避险需求推升美元 外资流出A股有迹可寻

当海外新冠肺炎疫情持续扩散，各国股市连续暴跌的时候，中国因措施得当、防控及时，已全面控制疫情，再加上A股经过多年的调整，估值水平处于历史低位，相对美股估值也具有竞争优势，A股也表现出极强的抗跌韧性。大部分投资者也认为，A股市场有望成为世界投资资金的避风港。

但现实是北上资金3月以来连续大幅流出A股，3月13日甚至创出147.26亿元历史单日最大净卖出，而历史前十大单日净卖出中就有5次为本月创造。3月以来北上资金累计净卖出高达699.44亿元，远远超过2015年5月净卖出536.74亿元的历史纪录。由于3月的大幅净卖出，令北上资金今年以来累计净卖出199.69亿元。

传统白马股成为北上资金的重点抛售对象，3月以来净卖出贵州茅台68.97亿元、中国平安60.16亿元，五粮液、恒瑞医药、招商银行、洋河股份净卖出均超过20亿元，格力电器、上海机场、伊利股份等8股净卖出超10亿元。因北上资金的大幅减持，这些白马股近期走势也远落后于大盘整体表现，贵州茅台一度跌破千元，五粮液也一度跌破百元。

美元暴涨

处于剧烈震荡中的美国，反而因资金的流入，导致美元暴涨。打开美元指数行情图可以发现，该指数的走势几乎是时下世界各国股市指数倒过来走，从3月9日最低94.63点，至3月20日最高102.99点，上涨8.83%，其中17日至19日连续3天涨幅都超过1%。

1%的涨幅对A股投资者来说可能是一个很小的涨幅，但大家要知道这是货币，平时有0.5%的涨跌已经算大的波动了，1%堪称暴涨了，近10年来也没出现过几次，而最近一度8个交易日出现了5次。特别是19日大涨1.77%，创3年半来最大涨幅，也是2008年金融危机后10多年来的第二大涨幅。

为什么会出现这种反差现象呢？A股真的对外资失去了吸引力吗？实际上情况也没想象的那么坏，一方面，这是国际资金的避险情绪上升所至的正常投资行为。有投资者又要说A股走势强于世界其他市场，估值又低，不正是避险的好标的吗？

其实我们要认识到，新冠肺炎疫情是全球无差别的危机事件，世界主要国家都受到打击，各国股市及大宗商品全都大幅暴跌。而在这种无差别风暴中，往往最大的那条船是抗风险能力最强的，美国作为世界最大的经济体，无疑就是这场风暴中最大的那条船。

这种情况在2008年金融危机中也出现过，虽然那次危机是由美国引起的，但迅速蔓延至世界，全球主要国家都受影响。因此美国反而成为避险资金的首选，当年美股跌得最惨烈的8月、9月、10月的时候，避险资金回流美国，推动同期美元指数也是连续大涨逾20%，但在2009年3月后，危机逐渐过去，避险需求弱化，资金又重新流向世界，即使美股企稳走强，美元指数反而连续下跌了近1年。

资金回流美股

另一方面，是有少部分国际投机资金的撤离A股，抄底美股。一提到外资，经常被投资者认为是长线投资资金，进来的外资的确大部分是冲着中国经济发展前景及A股低估值而做长期投资的，但也有部分短期投机资金一起进来。对于投机资金来说，最吸引他们的不是长期前景如何，而是波动大不大，有没有短期超额收益的可能。近期道指频繁千点的上下波动，正是投机者的天堂。如3月13日道指暴涨近10%；再如3月19日暴跌中的美国原油，一日反弹逾20%。这对投机资金来说，都有致命的诱惑。

追涨杀跌是投机的一种，逆市而动也是投机的重要获利手段。2008年金融危机美股跌幅最快的时候，成交量快速增加，即说明抛压沉重，也说明承接资金踊跃。而近期美股也是连放天量，由之前每日平均成交约60亿股，快速增加到约120亿股左右，2月28日甚至创出134.09亿股的历史纪录，虽然跌得惨烈，但抄底的投机资金也是前仆后继。

在A股中，这部分投机的外资行为也是有迹可循的。2015年8月最后一周，正是A股下跌最惨烈的至暗时刻，悲观情绪蔓延，但当周北上资金大幅净买入257亿元，创当时的历史单周最大净买入纪录，但在当年10月~11月A股已企稳大幅反弹的时候，北上资金却连续6周大幅净卖出。

在今年春节后首个交易日，受新冠肺炎疫情影响，市场处于恐慌之中，主要股指也大幅低开，但当日北上资金却逆市净买入182亿元，创历史第二大单日净买入，当周净买入逾300亿元，创历史第三大单周净买入，而在2月底主要股指基本恢复到节前水平甚至超越，国家也不断出台经济刺激政策，但北上资金又连续6个交易日大幅净卖出，这都表现出是短期的投机行为。

当然，投资与投机是一体两面的，只有投资没有投机，市场将因缺乏流动性而死水一潭；只有投机而缺乏投资，也将因市场风险巨大，吓阻大部分投资者。本次国际投机资金的短期撤离，相对1.5万亿元的外资持有A股市值而言，只是极少部分，并不影响外资的长期流入。