2020卖方年度策略盘点

太平洋证券 静待出清，拥抱慢牛 

核心观点：2020年新兴资本市场将受益于美、欧、日扩表开启全球宽松潮。国内货币宽松空间打开，将利好银行、地产等指数权重板块估值修复，带动A股沪指站上3200点。叠加成长5G产业链业绩加速增长，形成戴维斯双击，进而引领沪指逼近3600点。

机会推荐：1)看好成长，“泛5G”高景气度领域具备超额收益，高质量发展阶段，产业政策和资本具有明显优势，流动性宽松 利于形成戴维斯双击；2)看好银行、地产、建筑，货币托底式宽松利于资金链紧绷、筹资现金流较大行业，外部不确定性背景下， 内需升级改革，基建投资回升，经济企稳和资产质量提升，利于银行不良率改善，金融去杠杆接近尾声，利于放贷；3)看好医药，受政策利空影响较小的医药外包、血制品、疫苗等细分行业景气度均有持续回升。

核心观点：沪指逼近3600

配置方向：5G、银行、地产基建、医药

华泰证券 坐稳逆全球化中的“顺风车”

核心观点：已知的六个变量及当前 A 股估值水平，决定了2020 年 A 股主要指数中枢高于 2019 年，待验的三个变量或会提升指数空间，预计全年 A 股净利润增速 10.9%、沪深 300 估值提升空间 10%以上。影响 2020 年 A 股市场空间的三个变量：1)美国经济 Q3 或软着陆，下半年至 2021 年通胀或回升；2)国内下半年广义制造业投资增速或回升；3)科技周期：软件领域自主可控或有突破，超越周期性、开启可给更高估值的科技周期。

机会推荐：行业配置沿 5G 周期顺序关注终端(电子)和应用(计算机)，另外关注 2020 年景气向上的电动车的上游设备、中游零部件。

核心观点：科技周期

5G、新能源车产业链

东方证券 抱朴谋新

核心观点：2020年A股依然会呈现较为明显的结构性行情，龙头股的趋势不会结束，而成长股的趋势则渐渐兴起，全年结构性机会可期。宏观上经济继续处于探底过程，政策有望“两手抓”：一手抬“托而不举”的维 稳政策，一手加大结构性调整、寻找新的增长点，因此经济或将呈现总量探底，而结构持续优化的特点。2020年的政策基调将会孕育股市的结构性机会。

机会推荐：风格上依然坚守龙头股全年的的配置价值，行业层面建议配置：(1)5G建设应用加速下的电子(泛射频模块、终端零部件、VR/AR、IoT等新兴产业以及TWS耳机产业链)、通信(云计算下的网络设备、IDC和云视频，5G投资下的基站、传输设备和天线射频及光模块)、传媒(云游戏和高清视频)以及(2)计算机(云计算、产业信息化建设以及信息安全)板块；(3)消费(包括医药)长期看好细分领域龙头；(4)低估值板块(银行和建筑建材)将会有阶段性估值修复机会；此外主题上建议关注新能源车产业链及半导体装备板块。

核心观点：结构性机会可期

5G、计算机、消费、银行、建材

中泰证券 时代硬科技，世代新消费

核心观点：全球宏观经济仍将处于向下周期，贸易协议有助于缓解我国乃至全球的经济下行压力，但不改变下行的趋势；牛市的基础是盈利增速的回升，关键是估值水平的提升。 2020年权益市场将在流动性和风险偏好的推动下产生结构性行情。

机会推荐：风格上，更加偏好于以高成长、高弹性、高估值的硬科技板块和新消费板块作为“进攻”方向。 2020年主题投资机会凸显，建议关注国企改革、军品定价改革、金融供给侧改革和区域开放(上海自贸区新片区&深圳先行示范区)

国企改革

核心观点：结构性行情

硬科技、新消费、国企改革、军品定价改革、金融供给侧改革和区域开发

广发证券 价值重鸣

核心观点：A股历史上估值能连续2年抬升的情形寥寥，2020年盈利驱动大概率取代估值成为主导，延续“金融供给侧慢牛”格局，期望收益率不及19年但大概率为正，节奏先股后债，先价值后成长。

机会推荐：2020年配置围绕三个确定性(补库周期、通胀节奏、5G 商用)。更早：顺周期率先补库+扩产。油服、工业金属、玻璃；更强：自主可控与 5G商用。半导体、天线、射频、消费电子；更新：从传统到新兴。游戏、酒店、旅游。

