九阳股份(002242)：经营转向 组织焕新 开启新一轮增长
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：金星/甘骏/王奇琪/王彦玮日期：2020-02-04
2019 年12 月，我们发布九阳股份动态跟踪报告《两个中长期增长点逐渐明朗》，市场反馈较为积极，但大部分投资者依然对九阳股份经营能力的变化及其根本原因认知不足。
我们希望通过第二篇跟踪报告，传递我们的理解：对于九阳未来开启新一轮增长的信心，并不是基于短期数据跟踪，而是基于公司经营思路的转向，以及相应的组织架构变革，以配合新战略的落地。
过去变化的背后原因：反思不足，经营转向用户导向
2017 年以来九阳持续发生的积极变化，都源于17 年开始公司管理层对过去经营中不足之处的彻底反思，并推动经营转向用户导向。具体措施包括：1)创新回归核心品类；2)推动线下渠道的新零售转型；3)积极拥抱新消费浪潮，开放吸纳人才，补充新鲜血液
未来变化的机制保障：BU 制激发活力，专业资源能力平台化
经营转向之外，为了配合新战略的实施，在19 年初，管理层主导将组织架构从 “事业部制”调整为“BU 制+专业资源平台”，包括两方面变化：
1)将事业部拆分为产品BU 和渠道BU，实现更细致的考核；2)过去各事业部部分职能部门整合为整个公司的专业资源共享平台。
BU 制将推动公司内部组织小型化，在经营上更灵活，同时赏罚更分明，更有活力。而采购等专业资源的平台化，将减少组织冗余，实现更强的规模效应，强化专业资源能力。
疫情只是小波澜，开启新一轮增长是大概率事件
疫情当前，公司经营面临线下客流下滑和供应链恢复等挑战，但我们认为疫情只是小波澜，并不影响公司经营能力的趋势性提升，疫情影响过后，中长期增长点将持续兑现，九阳开启新一轮增长是大概率事件。
投资建议：
我们认为，经营转向和组织焕新是公司经营能力趋势性提升的根本原因，疫情只是小波澜，九阳开启新一轮增长是大概率事件，尚存在预期差。
维持2019-21 年EPS 预测为1.07/1.26/1.45 元，对应PE 为23/20/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、国内市场竞争加剧；2、新品牌本土化较慢。
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