徐工机械(000425)：徐工信息增资扩股 关注徐工集团混改进展
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君/朱荣华 日期：2019-12-16
事件
公司12 月13 日发布公告，子公司徐工信息增资交易已完成。新增投资者认购股份1066 万股，出资总额人民币3 亿元，高瓴资本领投1.6 亿元，公司持有徐工信息的股权比例由60%变为45%。本次募集资金拟用于徐工信息工业互联网技术研发、工业互联网基础设施投入和市场营销体系建设。
点评
徐工信息增资3 亿，高瓴资本领投，徐工机械持有股权5 年内增值45 倍徐工信息主营工业互联网、物联网智能终端及设备联网等。根据第三方评估，2018 年12 月31 日，徐工信息估值8.8 亿元，目前投后估值12 亿。
2014 年徐工信息注册成立时，徐工机械持有的股权成本为1200 万，目前这部分股权估值5.4 亿元人民币，5 年增值45 倍。
本次增资的3 亿元中，高瓴资本、南京赛富衡准创业投资基金和中电科(南京)产业投资基金出资额位列前三，分别为1.6/0.4/0.3 亿元。增资扩股后徐工信息的前三大股东分别为徐工机械、徐州群智信息和高瓴资本，持股比例为45%、23.7%和13.3%。徐工机械股份由60%变为45%，保持徐工信息实际控制人不发生变化，仍然纳入公司合并报表范围。
本次增资旨在加速徐工信息研发新产品、发展新技术、布局新市场，抓住行业发展机遇，增强企业竞争力，快速做大做强。本次增资拟引进拥有互联网基因和新兴技术背景的国内知名投资者，实现优势互补和资源协同，加快公司信息化建设步伐。
四季度汽车起重机销量增速回升，挖掘机销量超预期，关注混改进展。
汽车起重机行业销量增速回升，9 月行业销量增速9.2%逆转下滑趋势，10 月同比增长19.5%继续回升，11 月公司销量增长30-40%，增速超过行业，市场份额从三季度开始逐步提升。11 月挖掘机全行业销量超预期增长22%，徐工增速超过50%。受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响，龙头公司集中度有望进一步提升。
公司控股股东混改工作正按照计划推进实施。未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者，为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础，激发发展动能，公司治理将迈上新台阶。母公司挖掘机等优质资产未来不排除注入，公司预期多方面受益。
盈利预测与投资建议
预计2019-2021 年净利润39/48/54 亿元，增长90%/25%/12%，复合增速38%。EPS 为0.50/0.62/0.69 元；PE 为10.1/8.2/7.3 倍。给予2020年10 倍PE，6-12 月目标价6.2 元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入，预计徐工集团挖机业务合理估值超200 亿元。
风险提示
基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；汇率风险。
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