核心观点：盈利驱动、慢牛

周期补库存、通胀、5G

天风证券 敬畏趋势——论“少部分公司”牛市推动力的切换

核心观点：政策周期由过去五轮“大开大合”式的刺激，转为今年以来的“抵抗式”宽松，这是在杠杆不能上天和房住不炒背景下的长期趋势。在此背景下，市场全面估值提升的可能性较低。结构性估值提升的背后来自于业绩的支撑。指数整体的机会(尤其是金融、周期等)来自于政策阶段性、脉冲性放松的预期。市场整体上仍然是“少部分公司”的牛市。

机会推荐：随着5G科技产业周期的爆发，科技龙头可能成为超额收益的主战场。而全球负利率的环境，是“现金流稳定、ROE稳定”的消费龙头公司长期继续值得关注的最重要背景。低估值的金融、地产、周期具有低估值、高股息的特点，但总体属于脉冲式的机会。

核心观点：少部分公司牛市

科技龙头、消费龙头、金融地产周期脉冲式机会

长城证券梧桐树下三十载去芜存菁二零年

核心观点：目前看股市三大驱动因素，企业盈利修复仍在途中，无风险利率存在向下空间，中 美达成第一阶段经贸协议等事件助力提升市场风险偏好。低估值优势、逆周期调节政策预期叠加市场制度改革红利释放，A股在全球范围的吸引力持续提升。以外资为代表的长线资金加速入场，投资者结构向机构化、价值化方向发展。春季躁动行情或已提前启动，明年一季度后市场大概率将震荡波动。中期聚焦盈利拐点，预计下半年市场机会将大于上半年。

机会推荐：1、市场风格有望逐渐偏向科技成长，关注5G产业链、电子(光学、无线耳机等)、计算机(医疗信息化、国产替代、信息安全等)、新能源汽

车、传媒等方向。2、关注稳增长相关的大金融和基建板块。3、关注景气回暖的汽车、地产等行业。4、关注资本运作主题机会(分拆上市等)和国企改革相关机会。

核心观点：下半年机会大于上半年

科技成长、大金融基建、汽车地产、国企改革

中国银河行业表现分化聚焦业绩确定性较高的细分龙头

核心观点：2020年行业整体景气依旧承压，将延续2019年的行业分化态势，部分细分领域存在景气向上空间，看好结构性投资机会。

机会推荐：建议布局业绩确定性较强的细分领域龙头企业，石化行业如卫星石化，改性塑料/助剂如金发科技、国发股份、利安隆，新能源汽车行业如石大胜华，煤化工行业的华鲁恒升。

核心观点：结构性投资机会

细分领域龙头、建议布局业绩确定性较强的细分领域龙头企业，石化行业如卫星石化，改性塑料/助剂如金发科技、国发股份、利安隆，新能源汽车行业如石大胜华，煤化工行业的华鲁恒升。

国联证券也是冬天，也是春天

核心观点：盈利提升或受制约，估值提升仍有空间。对于市场涨跌的判断，长期取决于盈利，明年基本面或依然承受着较大的压力，这使得二级市场在EPS端提升或仍面临制约。但短期来说，估值因素或占据主导，当前市场估值抬升的动力来自哪里呢？首先放眼全球，A股估值处在低位，性价比得以凸显；其次，从国内资产横向对比看也极具吸引力，利率下行再为估值提升打开空间；最后，国企改革、减税降费、区域战略等持续推进有望让市场再度享受制度红利。

机会推荐：(1)建议关注电子、计算机、国防军工等自主可控机会；(2)处于快速发展阶段的民生和新型消费板块；(3)当前处在较高景气区间的农林牧渔、证券、保险板块；(4)在利率下行过程建议关注高股息类债券的公用事业、银行等机会；(5)竞争格局较好的细分行业龙头。

核心观点：估值低位仍有空间

科技、新消费、农林渔牧、证券、保险、高股息公共事业、银行、细分行业龙头

华安证券乘势而动

核心观点：指数仍有向上空间。首先，2020 年是美国大选年、全面建设小康社会最后一年以及五年规划收官之年与新五年规划萌芽之年，政策托底会推动风险溢价向历史上均值水平回归；其次，明年二季度后，包括猪价与房价将得到有效控制，政策空间打开有利于股市的回升；最后，美联储降息与扩表累积作用下，将显著提升风险资产尤其是 A 股等新兴市场股市表现。

