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海螺水泥(600585)2019年三季报点评：高盈利水平维持 现金流持续充裕

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武/胡添雅 日期：2019-10-23

1-9 月公司归母净利润同比增长15.0%，EPS 4.49 元

报告期内公司营业收入1107.6 亿元，同增42.4%；归母净利润238.2亿元，同增15.0%，EPS 4.49 元。单3 季度实现营业收入391.1 亿元，同增22.0%；归母净利润85.6 亿元，同增10.1%，单季EPS 1.61 元。

高盈利水平维持，现金流持续充裕

仅从自产口径测算，报告期内公司产品综合价格325 元/吨，同比上升10 元同增3.3%；吨综合产品成本173 元，同比上升5 元同增2.8%；吨毛利152 元，同比上升6 元；吨净利润103 元，同比上升6 元。单3 季度，公司产品综合价格312 元/吨，同比下降9 元同降2.8%；吨综合产品成本169 元，同比下降4 元同降2.3%；吨毛利143 元，同比下降5 元；吨净利润99 元，同比下降2 元。经营性净现金流260 亿元，同升54 亿元，同增21.4%，收益质量优，现金充裕；存款利息收入增加致使财务收益同比大幅增加7.7 亿元。

1-9 月国内水泥累计产量16.9 亿吨，同比增长6.9%。公司自产水泥及熟料2.32 亿吨，同增8.5%。产能主要覆盖的泛长江流域需求整体稳中有升，受国内环保趋严及行业错峰生产常态化影响，区域水泥价格同比小幅提升，公司高盈利水平持续，“T”型战略布局下成本管控领先全行业，业绩稳健增长。此外，四季度南部需求旺季，受全国范围内严查运输超载影响，致使陆运费用大幅上升跨区域运输受限，将进一步支撑水泥价格表现。

盈利预测与投资建议

海螺水泥为国内水泥龙头，前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升，扩张有序推进。行业供需格局持续向好，整体看全年业绩有保障。维持公司盈利预测19-21 年EPS 为 6.22、6.62、6.90 元，对于公司A 股和H 股均维持 “买入”评级。

风险提示：

行业供需格局恶化的风险，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。