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恩捷股份(002812):业绩高增 规模全球领先

2020-03-18 13:08:54 来源:东北证券
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事件:公司发布2019 年年报,2019 年度实现营业收入31.60 亿,同比+28.6%;归母净利润8.50 亿,同比+63.9%;扣非归母净利润7.53亿,同比+136.6%。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为10.75/13.82/17.81 亿元,对应PE 分别为36.9/28.7/22.3,维持买入评级。

(原标题:恩捷股份(002812):业绩高增 规模全球领先)

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:笪佳敏/胡洋 日期:2020-03-18

事件:公司发布2019 年年报,2019 年度实现营业收入31.60 亿,同比+28.6%;归母净利润8.50 亿,同比+63.9%;扣非归母净利润7.53亿,同比+136.6%。其中,2019Q4 营业收入10.53 亿,同比+26.0%,环比+44.6%;归母净利润2.18 亿元,同比+11.4%,环比-10.2%。

点评:1、2019 年业绩高增符合预期。公司2019 年营收、业绩表现高增长,主要因为2019 年公司隔膜销量超8 亿平,增长超70%。虽单价受下游不断挤压,公司仍保持较强盈利能力。隔膜业务子公司上海恩捷2019 年度实现营业收入19.52 亿,同比+46.2%;净利润8.64 亿,同比+35.5%。且顺利完成业绩承诺。

2、Q4 毛利率微降,费用确认较高影响利润。公司Q4 毛利率为46.0%,较Q3 下降了0.4pct,基本保持稳定,在单价下降的背景下表现了优异的成本控制能力。公司Q4 三费率上升较大,由Q3 的5.2%上升至Q4的11.0%,主要原因为支付股权激励费用0.31 亿元。公司隔膜业务单平净利最高为1.08 元/平,较三季度1.16 元/平有所下滑。

3、融资+投资并行,规模全球领先。报告期内,公司可转换债券募集资金净额15.86 亿元,用于建设江西基地4 亿平米隔膜、无锡基地5.2亿平米隔膜项目。产能有望从2019 年年底的23 亿平拓展至33 亿平,远超国内外同行。同时收购捷力事项即将完成,届时恩捷的国内湿法市占率将超过50%,进一步提升产业话语权。

4、客户结构优异,期待海外持续放量。全球汽车电动化趋势已开启,下游优质锂电厂商最先受益。公司客户覆盖所有龙头厂商,包括松下、LG、CATL、三星等。公司作为CATL 的绝对A 角供应商,在国内同时积极向其他二线电池厂商出货。海外市场,公司与LG 签订5 年6.17亿美元大单,在2020 年有望贡献较大增量。且公司外单逐步由基膜向涂布进阶,涂布膜具有较高技术壁垒,公司外单有望实现量价齐升。

预计2020 年公司隔膜销量达12 亿平,其中海外超3 亿平。

盈利预测及评级:公司作为湿法隔膜全球龙头,立足国内放眼海外。

我们预计公司2020-2022 年归母净利润为10.75/13.82/17.81 亿元,对应PE 分别为36.9/28.7/22.3,维持买入评级。

风险提示:产品价格、产能放量不及预期;新能车销量不及预期等

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