机会推荐：一是低估值行业，如金融、地产、基建；二是科技行业如通信、电子、传媒、计算机等，叠加了自主可控与 5G 发牌行情；三是汽车等强周期行业，弱周期中看好轻工、商贸零售、家电等。

核心观点：指数有向上空间

金融地产基建、科技、汽车、轻工、商贸、家电

信达证券估值业绩双推动，A股缓步上行

核心观点：市场整体估值处于底部区域，历经反弹后安全边际仍在。未来增量资金来自于外资和居民、机构长线配臵资金。预计 2020 年市场利率中枢下行，推动风险偏好稳步回升。业绩维度看，上市公司盈利增速企稳回升的概率较大，结构上会呈现出分化趋势。综上分析，我们认为业绩企稳叠加风险偏好抬升，股指在 2020 年将缓步上行。

机会推荐：1.随着经济下行压力的加大，市场利率中枢逐步下移，一年期的银行理财收益率也下行至 4%附近。相比之下，高股息率板块的吸引力逐步增强，尤其是蓝筹股以及银行、地产行业；2.我国仍然处于消费升级过程，展望未来，值得期待的消费景气度上行板块，是汽车产业链和房地产竣工产业链，建议关注汽车行业及家居板块；3.科技创新周期叠加国产替代需求，我国未来科技行业景气度有望持续提升，建议关注电子和计算机等行业。

核心观点：缓步上行

银行地产、消费、汽车、科技

招商证券换挡资产荒，峰峦如莽苍

核心观点：中国经济自2020年将会开启新一轮增速换挡，在经济结构转型和科技创新的推动下开启更高质量的增长。货币政策或更加松紧适度，利率或继续下探，资产荒隐现，能提供10%左右中高回报率的资产仅剩权益。A股每七年出现一轮大的周期，2019年初流动性改善推动熊牛转折开启一轮新的上行周期，2020年居民资金有望加速入市助推市场上行。科技进入上行周期，资本市场开启新一轮改革，为风险偏好提升提供基础。

机会推荐：聚焦科技、券商、低估值地产建筑。明年利率有望进一步下行，社融可能会保持低迷，这种环境下，流动性驱动的券商、稳增长的地产建筑、逆周期的医药有望有不错表现。从科技周期和政策周期的角度看，明年的市场风格可能将回归均衡或偏小盘风格，叠加新技术进步周期，并购有望重新活跃，TMT板块则有望表现较好。

核心观点：换挡资产荒助推上行

科技、券商、低估值地产建筑

中信证券新时代的“小康牛”

核心观点：2020年，A股盈利增速筑底后将稳步回升；二季度稳增长政策将发力，资本市场改革突进；内外流动性全年趋松，二三季度相对更好；外部扰动主要体现在下半年。产业资本迎来中期拐点，外资流入主动性增强，两者有望成为A股增量资金的主要来源。2020年，A股将进入2019年开启的这轮3~5年牛市的第二阶段。在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A股有望迎来2~3年的“小康牛”。节奏上，A股在2020年二季度和四季度表现较好，其中预计二季度市场风险偏好明显改善，TMT和消费领涨；四季度基本面预期打开空间，工业和金融全面启动，指数涨幅相比二季度更大。

机会推荐：一季度坚持以低估值板块防守。基本面预期与通胀压制是主要矛盾，包括资本市场改革在内的政策也是关注焦点；市场有一定调整压力，建议伺机而动，坚持对金融、消费以及医药板块的配置。

二季度科技消费两手抓。稳增长政策发力，内外流动性改善，叠加资本市场改革密集落地；风险偏好修复驱动市场上行。指数空间虽然有限，但预计TMT、消费领涨下市场活跃度较高，赚钱效应比较明显。

三季度缓慢切换风格。基本面向上，政策重心转向调结构，两者此消彼长；美国大选渐近下外部因素的重要性提升，市场震荡，TMT和消费行情分化，建议季末逐步切换风格，增配工业与金融板块。

四季度超配工业和金融等权重板块。盈利增速弹性提升，预期持续改善，“十四五”规划渐行渐近，基本面与政策再次成为焦点。宏观决胜后，“轻装上阵”的工业与金融等权重板块驱动下，预计上证综指上行空间会大于二季度。

