长春高新(000661)：19年业绩预告超预期 金赛实现飞速增长
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/经煜甚 日期：2020-01-04
事件：
公司公告2019 年业绩预告：公司自2019 年1 月-10 月按70%比例合并金赛药业财务报表，自2019 年11 月起按持股比例99.5%合并金赛药业的财务报表。合并报表后预计实现归母净利润16.10-18.12 亿元亿元(中枢17.11 亿元)。假设按99.5%模拟合并金赛药业2018-2019 全年报表，同比口径下2019 年公司净利润同比增长约63%，业绩超市场预期。
点评：
金赛业绩持续超预期，呈现强劲增长动力。金赛药业 2019 年 1-10 月未经审计的净利润约为 16.15 亿元。结合公司三季报金赛药业收入36.3 亿元，净利润15 亿元，我们由此预计金赛19 全年收入约47 亿元(+47%)，净利润19.22 亿元(+70%)。金赛高速增长得益于(1)2019 年公司完成重大资产重组，理顺治理结构，生长激素产品渗透率继续攀升，加大儿科的新患开发力度，医院渠道不断下沉，同时在生长激素非儿科适应症以及促卵泡素的市场推广上取得突破性进展；(2)随着生长激素销售规模的扩大、用药时间延长，金赛人均单产和净利率提升，呈现显著规模效应。
百克实现微幅增长，房地产贡献约1.5 亿净利润。2019 年百克水痘疫苗经历上半年批签发受限和下半年恢复批签发后，全年批签发量同比增长3%，预计百克全年业绩实现微幅增长。房地产2019 年得益于高端住宅项目结算，预计实现利润约1.5 亿元，略超预期。华康药业预计继续维持平稳增长。
加大创新研发投入，未来研发管线可期。生长激素在辅助生殖、儿童内分泌管理、成人抗衰老等新适应症上仍极具开发空间；鼻喷流感疫苗有望于20H1 获批，20-21 年流感季将显著贡献收入；带状疱疹疫苗即将开展3 期临床；瑞宙肺炎疫苗有望20 年申报临床；新型百白破、RSV、麻腮风疫苗等多个产品在研；冰岛公司单抗平台、利多卡因项目有序推进，公司将打造单抗+化药两个创新研发平台，创新管线将在未来1~2 年内极大丰富。
盈利预测与估值：19 年业绩超预期，考虑到定增摊薄及19 年并表因素，调整19 年EPS 至8.42 元，上调20-21 年EPS 至14.38/18.73 元(原12.79/16.48 元)，20 年PE 为33X，估值性价比高，维持“买入”评级。
风险提示：生长激素价格下降；新产品研发及推广不达预期。
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