楚江新材(002171)动态点评：新材料业务高成长 铜板带持续升级

（原标题：楚江新材(002171)动态点评：新材料业务高成长 铜板带持续升级）

类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：苏立赞/邹刚 日期：2020-03-09

投资要点：

碳纤维应用前景广阔，预制件龙头江苏天鸟核心受益 子公司江苏天鸟主要从事碳纤维等特种纤维的开发利用，具体产品包括刹车预制件、热场预制件、碳纤维预浸布等，下游包括航天、半导体设备、航空等高端应用领域。预制体技术是复合材料重要的基础技术，决定复合材料的性能，江苏天鸟作为国内最大的碳纤维预制件生产企业，在产品应用需求理解、针刺工艺、三维编织工艺拥有深厚积累，将充分受益飞机碳刹车、碳纤维复合材料结构、航天耐烧蚀材料、半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉等产品需求的增长。

投资增长叠加进口替代，顶立科技受益新材料产业发展 公司旗下顶立科技是国内顶尖的材料热加工装备企业，主要产品包括碳及碳化硅纤维复合材料热工装备、粉末冶金热工装备等，广泛应用于航空航天、3D 打印、高端制造等领域。一方面，碳纤维、碳化硅纤维、粉末合金为代表的新材料产业处于高速发展阶段，对于热加工装备需求持续增长；另一方面，高端热加工装备技术壁垒高、对外依赖大，顶立科技已成功打破国外禁运，逐步实现进口替代；最后，新材料工艺复杂，设备与工艺结合紧密，顶立科技基于对工艺的深刻研究，不仅输出硬件设备，更注重输出技术和服务，进一步提升业务价值含量。

铜板带龙头，发力高端提升附加值 公司主要从事先进铜基材料研发和制造业务，产品包括高精度铜合金板带材、铜导体材料、精密铜合金线材等，广泛应用于消费电子、汽车、新能源等领域。行业内，公司处于龙头地位，铜板带产量国内第一。当前，在巩固产能优势的基础上，公司进一步实施产品升级战略，建设高精铜合金板带材产能，发力高附加值产品，有望实现电子器件、集成电路等高端应用领域的进口替代。

废杂铜强化成本优势，长期有望受益集中度提升 铜是铜合金的重要原材料，成本占比达到85%左右；目前原材料铜主要有电解铜和废杂铜两种，其中废杂铜价格相对较低。公司是国内废杂铜使用占比全行业最高的企业，具备成本优势。当前国内铜板带行业集中度仍然较低，CR10 占比为41.89%。随着公司产能的进一步扩大和成本优势的凸显，公司有望获得更大的市场份额。

盈利预测和投资评级：买入评级。新材料业务方面，公司是国内碳纤维预制件和高端热加工装备的领先企业，将充分受益碳纤维等新材 料产业的高速成长；铜板带方面，公司是国内规模最大的企业，同时一方面发力高端提升产品附加值，另一方面受益市场集中度提升。预计2019-2021 年归母净利润分别为4.65 亿元、5.90 亿元以及7.04亿元，对应EPS 分别为0.35 元、0.44 元及0.53 元，对应当前股价PE 分别为26 倍、20 倍及17 倍，买入评级。

风险提示：1)宏观经济大幅下行风险；2)高端需求不足风险；3)碳纤维应用低于预期；4)系统性风险。