安井食品(603345)2019年三季报点评：利润超预期 控费减压产能稳定
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈梦瑶/郭尉 日期：2019-10-23
利润超预期，减费降促缓解成本持续性压力
公司2019 年前三季度实现营收34.9 亿元同增18.8%，归母净利润2.38 亿元同增21.2%，单Q3 收入11.6 亿元同增16.6%，扣非利润6400 万同增25.6%，利润增速超预期，在原材料成本持续走高的过程中，公司通过提价降促、积极控费等策略维持利润不降反升，Q3 毛利率23.9%同降1.7pct，主因原材料采购成本提升及新增速冻菜肴制品毛利偏低影响，预计成本压力在Q4 仍将持续。费用端，Q2 销售费用率11.9%同降0.9pct，市场投入维持动态平衡，缓解成本端压力；因理财收益兑现，Q3 财务费用率同降1pct 且投资净收益同增233%，以上促成Q3 净利率不降反升0.9pct 至6.3%。前三季度销售收现及经营现金流净额分别同增22.6%/930%，现金流表现良好。
菜肴销售积极，持续升级产品结构
2019 前三季度鱼糜/肉/面米/菜肴制品收入分别为13/8.6/9.6/3.6 亿元分别同增22.3/4.3/23.3/33.5% ， 其中Q3 收入为4.3/2.7/3.2/1.4 亿元， 分别增长21.5/4.2/17.2/29.2%，较Q2 增速环比有所回落，其中肉制品在成本影响下结构收缩增速回落较明显。菜肴制品保持较快增长。蛋饺、千夜豆腐等单品销售积极，在产能稳定投放以及公司产品结构升级策略下，预计菜肴仍有持续靓丽表现，贡献业绩增量
华北表现靓丽，二期转债支撑产能建设
区域端，前三季度华东地区收入18.8 亿占比54%同增12.1%，华北表现靓丽同比增长39.4%，获益辽宁新增产能覆盖、市场资源充足以及持续的区域渠道下沉，华南、华中、西南地区增速亦超25%，分渠道看，期内经销商/商超/特通分别增长20/7.2/13%，分别占收入比86/11/2%，商超继Q2 增值税影响下Q3 增速有所恢复。
公司遵循“销地产”策略，四川产能去年底试运营预计今年贡献2 万吨增量，泰州二期及辽宁二车间也有望技改提产能；长期布局湖北、河南以及无锡7 万吨生产线。10月初证监会受理公司第二期可转债申请，预计发行9 亿元用于湖北15 万吨、河南10万吨及辽宁4 万吨产能建设，中长期发展获有力支撑。
盈利预测及评级：公司通过积极提价控费缓解成本压力，产能稳健投放贡献增量基础、市场强监管利好份额提升持续强化定价权。维持2019-21 年EPS1.40/1.71/2.03 元对应38/31/26 倍PE，一年期目标估值在59.9-63.3 元，维持“买入”评级。
风险因素：产能建设不及预期；行业促销竞争加剧；原材料成本波动
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