白酒春节旺季消费前瞻系列：看不见的经销商现金流抢夺战
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张喆/叶倩瑜/周翔 日期：2019-11-04
本周专题：看不见的经销商现金流抢夺战——白酒春节旺季消费前瞻系列一。由于2020 年春节时间相对靠前，因此白酒厂家和经销商发货的周期也会相应提前。一般而言，白酒旺季的厂商经营操作周期为：督促经销商集中打款—向经销商发货(旺季来临之前)—制定政策帮助经销商销售出货(旺季期间)—帮助经销商消化多余库存(旺季之后)。所以经销商的打款意愿强弱及打款节奏快慢通常是旺季行情来临的重要观测指标，而且会更快的反应在白酒厂商的财务报表上。虽然2019Q3白酒板块增速放缓，但是资产负债表和现金流表现良好，结合渠道经销商走访，目前的经销商库存基本良性，其中高端白酒的库存表现最佳，具备集中打款的客观条件。
本周市场回顾：除申万创业板指数外，本周市场指数全线上涨，申万创业板跌幅为0.12%，申万一级行业中食品饮料指数上涨3.0%。除黄酒、食品综合、葡萄酒外，食品饮料细分子行业均上涨。食品饮料板块估值位居全行业中上游水平。本周五粮液/贵州茅台连续五天登上陆股通前十大活跃个股榜单，洋河股份/贵州茅台/五粮液/伊利股份的陆股通持股比例较上周均变化不明显。深股通被增持的持股标的数量约占2/3，沪股通被增持的持股标的数量约占2/3。
各板块数据跟踪： 52 度洋河M3/ 53 度30 年青花单价较上周持平，52 度水井坊/52 度五粮液较上周每瓶下跌31/30 元。国外/国产品牌婴儿奶粉的周零售均价及生鲜乳主产区平均价小幅上涨。本周伊利、蒙牛线上旗舰店销售额均下降，跌幅分别为-20.40%/-4.58%。本周海天线上销售额上涨，涨幅为321.43%，厨邦线上销售额下跌14.89%。除周黑鸭、好想你、良品铺子外，本周重点公司线上成交额下跌。
成本端数据跟踪：仔猪、猪肉价格下跌，生猪价格上涨，猪粮比价上涨至20.39。农产品方面，国内小麦、国际原糖、昆明白砂糖、玉米现货平均价较上周上涨，国际大豆、玉米批发平均价、国内豆粕、国际豆粕、柳州白砂糖、国际小麦较上周下跌，国内大豆与上周持平。国内包材价格方面，本周浮法玻璃价格较上周上涨，PET 瓶片价格较上周下跌。
投资策略：白酒方面，年初以来估值修复推动白酒板块的超额收益，在预期修复的基础上白酒将进入动销跟踪和业绩兑现期，建议持续关注品牌力最强的高端龙头品牌以及渠道下沉优势明显、具有一定消费刚性的中低端品牌，如贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒。大众消费品方面，板块估值整理提升，涨幅相对较小的乳业龙头已经具备配置价值；调味品板块竞争格局最优、稳健增长能力强，重点关注经营管理机制边际变化的个股及行业龙头；其他建议关注有自下而上经营改善的卤制品、休闲食品等细分行业龙头，如中炬高新/海天味业/伊利股份/洽洽食品/绝味食品。
风险因素：宏观经济下滑风险；企业经营风险；食品安全问题
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