牧原股份(002714)：4月出栏表现靓丽 成长逻辑持续强化
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：鲁家瑞 日期：2021-05-11
事项：
公司发布2021年4月份出栏月报，公告公司销售生猪314.5 万头，销售收入79.24 亿元；其中向全资子公司牧原肉食销售生猪18.8 万头。均价方面，公司商品猪销售均价21.11 元/公斤，比2021 年3 月份下降 9.05%。
国信农业观点：1)公司2021 年4 月出栏数量超预期，销售收入实现同比增长98.60%，环比增长12.27%，成长股特性进一步凸显；2)2021 年非洲猪瘟疫情有抬头可能，公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。3)风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4)投资建议：在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来2-3 年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防控疫情优势明显，市占率有望快速提升；另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健增长。我们预计公司21-23年归母净利润400.66/312.74/455.14亿元，对应EPS为10.66/8.32/12.11元，对应当前股价PE 为9.8/12.6/8.7X，维持“买入”评级。
评论：
公司4 月出栏数量超预期，全年出栏有望继续保持高增长出栏方面，公司2021 年4 月销售生猪314.5 万头，其中预计育肥猪出栏约261 万头，仔猪约50 万头，种猪约3.5万头。预计利润分拆如下：育肥猪头均盈利约730 元，对应利润约19 亿元；仔猪头均盈利约850 元，对应利润约4 亿元；种猪头均盈利约2480 元，对应利润约1 亿元。另外，从调研来看，公司Q1 育肥猪完全成本控制得当，超市场预期。和同业对比，公司2021Q1 的超额收益相较2020 年进一步拉大，根据我们测算，牧原的单头超额收益高达850 元，表现优异。考虑到公司2021 年完全成本及单位超额收益有望继续超预期，继续重点推荐。
非瘟干扰产能正常迭代，2021 年业绩或加速分化近期猪价略有调整，板块整体承压。短期，市场一致预期猪价5-6 月反弹，行业出现批量二次育肥情况，预计产能处于逐步恢复的进程中。但非瘟依然是当前行业的主要矛盾，我们认为2021 年生猪行业核心关注两点：1)2021年非洲猪瘟疫情会更加奖励管理能力强的养殖群体，业绩分化可能更为极端。2)猪价下行速度放缓，规模养殖市占率快速提升。
牧原的管理能力处于行业领先，逆势之下公司的成长性与确定性进一步凸显，其Q1 业绩逆势大幅上扬也证明了这一点。具体来看，公司的优势分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。我们认为牧原股份凭借其软实力和硬实力铸就的低成本快扩张护城河，短期内难以被逾越。因此，2021 年养猪板块核心推荐成长股牧原股份。
公司2021 年-2022 年出栏预测为4300 万头和6000 万头，继续维持高速增长考虑到公司2020 年底262.4 万头的能繁母猪存栏和131.9 万头的后备母猪存栏，我们认为公司2021 年生猪出栏有望达到4300 万头，相对2020 年的1812 万头出栏量，实现翻倍以上增长；另外，给予2021 全年猪价24 元/公斤预测，公司完全成本15 元/公斤的假设，对应公司2021 年净利润约400.66 亿元。考虑到公司目前产能布局已超8000万头，我们预计公司2022 年出栏有望实现6000 万头，继续维持市占率快速提升。另外，公司屠宰及肉食业务预计随着产能利用率上升，今年下半年将加速落地。公司将屠宰业务定位为自有生猪产能的配套业务，目前已规划屠宰产能约4,000 万头/年，有望打开业绩增长新空间，公司成长逻辑进一步强化。
投资建议：继续重点推荐
在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来2-3 年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防控疫情优势明显，市占率有望快速提升；另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健增长。我们预计公司21-23 年归母净利润400.66/312.74/455.14 亿元，对应EPS 为10.66/8.32/12.11 元，对应当前股价PE 为9.8/12.6/8.7X，维持“买入”评级。
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