新华保险(601336)：投资收益大幅增长 产品人力有待提质促进价值改善
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘文 强/张永 日期：2020-05-13
事件
新华保险发布2020 年一季度报告，公司营业收入681.48 亿元，同比增长37.5%，归母净资产876.4 亿元，较去年末增加31.93 亿元，同比增长3.8%。
归母净利润46.35 亿元，实现37.7%的较快增速，主要得益于新单规模增长及投资端逆势上涨。公司年化总投资收益率5.1%，同比增长0.9pct。
投资要点
1. 新单保费规模大幅增长，侧重年金险和银保趸交业务2020Q1 公司总保费收入582.45 亿元，同比增长34.9%，得益于较早布局“开门红”，一季度当月保费增速分别以54.26%、18.0%和18.7%的速度领先同业。其中新单保费收入220.46 亿元(包括短期险)，同比增长136%(长险新保增速174.3%，短险增速10.2%)。主要原因在于：1)一季度强调做大保费规模和产品销量，趸交业务大幅增长。银保趸交、个险趸交分别贡献保费收入111.16 亿元和4 亿元，去年同期分别为0.01 亿元和0.07亿元，取得业务突破。其中银保趸交放量高预定利率、久期5 年的分红产品。2)与去年同期主打低件均保费健康险的策略有所不同，2020Q1 主推高件均年金险，助力个险渠道新单保费迅速增长，其中长期险首年保费收入65.92 亿元，同比增长19.4%；短期险保费收入14.08 亿元，同比增长23.5%。
同时，期趸联动进一步锁定优势。个险期交和银保期交保费增速分别为12.3%和17.0%，实现两位数快速增长。个险续期业务保费收入304.55 亿元，同比增长9.5%，但十年期及以上期交保费增速大幅下滑40.4%，给公司NBV margin 造成下行压力。二季度公司更关注价值提升，推动长期健 康险发展，年金险推出高价值产品，发力银保期交业务。保费规模增长强调对标市场，保持NBV 稳定和有所提升，促进价值总量增长。
2. 保费增长、赔付及退保支出减少，导致责任准备金大幅增长公司Q1 保险业务收入增加、赔付和退保支出减少，导致提取的保险责任准备金增长172.6%至341.84 亿元，去年同期为125.42 亿元。公司赔付支出净额170.6 亿元，较同期-18.1%，其中满期及年金给付-18.0%。退保率较同期减少0.3pct 至0.3%。当前经济形势下，750 日国债收益率移动均线缓慢下行，对财务影响相对平滑，为公司赢得调整时间，预计整体承压但对责任准备金计提影响可控。
3. 个险人力创历史新高，合格人力有待提升公司于2019 年通过实施 “赢在新华”专项组织发展方案，实现队伍规模大幅提升至50 万人。其中健康险销售人力有所下滑，但总体变化可控。
2020 年公司将以夯实和提升队伍质态为目标，保持现有规模和小幅增长。
从产能情况来看，队伍积累带来一定优势，销售能力同期提升。去年人力增长集中在三四季度，培育成长期后，新人保费贡献已逐步显现。受各地疫情影响和监管安排，公司尚未开展基本法考核，队伍留存率有待检验。
公司合格人力占比较2019 年同期下降5%左右，主要系去年人力增长较快、基数扩大，需要循序渐进、沉淀绩优人力。二季度公司人力方面将重点提高开单人力、提升合格率。
4. 部分浮盈兑现拉动总投资收益率逆势上涨
截至2020 一季度末，公司投资资产8979.4 亿元，较上年末增长7.0pct，或归因于Q1 公司退保、赔付支出及手续费佣金支出较同期减少52 亿元，增厚可投资资产。年化总投资收益率5.1%。同比增长0.9pct，相较同业取得较好收益(平安3.4%，同比-1.7pct；太保4.5%，同比-0.1pct；人寿5.1%，同比-1.6pct)。
一季度权益市场波动，但公司把握住2019 年底股市上行机会，积累较大浮盈。通过精准择时操作，在疫情发生之前兑现部分盈利，拉动公司整体投资收益逆势上涨。买卖价差增加助力Q1 投资收益实现123.9 亿元，同比增长79.9%。此外，受AFS 公允价值变动影响，公司其他综合收益-15.26亿元(去年同期42.41 亿元)，当期较好利润表现未受影响。预计全年利润良好表现仍有望延续。
5. 估值与投资建议
公司后续将调整保障和储蓄型产品发展策略，关注规模与价值均衡发展。
在同业竞争上，公司强调“两个附加”，一是寿险销售附加健康险，二是推动寿险与康养业务协同，重点地区布局养老项目、加大健康产品投入，建立新的竞争优势。我们将持续关注公司后续新单业务、绩优人力和价值增长变化。
我们看好公司的发展前景，且据测算公司当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，从当前时点来看公司P/EV 处于相对低位，我们预计2020-2022 年的摊薄EPS 分别为4.92/5.51/7.12 元，P/EV 分别为0.60/0.53/0.47 倍，维持对于公司的“推荐”评级。
风险提示：中 美贸易 摩擦波动风险；股票市场大幅下跌；业绩不及预期风险；利率波动风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延风险
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