周大生(002867)19年业绩快报点评：19Q4业绩超预期 “后疫情”婚庆刚需望爆发
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：于健日期：2020-03-01
事件：公司发布业绩快报，19 年营收54.39 亿元(+11.7%)，归母净利润9.89亿元(+22.7%)。
投资要点
加盟拓店加速，19Q4 业绩超预期
公司19 年营收54.39 亿元(+11.7%)，归母净利9.89 亿元(+22.7%)，其中19Q4营收16.29 亿元(+22.6%)，归母净利2.62 亿元(+23.8%)，收入利润重回高增，超市场预期，预计主要系加盟拓店加速。全年门店总数达4011 家(+636 家)，加盟门店3733 家(+660 家)，其中19Q4 加盟店净增235 家(+60 家)。
加盟商盈利能力增强驱动开店，终端同店20Q2 有望恢复
市场此前质疑加盟商拓店持续性，我们提出盈利能力为加盟拓店的核心驱动力，并非收入及同店，逻辑得到部分验证。
预计19H2 同店略有下滑，19Q4 同店边际改善，20Q2 同店有望迎来拐点转正。主要系：1)钻石端，19 年为婚庆小年，部分结婚刚需被推迟，20 年有望加速；2)黄金端，19H2 同店表现不佳主要系部分地区推行“一口价”
黄金速度过快，影响消费者接受程度。目前公司已控制其推广速度，更加精细化运营，同店有望迎来回升。未来随消费升级、珠宝消费属性增强，“一口价”黄金普及程度有望在几年内快速提升，加盟商盈利能力将进一步增强，预计加盟拓店有望保持高速，或超市场预期。
看好“后疫情”婚庆刚需爆发，线上及线下渠道加速发展
疫情于春假后爆发，导致大量春节婚庆需求被推迟，我们预计疫情结束后婚庆刚需爆发，驱动公司收入及同店增长。
预计19 年电商大增30-40%，快速增长超预期；疫情有望催化公司对线上加码资源，数字化营销有望加速，同时基于较低基数，我们预计公司电商业务有望持续几年内保持30%+增长。
疫情期间公司主动减免老加盟商管理加盟费，4 月前控制有望不影响开店进度。“后疫情”行业集中度提升，加盟拓店有望提速。
盈利预测及估值：维持盈利预测，目标价27.2 元维持盈利预测，预计公司2019/20/21 年归母净利润为9.90/11.68/13.80 亿元，EPS 分别为1.35/1.60/1.89 元。参考行业平均估值，给予2020 年17 倍PE，对应股价27.2 元，给予“买入”评级。
催化剂：二股东减持期结束、同店迎来拐点
风险提示：疫情持续影响加盟商开店、金价大幅下降
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