油服点评：中海油资本开支维持高位 看好油服大周期
类别：行业 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2020-01-14
事件
根据中国海洋石油(00883)港交所公告，预计2020 年公司资本支出预算总额为人民币850-950 亿元，较2019年802 亿元，同比增长6%~18%，维持高位。
评论
中海油2020 年资本支出有望超过2013 年的894 亿元，接近2014 年1057 亿元的历史高峰。2019 年中海油资本开支预计完成802 亿元，同比增长28%，预计2020 年仍将保持高位。2019 年中海油实际净产量503 百万桶油当量，高于原计划的480-490 百万桶油当量，同时上调2020 和2021 年的产量目标分别为520-530 百万桶油当量和555 百万桶油当量(原计划目标分别为505-515 百万桶油当量和535-545 百万桶油当量)。
我们预计中海油资本开支重点为渤海领域，未来将加大南海和东海领域资本开支力度。根据《2019—2025 年国内勘探与生产加快发展规划方案》，中海油计划到2025 年，全面建成南海西部油田2000 万方、南海东部油田2000 万吨的上产目标，勘探工作量和探明储量要翻一番，资本开支提升潜力较大。
预计“三桶油”资本开支整体维持高位，我国将全面开放油气勘查开采市场，激发市场活力。根据三大油“七年行动计划”，我们预计未来几年三大油资本开支持续较快增长。2019 年年初“三桶油”勘探开发资本开支计划合计3688-3788 亿元，同比增长19%-22%。其中中石油计划2392 亿元，同比增长16%，中石化计划596亿元，同比增长41%，中海油计划700-800 亿元，实际预计完成802 亿元。从全年实际完成情况来看，2019年国内油气上游勘探开发投资大增22%，增速达年初计划目标上限。
投资建议
我们持续看好中国油服行业未来2-3 年发展趋势。精选具全球竞争力优质龙头，重点看好页岩气压裂设备。重点推荐杰瑞股份、中海油服、海油工程；关注石化机械、石化油服等。
(1)杰瑞股份是民营压裂设备龙头。2018 年新增订单60.57 亿元(同比增长43%)，订单量超2013 年高峰；2019 年上半年获取新订单34.73 亿元，同比增长31%；其中高毛利率核心业务——钻完井设备新增订单增幅超过100%。
(2)中海油服80%左右收入来自中海油及其关联方，直接受益于中海油资本开支增长。根据中海油服2020-2022 年关联交易指引，未来几年，来自中海油及其关联方的营收占中海油服营收的比重在81%~83%之间。油田技术服务是中海油服当前业绩增长的核心驱动力，若日费率提升则钻井平台业务利润弹性较大。我们的模型测算，如果日费率在目前基础上提升10%，则将带动中海油服2020~2021 年，额外增加12、14 亿元净利润。
(3)海油工程是中海油旗下专业的海洋油气工程EPCI 总承包商。2019 年前3 季度公司亏损6.35 亿元，上年同期亏损1.4 亿元，主要原因为沙特 3648 项目亏损。7-9 月公司已连续实现小幅盈利。公司新接订单同比高速增长：2019 年前3 季度累计实现市场承揽额 183 亿元，同比增长76%(2018 年新接订单同比增长69%，连续两年高增长)。截至前三季度末，在手未完成订单总额 287 亿元，达历史高位。
风险提示
中海油资本开支实际完成不及预期；油价下行超预期。
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