吉祥航空(603885)：民营航司翘楚 周期探底梦旅生花
民航供需反转，景气可期
2020 年民航飞机增速仅在1%左右，远低于过去十年10%左右的供给增速中枢，且2021 年机队扩张仍有望压缩在5%以内，为民航重回景气创造了条件。
需求端，我国重点人群已经全面接种疫苗，疫情再度反复的概率大幅降低。疫苗终将在全球范围内逐步控制疫情，民航有望迎来全球范围的复苏。长周期看，民航需求的增长更主要的依赖于宏观经济增长及居民收入提升，历史上看每次外部冲击后我国民航需求均会快速回归至自然增长曲线，民航有望迎来周期反转，景气可期。
民营航司翘楚，盈利能力较强
吉祥航空是我国民营干线航空公司之一，实现高速扩张。公司立足上海开辟航线，国内线以华东市场为核心，国际线则主要为日本及泰国航线。公司低成本全服务的模式及九元航空的低成本探索使公司收益品质低于大航，高于春秋，成本管控能力同样折中，费用管控良好，利润水平介于大航和春秋航空之间。
引入宽体机延续高速发展，与大航股权协作优化竞争格局公司引入宽体客机开展洲际航线探索，当前行业处于周期底部位置，后续复苏确定性高，宽体机的投入在景气区间有望放大公司的盈利弹性，如国际航线全面复苏且运营得当，公司将进一步提升运营能力、盈利能力、国际知名度及市场影响力。此外，公司与东航股权协作重塑上海乃至华东区域的竞争格局，全方位合作利于公司发展。疫情之下，得益于盈利能力的先发优势及机队调配的灵活性，民营航司率先复苏，市占率明显提升。未来公司将延续高速成长的趋势，伴随着体量不断扩大，未来公司市占率有望进一步提升，在局部市场话语权有望持续增强。
投资建议
我们认为疫情冲击终将消退，民航运行终将回归正轨。假设2021 年下半年起国际航线逐步恢复，2022 年起国内运价明显回升，基于油价55-60 美金/桶，美元兑人民币汇率中枢6.4 的假设基础，暂不考虑增发，预计公司2020-2022年归母净利润分别为-4.8 亿、5.9 亿、18.5 亿，EPS 分别为-0.24 元、0.30 元、0.94 元。公司在疫情前的估值中枢为20X 左右，因此给予合理估值18.8 元，目标价对应2022 年EPS 的PE 估值为20X。
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