金麒麟(603586)年报业绩预告点评：销量上升 产品结构改善 业绩高增
类别：公司 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声/陈兰芳 日期：2020-01-21
事件：
公司预计，2019 年实现归母净利润2.13 亿元，同比增长约140.85%。
点评：
业绩高增，销量上升，产品结构改善
根据预告测算，2019Q4 归母净利润6278.66 万元，同比/环比增长536%/33%,全年实现高速增长，主要是一方面，公司市场开拓顺利，销量上升，以及公司产品结构改善，产品均价提升；另一方面，同期因收入下降及股权激励终止加速确认股份支付费用(管理费用同比增长74.53%)导致基数较低。另外，去年人民币对美元贬值使得汇兑收益增加，对业绩大幅增长也形成正向作用。
全球汽车保有量巨大，公司成长前景广阔
由于公司销量基本来自于售后市场，因此，公司成长的存量逻辑属性强。全球最新汽车保有量预计在14-15 亿辆左右，国内最新汽车保有量为2.6 亿辆，所以，在巨大的汽车保有量的支撑下，作为易耗品的汽车刹车片与刹车盘将拥有可观且稳定的市场需求。根据汽车产量与保有量数据估算，全球汽车刹车片+刹车盘市场规模超千亿。公司收入市场分布面广，超85%来自海外市场，其中，整体超50%来自欧洲市场，约15%来自北美市场。欧洲与北美汽车保有量预计均超过4 亿辆，加上中国市场，共同构成公司未来持续成长的基础与支撑。公司依靠产品性价比优势有望逐步实现中高端产品进口替代并“走出去”，从而实现市场份额的持续提升。
产品结构提升，汽车OEM 与高铁创新机
1)公司刹车片产品从一般到高端分为Entry/Good/Better/Best 系列。目前产品以中高端系列为主，产品价格在提升，产品结构在改善。随着公司优化产品结构和技术结构，优化客户资源，提升运营效率，未来产品结构有望继续改善，盈利能力持续提升。2)汽车OEM 市场相比AM 市场，产品技术与质量要求更严格，市场开发难度更高，利润率相对也更高，长期以来国内外汽车刹车片与刹车盘OEM 市场主要由国际/合资厂商垄断占据。公司作为国内汽车刹车片领域的佼佼者，通过持续研发创新，成功取得了部分主机厂的配套供应资格，尤其是公司去年通过了戴姆勒的PFA 审核，正式为奔驰车型批量供应配套产品，这不仅是公司产品质量水平的体现，还为公司后续在OEM 市场持续攻城略地提供重要示范与保证。尽管目前公司OEM 配售占比低，但增长势头明显好于整体，未来随着客户持续开发，OEM 配套规模效应的显现，盈利能力有望改善甚至超越AM 市场。3)积极推进同心多元化战略，比如公司正积极研发动车组闸片并计划打入铁路等轨交市场。公司已研发出三款动车组粉末冶金闸片产品，并获得中铁检验认证中心CRCC 认证，随着后续样品检测到路试的持续推进，公司未来有望助力我国高铁列车制动系统国产化率的提升，并将受益于国内高铁快速发展的趋势。我们认为，高铁刹车片业务将打开公司现有业务与市场的天花板，有望成为公司中长期发展的新增长点。
盈利预测，维持“增持”评级
我们预计公司2019-21 年EPS 为1.04/1.21/1.42 元/股，对应2020-21 年PE分别为17/14 倍，维持“增持”评级。
风险提示：刹车片与刹车盘增长低于预期；原材料价格风险；汇率风险
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