美的集团(000333)2018年净利同比增长17%，符合预期
结论与建议：
公司业绩：公司2018年实现营收2618亿元，YOY+8.2%,录得净利润202亿元，YOY+17.1%，扣非后净利为201亿元，YOY+28.5%,公司EPS为3.08元，业绩符合我们的预期。公司Q4单季度实现营收544.2亿元，YOY+0.5%,录得净利23.3亿元，YOY+2.0%,扣非后净利为28.1亿元，YOY+70%,公司Q4营收增速放缓主要是由于KUKAQ4单季营收YOY-10%所致，而Q4净利微增，但扣非净利大幅增长一方面是2017年处置资产收益较多，另一方面是2018Q4投资亏损所致。公司分红预案为每10股派发现金红利13元(股息率约为2.4%)，分红比例为净利润的42%，若考虑到回购40亿元，实际分红比例为62%，已处于A股较高水平。
家电业务稳健，KUKA不及预期：分业务来看：(1)公司空调业务实现营收1094亿元，YOY+14.7%,毛利率同比增加1.6个百分点至30.6%；(2)冰箱洗衣机及小家电业务共实现营收1030亿元，YOY+4.3%,冰洗稳健，小家电增速回落，毛利率同比增加1.8个百分点至29.2%，东芝在费用端削减0.9亿元，实现扭亏；(3)机器人业务实现营收256.8亿元，YOY-5.0%,除了受到汽车行业下行影响外，公司主动调整管理架构对公司短期销售也造成了一定的影响，毛利率同比回升8.4个百分点至22.9%，已接近KUKA正常毛利率，主要是摊销影响减少所致。总体来看，空调增长相对不错，冰箱、洗衣机稳健，小家电中厨电受去库存影响回落较大，KUKA销售未达预期。
毛利率提升，费用增加：总体来看，公司综合毛利率为28.1%，同比提升2.7个百分点，主要得益于产品升级以及KUKA摊销减少。销售费用率为11.9%，同比增加0.8个百分点，管理+研发费用率为6.9%，同比增加0.8个百分点，主要是由于股权激励摊销及研发支出增加较多所致；公司财务费用率为-0.7%，同比下降1个百分点，主要由于汇兑收益所致。总体来看，公司期间费用率为18.0%，同比增加0.5个百分点。
2019毛利率还有提升空间，品牌战略布局更加清晰：(1)公司产品的主要原材料铜、钢、塑料等价格目前均有所回落，若延续这一趋势，我们预计公司2019年毛利率将有继续提升的空间，将继续推动净利增长。(2)公司前期发布高端品牌COLMO,换股吸收合幷小天鹅，以及发布年轻化新品牌华凌，使得公司品牌战略布局更加清晰，将更有助于公司满足各层级的细分需求，进一步提升市场份额。(3)另外，近期国家发改委已发布促进汽车、家电消费的征求意见稿，拟对于置换二级能效以上的给与总价13%的补贴(不超过800元)预计随着政策的正式落地将会对家电销售起到一定带动作用。(4)KUKA短期业绩虽不及预期，但是考虑到公司对KUKA管理架构变扁平化的调整和对国内工业机器人、医疗、仓储自动化在中国市场的拓展，以及国内2024年10万台的产能目标，我们看好公司机器人业务的长远发展。
盈利预测与投资建议：短期来看，公司难免会受到行业整体大周期波动的影响，但公司凭借龙头优势预计仍将实现相对稳健的增长，若国家促进家电消费的政策落地，预计增速将会有所提升。从中长期来看，公司整合东芝、Clivet、小天鹅等，将会增强公司的技术实力和在全球的影响力，利于公司的长期发展，整合库卡集团又将会使得公司直接站在智能制造的高点，提升效率幷可拓展新的增长点，另外公司多层面、常态化的股权激励也将利于公司业绩的稳健增长。我们预计公司2019、2020年可实现净利润为220亿元(YOY+8.9%)、249亿元(YOY+12.9%)，EPS分别为3.4元、3.8元，P/E为16X、14X，目前估值相对合理，我们继续给于“买入”的投资建议。
风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动
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