裕同科技(002831)：新业务进入放量期 坚定看好综合大包装龙头成长！
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：史凡可 日期：2020-06-18
投资要点
事件：(1)继海南之后，广东、河南省颁布升级“禁塑令”，环保包装市场持续发酵，6 月2 日河南省发展改革委宣布全面升级限塑令，制定新的政策严管一次性塑料产品，禁止生产和销售超薄塑料袋、一次性发泡塑料餐具等产品，此前5 月26 日广东省发改委同样发布升级限速令的印文，利好裕同科技环保包装业务发展；(2)iPhone SE 销售超预期，根据CINNO Research 统计，4 月苹果在中国市场的iPhone 整体出货量达到390 万台，环比3 月增长160%，其中新款iPhone SE(4 月中旬发布)预计贡献25%销量，预计Q2 裕同科技大客户出货情况较好。
5G 将持续驱动公司消费类电子包装主业稳健增长：我们预计3C 包装仍占公司总收入70-80%，20 年受疫情影响5G 催化逻辑虽有延后，但核心大客户新机型热销、预期Q2 订单趋势仍然较好，同时新开拓的智能穿戴(TWS 耳机、手环等)、智能物联网(亚马逊、谷歌、戴森等)业务保持较快，未来3 年预计公司3C 主业仍有望保持15%左右的复合增长。
创新产品纵向延伸服务链条，提升价值量：公司与3C 领域优质客户绑定深厚，除传统包装业务外，积极为客户配套做其他创新产品，如炫光膜、智能锁等。20 年公司炫光膜业务进入放量期，顺利切入小米、华为、OPPO、VIVO 等客户新机型供应体系，预计20 年有望贡献1 亿+收入(19 年约1000+万)，21 有望继续翻倍增长；由于炫光膜目前竞争对手较少、且公司产品品质和工艺较优，盈利能力较强。
烟酒类包装受益于市场招投标透明化，优质客户持续开拓：酒包方面公司已取得泸州老窖、茅台、古井贡、洋河、水井坊等中高端白酒品牌合作，20 年伴随新开拓茅台业务开始放量预期将有30%以上增长。烟标方面受益于19 年中烟反腐、招标流程透明化，20 年公司新增中标较多，新开拓的湖南中烟、云南中烟客户有望贡献较大增量。
禁塑大势下环保包装成长空间广阔，云创业务有望高增：环保包装顺应限塑大势，公司是海南限塑的战略合作伙伴，今年河南、广东两个省份也出台政策，环保包装市场具备较好的发展前景；公司宜宾工厂6 月开始投产释放产能、与广西湘桂合作蔗浆完善上游布局，有望获得高速增长。云创业务客户&业务结构多元化，今年除原有支付码业务外新增广告宣传物料等业务，新增良品铺子等客户，预计带来较大增量。
盈利预测与投资评级：短期疫情影响5G 催化逻辑有所延后，但中长期我们仍然坚定看好公司多领域布局带来的快速成长！预计公司2020-2022 年收入113.16/138.37/165.98 亿元，同增14.9%/22.3%/20.0%；归母净利润11.76/14.57/ 17.37 亿元，同增12.5%/23.9%/19.2%；对应PE为20.8X/16.8X/14.1X，维持“买入”评级。
风险提示：新业务放量不达预期，原材料价格大幅波动
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