四大券商下周五看好的六大板块

第5页:白酒行业：动销超预期+估值切换 白酒确定性收益明显

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第5页:白酒行业：动销超预期+估值切换 白酒确定性收益明显

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白酒行业：动销超预期+估值切换 白酒确定性收益明显

类别：行业 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振/周金菲 日期：2020-01-22

根据渠道调研反馈，白酒企业春节备货和回款较为乐观。1、高端酒表现稳健：

茅台经销商节前已完成Q1 打款，1/2 月配额基本到位，占全年计划量20%，目前批价稳定在2350-2400 元，终端反馈供需依旧紧张；五粮液经销商完成全年打款任务的35%以上，节前到货全年计划量30%左右，目前终端动销顺畅，批价稳定在910-920 元；泸州老窖经销商已经打完国窖全年计划量30%-40%的款，公司提前锁定开门红，通过控货挺价将国窖批价提升至790-810 元水平，终端反馈动销平稳。2、次高端亦有不错增长：汾酒预计Q1 完成全年计划量35%-40%；水井坊湖南、江苏等核心区域释放反馈回款两位数增长；今世缘回款超预期，开系省内备货积极，春节来临终端动销加速；洋河省内回款实现正增长，南京、盐城等重要城市预计能有双位数的增长，海/天/梦3/梦6 批价稳定，较19 年有明显提升，M6+新品表现亮眼。头部企业春节打款备货情况好于市场预期，Q1 业绩开门红是确定性事件。

白酒企业规划增长稳健，高增速下估值依旧具备性价比。虽然各大酒企在年度经销商大会上给予2020 年的收入规划增速均有所放缓，但依旧在10%-20%的合理增长区间内，降速并未失速，确保行业与企业能有保持可持续的良性增长。

从食品饮料行业子板块内部横向对比来看，白酒行业增速与估值的匹配性最佳，核心标的茅台对应20 年估值30 倍，五粮液和老窖分别为25 倍和22 倍，水井坊和今世缘分别为24 倍和24 倍，估值依旧具备高性价比。

动销超预期+估值切换，白酒确定性收益明显。我们认为全年来看，核心白酒当年估值提升至28-30 倍比较合理，仍有20%-30%空间，考虑到春节旺季动销有望超预期+估值切换，目前配置白酒板块正当时。白酒板块当中高端酒的增速与估值匹配较好，重点推荐贵州茅台、五粮液和泸州老窖，同时重点推荐次高端的水井坊和今世缘。

风险提示：经济下行风险；白酒春节动销低于预期。