核心观点：小康牛

1季度低估值2季度科技消费3季度工业金融4季度工业金融

海通证券“牛”转乾坤

核心观点：上证综指2440点已开启第六轮牛市，牛市分三个阶段，盈利和估值戴维斯双击的牛市第二阶段即主升浪蓄势待发，岁末年初是折返跑后向上突破的契机。

机会推荐：岁末年初，地产和银行受益于估值偏低、前期涨幅少、机构持仓低和政策催化，往往会有异动。而每轮牛市主导产业都符合时代背景，“科技+券商”有望成为本轮主导产业。

核心观点：主升浪蓄势待发在岁末年初

地产银行、科技+券商

兴业证券全球资产荒与中国核心资产牛市新主角

核心观点：2020年市场是中枢逐步震荡抬升市为主，把握结构性机会。展望2020年流动性宽松大趋势、“十四五”规划展望、开放加速为股票市场、相关产业带来估值提升机会。而在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正属于中国的权益时代有望正式开启，A股正在经历第一次“长牛”机会。

机会推荐：1、看好大创新，尤其是硬科技。看好进口替代和5G相关的产业链的细分领域，包括产业链的网络基础(5G网络设备、网络部件、5G终端)，产业链的核心硬件(半导体设备、锂电设备、激光精密加工、机器人等，产业链的关键应用(云计算、自主可控、新能源车)，产业链的技术开拓(军工)。

2、看好高股息资产的配置价值。全球负利率的环境下，从大类资产配置角度偏好收益率更高的权益类资产，尤其是高股息资产。以金融、地产、交运、电力公用等行业龙头为代表的的高股息标的有望获得长线资金的持续青睐。

3、长期持续看好核心资产独立牛市。美国1980年代“漂亮50”表现跑赢标普500，相对收益的取得完全依靠超额业绩所实现。中国当前类似美国1980s的环境，经济增速平稳，产业结构优化；企业层面上公司在世界崭露头角；机构投资者(外资、养老金、理财)增配权益类资产，尤其是核心资产。核心资产绝不仅仅限于消费领域，各行各业的优质企业，有望成为核心资产。

核心观点：指数长牛核心资产独立牛市

硬科技、高股息、核心资产

中信建投 曲径通幽，渐入佳境

核心观点：2019年在指数大幅震荡的情况下呈现出结构性牛市不同，2020年市场可能会呈现出窄幅震荡，逐级走高的慢牛行情。在利率逐步下降的过程中，股票市场估值水平将得到提升

机会推荐：利率下行有利于电子、计算机、通信、传媒等科技行业的持续提升估值；利率下降也有利于企业融资成本下降，促进先进制造业投资；还对高股息的龙头板块形成吸引力，这是2020年建议投资者首先把握的三个方向。

核心观点：慢牛

科技、先进制造业、高股息

申万宏源厚积薄发，先谋一时一域

核心观点：展望2020年，由于2019年底市场预期比较满，因此从预期差的角度而言：2020年更多是赚业绩盈利增速的钱，继续优选创蓝筹。

第一，盈利低波动弱复苏，幅度类似2012Q4-2013Q3那轮弱复苏，预测2020年A股非金融石油石化、创业板100指数2020年净利润增速：9.7%、20%。

第二，估值PE提升空间有限，创业板提升估值的概率最大。

第三，低回撤的资金供给大增，提升对低估值高分红投资策略的需求。

第四，行业政策方面，重点关注十四五规划，为科技新周期布局第五，市场交易特征，重点关注春季躁动科创板的投资机会。

机会推荐：成长(传媒、电子、新能源汽车产业链)、低估值高股息(地产竣工链、房地产、金融)

核心观点：赚业绩盈利增速的钱

传媒、电子、新能源车产业链、地产金融房地产

平安证券寻找新平衡

核心观点：对A股市场整体判断偏乐观，主要结构性机遇来自资本市场制度改革的红利，一方面新兴产业的中小市值上市公司估值打开向上空间，另一方面白马股估值受中长期资金流入仍有支撑。而风险主要来自类滞胀风险和中 美贸易 擦风险，主线投资逻辑将仍围绕业绩基本面。

