额翻倍；公司营收有望大幅增长
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/张杨 日期：2021-06-10
投资要点
事件：
6 月9 日晚，公司发布公告，拟与中国航发财务公司重新签订《金融服务协议》，将公司在财务公司的每日存款限额由100 亿元上调至200 亿元。
公司在财务公司关联交易存款限额翻倍，公司后续营收有望大幅增长1) 2020 年四季度公司已上调与财务公司关联交易存款预计额至100 亿元(2020年初为40 亿元)，此番又翻倍上调关联交易存款限额至200 亿；加之6 月8日公司公告开展共计117 亿元的现金管理业务，以上叠加，我们判断：公司近期内收到的现金规模可能在200 亿元以上；
2) 基于大额现金到账预期，我们判断下游需求强劲，公司后续营收有望大幅增长。
规模效应+业务结构优化(高毛利维保业务占比提升)，公司盈利能力有望改善
1) 公司订单大幅增长，规模效应将逐步显现；十四五新型号放量，将带来高毛利维保业务快速增长。
2) 公司是军用航发整机、维保双龙头，两大因素叠加之下，公司盈利能力有望获得提升。
航发产业未来15 年复合增速15%，中短期军用放量、长期商用空间更大1) 百年未有变局下，中短期军用放量：公司军用航发营收约为同期美国公司的1/3、欧洲公司的1/2，中短期在军用航发拉动下向上空间大。预估十四五期间军用航发整机市场规模年均近500 亿。
2) 中长期商发市场空间更加广阔：国际巨头商发营收占比68%~82%。军民结合，预估未来15 年我国航发产业年均整机规模超1000 亿，复合增速超15%。
航发动力：预计未来3 年公司收入复合增速15-20%，利润复合增速超过25%1) 看好航空装备放量，规模效应逐步显现，实战化训练背景下高毛利维保需求增长。预计2021-2023 年公司归母净利润为14.8/18.4/23.1 亿元，同比增长29%/24%/26%，PE 为100/81/64 倍，PS 为4.3/3.5/3.0 倍。
2) 公司作为航发龙头、整机垄断企业，考虑战略地位和稀缺性，考虑公司过去10 年PS 中枢，维持“买入评级”，持续推荐。
风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。
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