恒逸石化(000703)2019年业绩预告点评：2019业绩预增43%-58% 文莱项目顺利全面投产
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/刘和勇 日期：2020-01-06
事件：1月3日，公司发布2019 年业绩预告。报告期内，公司预计实现归母净利润28-31 亿元，同比增长42.7%-58.0%。其中2019 年Q4单季度实现归母净利润5.86-8.86 亿元。
主要观点：
1. 2019 年Q4 PTA 价格价差环比继续缩小，后续下降空间有限
2019 年Q4，PTA 行业开工率继续维持在80%的较高位置，且新凤鸣220 万吨装置投产，供给边际宽松，价格价差环比继续缩小，Q4 市场均价跌破5000 元/吨，行业整体单吨生产毛利也由正转负。后续两年PTA 迎来扩产高峰，但PTA 下游聚酯也在扩张，需求持续增长，PTA原料PX 供应宽裕，预计PTA 整体下降空间有限。公司参控股PTA 产能1350 万吨、权益产能622 万吨，拥有成本优势、规模优势，PTA板块盈利水平高于行业平均水平。
2. 公司聚酯板块实现量变到质变，盈利有望筑底回升
2019 年Q4，长丝需求没有太大改观，产品价格Q4 环比Q3 有所下滑，POY 平均价格6976 元/吨，维持微利状态。近期聚酯厂商不断跟进停产检修计划(预计停产检修占总产能30%)，长丝目前开工率下滑至78%，但由于下游织造开工率出现下降，叠加终端坯布库存较高，长丝涨幅相对于停产检修产能仍比较温和。在检修升级刺激下，聚酯市场整体库存略有下降至9-18 天。近期中东局势紧张，地缘风险增大油价波动，进而影响长丝价格。长丝行情仍处在博弈阶段。
公司通过收购和改建，拥有聚酯产能742 万吨，权益产能622.5 万吨，聚酯产能已经进入行业头部梯队。目前聚酯纤维行业集中度提升，龙头企业优势将不断加强。在中 美贸易 摩擦缓和、纺服出口预期改善以及聚酯行业自身供给增速逐渐放缓趋势影响下，预计聚酯产业链盈利有望筑底回升。
3. 文莱800 万吨炼油项目全面投产，贡献利润
公司在文莱大摩拉岛投资建设的“PMB 石油化工项目”即文莱炼化项目一期于19 年11 月3 日全面投产，目前顺利产出合格汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品，项目正式进入商业运营，我们预计2019年该项目贡献净利润4-5 亿元。该项目公司股权占比70%，炼能800万吨，配备150 万吨PX、50 万吨苯、56 万吨LPG、554 万吨成品油(263万吨汽油、174 万吨柴油、117 万吨煤油)，芳烃产品主要出口国内，油品当地销售30%，剩余出口东南亚。该项目优势主要有：(1)税收方面，该项目位于东盟自由贸易区，进出口免关税；11 年免企业所得税，符合条件可延长至24 年；无流转税和个人所得税。(2)成品油销售方面，对比国内成品油出口配额管制，内部竞争加剧，该项目销售方式相对灵活，亦可运用新加坡成熟定价机制。(3)原料采购方面，无需原油进口配额，文莱直接供应原油40%，靠近马六甲海峡，相比国内炼厂物流成本低。(4)公用工程方面，根据公告，该项目电价、蒸汽价格分别为0.05 美元/度和17.5 美元/吨，国内对应为0.1159 美元/度和29.4 美元/吨。(5)该项目苯及PX 均可自用，公司形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局，一体化优势及竞争力进一步加强。(6)投资及运行方面，该项目流程相对简单，易于操作，总投资34.5 亿美元，回收期短。同时，公司计划投资建设文莱二期1400 万吨/年炼化项目，新增150 万吨乙烯产能。
4. 盈利预测及评级
我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为30.55 亿元、46.13亿元、55.70 亿元，对应EPS 1.08 元、1.62 元、1.96 元，PE 13.0X、8.6X、7.1X。考虑公司“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局，文莱项目投产后，一体化优势及竞争力进一步加强，给予第一步目标市值500 亿元，对应目标价17.59 元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求下滑、产品价格大幅波动、新建项目盈利低于预期、解禁。
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