机构强推买入 六股成摇钱树

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水晶光电:受益3D Sensing以及后置三摄普及,半年业绩略超预期(买入)

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2019-08-27

8月 23日, 公司发布上半年经营业绩。 2019H1, 公司实现营收 11.47亿元, 同比增长 26.99%; 实现归母净利润 1.59亿元, 同比下滑 37.91%; 实现扣非归母净利润 1.40亿元, 同比增长 31.32%。

经营分析 生物识别产品放量,公司逆势高成长: 2019H1, 虽然大客户智能手机销量不佳, 但是搭载前置 3D 结构光的机型数量从 2018H1的一款提升至四款,公司窄带滤光片等零部件出货量持续增长。 同时, 安卓机屏下指纹放量, 带动公司指纹识别模组中的蓝玻璃滤光片放量。 公司上半年生物识别产品实现营收 1.51亿元, 同比增长 69.42%,预计随着下半年更多机型采用 3D 摄像头和屏下指纹,以及公司在 3D sesig 中料号的增加, 公司生物识别产品的营收将保持高增长,高毛利率生物识别产品也将改善公司整体毛利率。

三/四摄推动红外滤光片稳健成长: 2019H1, 安卓厂商普遍在旗舰机型上采用后置三/四摄方案,大客户将在下半年三款机型中的两款采用三摄方案,一款采用双摄方案,预计 2020年智能手机旗舰机会开始采用四摄方案, 且三摄会下沉至 2000元机型, 因此公司红外滤光片业务仍将保持 15%以上的增速稳健成长。

LED 衬底短期承压、 反光材料稳健、 AR 产品长期看好: 2019H1,公司LED 业务实现营收 6713万, 同比增长 5.85%, 但是毛利率为-11.02%,显著拉低公司整体毛利率水平, 我们认为短期内下游 LED 芯片需求萎靡, 产能过剩,公司 LED 衬底业务仍有压力; 反光材料业务同比增长 7.43%, 保持稳健增长趋势;新兴显示( AR 产品)同比增长 1.61%, 短期业绩贡献有限, 但是长期看好这一业务的成长性。

盈利预测与投资建议 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 4.17( 与上次预测相比下调15.1%, 主要是下调了本年投资收益)、 5.55(下调 1.2%)、 6.68亿元,对应 PE 分别为 32.4×, 24.4×, 20.2×, 给予公司 30×合理估值, 对应目标价14.85元, 维持买入评级。

风险提示 中 美贸易战加剧的风险; 3D 摄像头渗透率不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险; 12月份有 363.35万股限售股解禁。