机会推荐：市场主线仍主要围绕业绩基本面，因此推荐高景气&低估值的行业板块机会。1、新兴产业板块：5G产业链、集成电路产业链、新能源汽车产业链以及生物医药二线龙头；2、低估值龙头板块：家电和券商行业龙头；3、低估值行业板块：银行和房地产。

核心观点：整体偏乐观

5G、半导体、新能源车产业链、医药二线龙头、家电、券商龙头、银行地产

国泰君安“滞涨”的迷离，结构的风采

核心观点：简单回顾一组数据，从今年公募基金投资收益的中位数来看，基本上都在30%附近。历史上，公募基金投资收益中位数能够达到30%的情况，是非常非常罕见的。那么，这个牛市结束了吗？我们给的判断是棋至中盘。我们把所有上市公司的最新季报内容做了一个统计，最后的数据要比我们预计的好得多。我们几乎可以更坚定地告诉大家，从现在到明年上半年，市场盈利的情况会比大家想象的更好。从时间上来看，盈利的修复将一直持续到2020年的年中。当前阶段，股债处于性价比周期的低位。上证综指估值的底部在10倍PE左右，当前仅为12.8倍，因此目前股比债的投资性价比更高。

机会推荐：机构持仓结构：成长股加仓空间更大。五大维度综合考量，我们对明年上半年行业的推荐顺序是：1、计算机2、电子3、非银4、汽车5、银行6、传媒

核心观点：牛市中期

计算机>电子>非银>银行>传媒

安信证券 A股而立，把握“成熟牛”

核心观点：A股走向了成熟牛市。把握成熟牛市核心特征：不亢奋，立足中长期，越看长越积极，本轮成熟牛市的核心背景是在金融周期约束下走向高质量发展，本轮成熟牛市灵魂指标是ROIC(投资资本回报率)。短期市场受制于年底风险偏好与通胀预期，预计2020年初市场将迎来阶段低点，值得布局。首选科技，优先重点关注电子、5G应用与新能源汽车，积极关注制造业景气变化。

机会推荐：重点关注行业有电子、传媒、计算机、新能源汽车、高端装备制造等。重点关注主题为自主可控、国企改革、十四五规划、5G应用。

核心观点：年初迎阶段低点值得布局

科技、电子、5G、新能源车、高端制造

中金公司以“新”携“老”

核心观点：沪深300指数前向市盈率估值修复至10倍左右，低于历史均值0.5倍标准差，但成长价值、“新”与“老”估值分化显著。市场利率可能因为物价等因素而上行，物价压力缓解后才可能对估值形成支持。国际资金、社保等资金、地产资金可能是A股流动性改善的积极因素。

机会推荐：1)在高物价期间往往相对跑赢的食品饮料、医药以及部分服务行业，以及受益于偏高食品价格的农业及相关领域；2)受益于5G及应用周期深化、中国科技企业产业链重构两条主线的科技相关行业；3)在消费板块中相对落后、估值低、预期低、仓位低但未来有可能积极变化的行业，如家电、汽车等。另外绝对低估值、大市值的金融板块在物价走高的阶段可能也有相对收益，我们对上游原材料维持偏审慎的看法。主题方面关注六大主题组合：1)产业升级与新“中国制造”；2)消费升级；3)高物价主题；4)二线龙头组合；5)5G及应用；6)国企改革“锦上添花”主题。在图表64我们更新了A股模拟组合。

核心观点：有积极因素

食品饮料、医药、5G、家电、汽车

联讯证券布局正当时，拨云将见日

核心观点：岁末年初迎来政策密集期，行情有望被点燃，2020年有望挑战3700点区域，上半年行情或更为现实。风险溢价积极，外部友好，中 美进入第一阶段签约。美国衰退征兆期，美联储还有对冲空间，硬指标未明显恶化。无风险利率中性，受制于结构通胀上升，货币政策放松节奏受到干扰，盈利端短期见底：守住6%合理区间下限，信用、财政方面将发力。

机会推荐：2020年配置上可侧重“稳增长链条+通胀链条+养老端”。具体而言，“稳增长链条”可关注高端厨电、汽车、家电、建筑材料等领域；“通胀链条”可关注猪和禽类相关产业；“养老端”主要关注投标的长期价值，医药创新、医疗服务等领域长期看好，保险仍具有长期的成长性。

核心观点：看到3700

高端厨电、汽车、家电、建筑材料、猪禽、医药、医药服务、保险