太平鸟(603877)：20年业绩亮眼 改革效果凸显长期增长可期
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙海洋/范张翔 日期：2021-03-11
事件：公司发布2020 年业绩快报，扣非后净利增长60%，业绩符合预期。
公司预计2020 年实现营收90.57 亿元，同增14.24%；实现归母净利润7.11亿元，同增28.89%，扣非净利润达到5.64 亿元，同增59.83%。
分季度来看，20Q1~Q4 营收分别为13.83 亿元-16.67%YoY、18.34 亿元+25.56%YoY、23.04 亿元+22.34%YoY、35.36 亿元+20.91%YoY；归母净利分别为0.09 亿元-89.89%YoY、1.12 亿元+146.73%YoY、1.89 亿元+153.40%YoY、4.01 亿元+16.22%YoY，利润端环比快速回升；20Q4 扣非净利润3.49 亿元+30.69%YoY。
公司持续进行与消费者的连接和贯通，提升研发设计、供应链、终端销售全产业链的运营效率。
1)公司重视数据化平台的建设，此前已发布可转债预案，拟募集不超过8亿元进行数字化转型项目的建设。公司持续精进商品管理能力，不断提升商品快反占比；同时积极运用大数据赋能精准设计，快速响应消费者时尚需求。2020 年度在公司营业收入增长的同时，存货规模增长得到有效控制，存货周转天数持续下降。
2)公司持续优化渠道结构，直营门店重视经营质量，加盟商门店重视规模增长，在传统电商保持快速增长的同时积极拓展新兴社交电商新渠道，2020 年公司主要渠道零售收入均实现了有效增长。
3)公司积极推进组织结构和业务模式优化调整，原持续亏损孵化品牌在2020 年度较大幅度减亏或扭亏为盈。此外，疫情期间合作伙伴减免租金和政府减免社保费用，减少费用支出。
2020 年疫情背景下，公司业绩始终保持高速增长，Q4 高增速趋势不改，我们认为随着公司改革后的多项措施效果凸显，21 年公司有望继续延续高增长态势。伴随春节大促及销售终端的持续恢复，预计线下渠道也能够维持较快增长。
同时，我们认为随着公司效率的提升，利润率将持续提升，业绩弹性较大。
2019/2020 年公司扣非净利率分别为4.4%、6.2%，提升1.8pct。
上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到目前公司经营数据仍旧较好，21 年业绩有望延续快速增长的趋势，我们上调公司盈利预测。预计2020~2022 年营业总收入分别达到90.57、 106.45、 125.09 亿元，同比增速分别为14.24%、17.54%、17.51%；2020~2022 年公司归母净利润分别达到7.11、9.44、11.45 亿元(原值为7.00、8.44、9.63 亿元)，同比增速分别为28.90%、32.72%、21.37%，对应EPS 分别为1.49/1.98/2.40 元，对应P/E 分别为26.15、19.70、16.24X。
风险提示：疫情反复使得终端消费疲软，直营渠道调整低于预期，产品设计风险；业绩快报为初步核算数据，具体数据以年报披露为准。
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