星网锐捷(002396)2020年一季报预告点评：短期受疫情影响 长期受益云服务
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏庐生/彭虎/杨臻 日期：2020-04-15
事件：4 月15 日，公司发布2020 年一季度业绩预告。2020 年一季度亏损5000~6000 万元，去年同期亏损616.40 万元。主要受新冠肺炎疫情影响，同时一季度为公司业务淡季，对全年业绩影响较小。
一季度业绩短期承压，但对全年影响较小。受新冠肺炎疫情影响，全国各地政府相继出台并要求严格执行关于延迟复工、限制物流及人员流动等疫情防控政策。公司积极采取有效措施，应对疫情，于2 月中已全面复工复产，但下游客户存在滞后复工、招投标延后，一季度公司营业收入较上年度同期小幅下降。公司业务存在明显的季节性波动，一季度为公司业务淡季，收入全年占比较小。同时，公司始终保持研发投入，人力、租金等费用支出刚性等因素，导致净利润下降，预计公司 2020 年第一季度业绩亏损5000~6000 万元，但对全年业绩影响较小。此外，2020 年一季度预计非经常性损益约为543 万元，主要为政府补助，而上年同期为3405 万元，
公司2019 年全年营业收入、扣非后归母净利润增长平稳。2019 年全年公司实现营业收入92.66 亿元，同比增长1.47%；其中Q4 单季实现营业收入32.73 亿元，同比增长11.09%(Q3同比下降0.06%)，环比增加22.72%。全年实现归母净利润6.11 亿元，同比增长5.16%；其中，公司Q4 单季度实现归母净利润1.31 亿元，同比下降26.75%(Q3 同比增加13.23%)。
公司2019 年非经常性损益大幅减少，主要由于2018 年有被动处置凯米网络股权带来的非流动资产处置损益9332.45 万元(今年为-554.21 万元)。剔除后，公司全年实现扣非后归母净利润5.43 亿元，同比增加19.15%；其中，公司Q4 单季度实现扣非后归母净利润1.09 亿元，同比下降21.62%(Q3 同比上升18.63%)。公司2019 年全年加权平均ROE 为15.49%，继续保持平稳水平。
2019 年企业级网络设备收入大幅增长，收入占比大幅提升。2019 年，公司企业级网络设备业务实现营业收入51.69 亿元，增速为26.31%(上年为10.89%)，占总营收的比重提升到了55.78%(上年为44.81%)；业务核心子公司锐捷网络实现营业收入52.24 亿元，净利润4.05 亿元，分别同比增长22.36%和15.84%。此外，公司通讯产品业务实现营业收入13.83亿元，增速为-25.29%(上年为78.48%)，占总营收的比重为14.93%(上年为20.27%)，主要受到海外市场下滑影响；公司网络终端业务实现营业收入13.51 亿元，增速为5.72%(上年为66.55%)，占总营收的比重为14.58%(上年为14%)；视频信息应用业务实现营业收入2.86 亿元，增速为3.62%(上年为1.4%)，占总营收的比重为3.09%(上年为3.03%)。
2019 年通信产品、网络终端及视频信息应用等业务毛利率提升，毛利增速均有提升。2019年公司业务整体毛利率为38.3%，同比增加5.73 个百分点。2019 年公司净利率9.22%，同比增加0.14 个百分点。2019 年，公司企业级网络设备业务毛利率为45.58%，略降2.28 个pct；通讯产品业务毛利率为20.96%，同比增加6.11 个pct；网络终端业务毛利率为29.93%，同比增加7.63 个pct；视频信息应用业务毛利率为61.33%，同比增加10.72 个pct。由于各业务毛利率增长，2019 年各业务毛利额均维持快速增长。
2020 年云业务的爆发促进带宽和流量的需求加速，IDC 及服务器、交换机将进入新一轮投资景气周期。公司基于传统教育网、企业网领域传统优势，近年不断拓展互联网巨头、电信运营商市场。2019 年公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力，推出400G 数据中心交换机、极简XS、云办公4.0 等多款产品及解决方案。根据计世咨询数据，锐捷网络在2019 教育城域网交换机份额26.6%，排名第一。根据IDC 数据，锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第3、中国企业级终端VDI 市场份额第1、中国企业级WLAN 市场占有率第2、Wi-Fi 6 品类市场份额第1。我们预计今年受到疫情冲击的背景下，全球在线经济异军突起，公司企业网络、云计算产品将充分受益。根据计世咨询数据，锐捷网络的中国云课堂(虚拟化计算机教室)解决方案市场第一，中国企业级IT 业务综合运维管理平台软件市场排名第一。
此外，由于海外市场持续受到冲击，公司旗下德明通讯(以海外市场为主)的通信产品业务，以及旗下星网视易(以KTV 产品线收入主)的视频信息应用业务或将受到暂时性冲击。
投资建议：预计公司2020 年~2022 年的收入分别为113.32 亿元(+22.3%)、139.27 亿元(+22.9%)、168.51 亿元(+21%)，归属上市公司股东的净利润分别为7.5 亿元(+22.7%)、9.49 亿元(+26.4%)、11.5 亿元(+21.2%)，对应EPS 分别为1.29 元、1.63 元、1.97 元，对应PE 分别为28 倍、22 倍、18 倍。结合公司未来在5G 带动下的发展预期，维持目标价42.57 元和“买入-A”投资评级。
风险提示：桌面云市场需求不及预期；云计算市场发展不及预期。
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