沪电股份(002463)：业绩符合预期 静待5G+IDC需求释放
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2019-12-17
公司发布2019 年年度业绩预告， 预计2019 年全年实现归母净利润11.5~12.5 亿元，同比增速达到101.6%~119.1%；结合前三季度业绩情况，可推断2019 年第四季度单季预计实现归母净利润3.0~4.0 亿元，对应同比增速为60%~114%，环比增速为-19%~8%。
经营分析
Q4 处需求真空期，公司业绩基本维 稳：今年通信板块迎来4G 补建、5G 初始铺设以及国外交换机更新为400G 的多重利好，公司作为通信PCB 领域龙头厂商，全方位布局运营商网络、数据中心等多个应用领域，深度绑定全球知名设备商，从而实现业绩翻倍的高成长。
虽然Q4 增速略低，但一方面根据Prismark 预期，Q4 单季PCB 行业产值环比增速将从Q3 的11.8%下滑至0.7%，说明Q4 整体需求偏淡，另一方面明年5G 上半年招标才结束且4G 补建接近尾声，通信板类需求未释放，因此我们认为公司在此需求真空季中维持业绩稳定实属不易，业绩符合预期。
明年大环境整体回暖，5G+IDC 仍然是大方向：根据Prismark，2020 年PCB 预计增长1%~3%，相比2019 年整体下滑1%~3%来说，行业整体回暖趋势已定。从细分领域来看，明年是5G 真正大规模建设放量的一年，加上光通信铺设陆续启动、博通Tomahawk 4 芯片开始交付后400G 云设备即将爆发，明年5G 和IDC 领域用PCB 有望仍然保持高速增长态势。
青淞厂持续高端化，静待黄石和沪利改善：青淞厂产品结构向高端通信板调整(5G 以及交换机相关用板等)，而中低端通信板逐渐转到黄石一期；在青淞厂高端渗透趋势下，黄石一期厂承接的通信板溢单规格也逐渐从10 层以内向16 层以内提升，黄石二期部分制程也已经开始试机和生产；沪利微电今年受车市需求影响而业绩承压，但即使在这样的情况下公司汽车板毛利率仍可观，可见一旦需求有所改善，汽车板业务将显著贡献业绩。
投资建议
我们维持公司2019~2021 年归母净利润12.4、16.7、20.2 亿元的盈利预测，按照明年30 倍估值水平，维持目标价29 元，继续给予“买入”评级。
风险提示
需求不及预期；5G 及IDC 之PCB 价格不及预期；公司市场份额不及预期。
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