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金域医学(603882)：拟定增引进优质战投 全方位提升公司竞争力

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杜佐远/蔡明子 日期：2020-04-16

事件：

4 月16 日，公司公告称：拟向2 名特定对象，即国投招商管理的先进制造产业投资基金二期以及公司控股股东暨实际控制人梁耀铭，发行不超过2073.4 万股，发行价48.23 元/股，拟募集资金不超过10 亿元，主要用于偿还银行贷款及补流，锁定期分别为18 个月及36 个月。先进制造产业投资基金二期将成为公司战略投资者，合作期限3 年。

点评：

1.引进优质产业基金为战投，业务、技术、运行、资金全方位协同公司引入的国投招商管理的先进制造产业投资基金二期，注册资本高达50.25 亿元，资金实力雄厚，未来将在资金、技术、治理、渠道等多方面助力公司快速发展。该战投是由多家投资主体发起设立的产业投资基金，重点投资于先进制造业及相关生产性服务业，在先进制造和医药健康领域有广泛的布局，亦拟在体外诊断、医学检验技术及服务、高端医疗器械、创新药等领域继续投资，同时智能制造领域也是其投资方向，例如战投目前参股的南京药捷安康生物科技有限公司即为一家小分子创新药研发企业。

同时，该基金的第一大股东为国家财政部(持股26.04%)，基金管理人为国投招商，国投招商核心高管层具备丰富股权投资与股权管理经验，预计战投和金域将在以下领域合作与协同：

1)业务方面，战投将着力推动其所投资的IVD 企业、ICL 企业、创新药企、高端医疗器械制造企业、医疗机构等产业上下游企业(如有)与金域开展业务合作，拓宽市场渠道，促进业绩提升。

2)技术引进方面，战投将推进与金域共同引入包括质谱检测、分子检测、分子病理在内的前沿技术，提升公司整体盈利能力与下游粘性。

3)运营方面，共同提升金域运营管理能力；资本合作方面，与金域在资本市场、资本结构优化与资金运用等方面展开合作，加快其发展。

综上，本次引进战投将推动公司的产业技术升级，降本增效，增强公司创新能力，提升综合竞争力。

2.实控人参与定增，彰显长期信心，募资金将助力公司快速发展本次定增预案中，除战投拟认购8.5 亿元外，剩余1.5 拟由实控人、 董事长兼CEO 梁耀铭先生认购，梁总既有专业医学背景，又有丰富管理经验，本次发行前直接+间接控制公司37.40%的股权，预计发行后将直接+间接控制公司36.43%的股权，实控人地位稳固，本次增资的股份锁定期3 年，彰显长期信心。

本次定增募投项目拟为，偿还银行贷款及补流各5 亿，将有效缓解公司因规模扩张产生的资金压力，降低财务费用。

3.公司业绩还将有加速及超预期可能

分析公司业绩高增长、净利率等显著提升的原因，我们认为：

1)公司完成37 家省级检验中心的布局+目前与近 400 家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中 心，资本开支减少，实验室逐步进入盈利期。

早在2016 年，公司拥有的37 家实验室就已超过半数达到盈利，其中23 家设立于2015 年以前的实验室实现盈利19 家。截止19Q3，盈利的省级实验室增加至27 家，按照实验室建成时间，及需要3-5 年进入盈利期测算，预计今年将有30 家左右达到盈利状态。实验室整体盈利状况良好，广州金域19H1 净利润增速47.8%，净利率11%；四川金域19H1 净利润增速27%，净利率18%；昆明金域19H1 净利润增速32%，净利率14.6%；长沙金域19H1 净利润增速65%，净利率9.9%；贵州金域19H1 净利率17.6%。未来随着更多实验室进入盈利期，公司业绩还将有加速及超预期可能。

2)检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展。

从近三年趋势看，化学发光占比呈下降趋势，新型检验基因医学占比快速提升，2017 年已经成为公司第一大检验项目。特检中理化、质谱检验毛利率最高，基本维持在65%-70%水平；传统的生化发光毛利率在40%左右，其收入占比逐步从2015 年的24.3%下降至17 年前三季度的22%。

3)规模效应显现，议价能力提升，期间费用率下降。

拆分金域的成本构成(试剂、人工、费送费、外包成本、折旧等)，人工+配送费占收入比例从14 年的16%下降至18 年的13.5%，占营业成本的比例从14 年的31.5%快速下降至23.2%，这是公司形成四级实验室网络布局并进一步下沉、以及样本量提升带来的规模效应的体现。

此外，19 前三季度公司销售费用为5.88 亿，同比仅上升0.06 个点；管理费用为3.6 亿，同比下降了0.42 个百分点；预收账款增加67.6%至5232 万，也是很好的验证。

4)股权激励带动员工积极性。

19 年4 月，公司向45 名中高层及核心技术人员授予657 万份限制性股票，对应业绩考核为：以18 年归母净利润为基数，19-22 年增速不低于22%、48.84%、81.59%、121.54%(剔除股权激励费用)，假设每 年均完成目标，则19-22年的归母净利润增速均不低于22%。其中19-21年需摊销费用分别为1623/1793/1108 万元。

盈利预测：实验室逐步进入盈利期带来业绩弹性，19 年业绩连续超预期，因此上调业绩预期，预计19-21 年归母净利润分别为3.95、5.28、6.89 亿元，对应PE 分别为76X、57X 和44X，维持“买入”评级。

风险提示：分级诊疗政策推广不及预期；检验价格降价超预期。