恩华药业(002262)：工业增长稳健 非麻醉类增速明显

（原标题：恩华药业(002262)：工业增长稳健 非麻醉类增速明显）

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广/陈进 日期：2020-03-30

业绩总结：公司 2019年实现营业收入41.5 亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润6.6 亿元，同比增长26.4%；扣非后净利润为6 亿元，同比增长20.9%。

主营收入与业绩增长平稳，工业保持快速增长。2019Q4 实现收入与归母利润分别为9.5 亿、1.4 亿，同比增长-1.8%、38.9%。2019 年，工业与商业收入分别为28.6 亿、12.3 亿元，同比增速为17.9%、-10.7%；工业保持稳健的增速，主要系精神类与神经类药物持续快速放量所致。工业三大主营产品增长平稳，麻醉类、精神类与神经类均有明显增速，分别为13.7%、27%、25.5%，精神类和神经类增速高于麻醉类，麻醉类收入增速有所回落，主要受核心产品右美进入集采名单影响所致。2019 年，公司整体毛利率为62.5%，提升6.5 个百分点，主要系工业收入占比进一步提升所致；其中工业业务毛利率也有明显提升，同比提升2.5 个百分点，商业业务毛利率与2018 年基本持平。工业业务中，麻醉类、精神类与神经类的毛利率均有明显提升，分别提升1.3、3.2、4 个百分点。

2019 年公司整体费用率44.1%，同比提升5.2 个百分点，销售费用率为35.4%，高于去年同期4.5 个百分点，主要系工业收入占比进一步提高所致；管理费用率为4.3%，低于去年同期0.4 个百分点；研发费用占比4.6%，与2018 年基本持平。

持续稳定的研发投入，推动各项目有序进行。2019H1 公司研发投入1.9 亿元，同比增长10%，围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作，取得了显著的研发成果。公司在研科研项目60 多项。一致性评价：开展一致性评价项目18 个，其中在审评项目5 个，已通过一致性评价项目3 个；获得仿制药生产批件1 件，仿制药在审评项目5 个。创新药：在研创新药项目共计11 个，其中3 个项目计划于2020 年申报临床(CY150112、H04、TRV130)，8 个项目处于临床前研究阶段，筛选确定2 个候选药物并计划在2020 年开展药学及临床前药理毒理研究工作。从短期来看，地佐辛、普瑞巴林等多个重磅仿制药品种有望在1 年内获批，补充公司销售产品线；从长期来看，创新药研发将满足公司中长期的成长需求。

盈利预测与投资建议。盈利预测与评级。预计2020-2022 年EPS 分别为0.79元、0.95 元、1.15 元，对应PE 分别为14、11、9 倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下，精神类与神经类药物维持较高速的稳定增长，新产品研发不断推进，维持“买入”评级。

风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险