明阳智能(601615)：转债发行在即 发力风场和海上风机
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/吴用 日期：2019-12-12
事件：明阳智能公开发行总面值17 亿元可转换公司债券，期限为6年，其中，控股股东和原有限售股东承诺认购金额共计不低于1.64 亿元，网上申购日为2019 年12 月16 日。
可转债顺利发行，盈利能力及核心竞争力进一步增强：此次募集资金17 亿元，主要用于投资：1)明阳锡林浩特市100MW 风电项目(6.9亿元)；2)锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW 风电供热项目(3.5亿元)；3)明阳清水河县韭菜庄50MW 风电供热项目(2.7 亿元)；4)MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目(1 亿元)；5)补充流动资金(2.9 亿元)。若募投项目顺利实施，一方面风电场规模的扩大将增强公司盈利能力；另一方面公司在海上风机领域的实力和地位将得到进一步巩固。
发力海上风电机组，积极布局下游风电场：随着风电竞价平价时代的到来，风电机组大型化成为必然趋势，公司较早地布局了3.0MW 及以上风机的先发优势。公司拳头产品5.5/7.0MW 海上机组性能优异，且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。近期，明阳全球单机容量最大半直驱抗台风型8—10MW 海上风机在广东阳江下线，此次募集资金再次对10MW 级海上风电整机及关键部件进行研制，公司在海上风机领域的竞争优势将进一步扩大。此外，公司还积极布局下游风电场投资和运营，此次拟募投的三个风电场项目都是2017 年12 月取得的核准批复，且都属于I 类资源区，上网电价仍按照0.47 元/kWh执行，不受上网电价调整影响，盈利能力强。截至19 年三季度末，公司累计持有风电场容量650MW，在建844MW，此次募资将加快公司风电项目建设进度。不考虑出售，明年年底前公司将累计持有风电场容量850MW，业绩有望明显增厚。
经营拐点已现，风机业绩将加速释放：由于风机在手订单增长及客户交货需求的增加，公司Q3 实现营收31.95 亿元，同比大幅增长60.07%，环比增长40.81%；Q3 风机毛利率20.07%，环比提升1.12pcts，2018 年的低价订单已基本消化完，毛利率有望重回上升通道。出货方面，三季度风机交付规模890MW 左右，超过上半年831MW。今年前三季度公司新增中标项目容量约7GW，截至三季度末，风机在手订单容量达到12.56GW，明年随着抢装高峰的到来，风机业绩将加速释放。
投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为7.05 亿、11.21 亿、14.49 亿，净利润增速分别为65%、59%、29%；维持买入-A 的投资评级，目标价为16.2 元。
风险提示：国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。
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