复联4上映四天票房破20亿 万达电影院线龙头的小目标还好吗？

（原标题：复联4上映四天票房破20亿 万达电影院线龙头的小目标还好吗？）

万达电影（个股资料 操作策略 股票诊断）

毫无疑问，《复联4》是本周乃至本月最热门最卖座的电影，从前期宣传的阵势、影迷们自主的口碑爆炸影响，它的票房创出该系列电影新高和各项记录早已是铁定了。

目前，《复仇者联盟4:终局之战》已经打破的主要纪录包括：

午夜场票房1.89亿元，排映场次3.95万场，总观影人次328万，均为内地影市历史最高；

进口电影单日单片最高，首日票房5.35亿元，是影史首部开画成绩破5亿的进口电影，表现仅次于2017年春节档的《捉妖记2》(大年初一5.47亿)。

《复联4》内地首日排映场次高达22万余场，内地影史单日排场纪录。

24日单片占单日票房占比达99%，单片市场份额占比历史纪录。

内地影史最快破10亿纪录，仅用时44个小时，是内地影史第63部10亿俱乐部影片。

据猫眼电影实时票房统计，截止27日的22点，《复联4》票房已经突破了20亿，拍片场次达到了223645次，排片占比82.1%。

《复联4》的火爆对万达电影这样的院线方来说无疑是极好的，意味着滚滚的超额利润进账，从目前的形势看，《复联4》破40亿的概率应该不小。

如果要是能多几篇这样的大片，或许能挽救业绩正在下滑的万达电影于水火之中。

4月25日，万达电影交出2018年成绩单，公司实现营业收入140.88亿元，同比增长6.49%；净利润12.95亿元，同比下降14.58%。从公司业绩表现来看并不亮眼，营业收入增长幅度有限，净利润还出现下滑。

关于净利润的下降，根据公司公告称，一方面主要受观影毛利率的下降影响；另外一方面主要系市场竞争加剧，新开影城市场培育期有所延长，影城单银幕产出下降所致。

(图片来源：公司2018年年报)

万达电影的主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务，主要业务收入来自于电影票房收入、卖品收入以及广告收入。

从营业收入的构成来看，公司收入来源主要是观影收入、广告收入、及附加的商品、餐饮销售收入，三者同比都略有增长，但幅度有限。其中观影收入占比超过60%，依然是万达电影的主要依仗。

(图片来源：公司2018年年报)

而从票房、观影人次、市场占有率等核心指标来看，公司依然保持国内院线龙头地位。

根据公司年报显示，2018年全年，万达电影实现票房95.6亿元，同比增长8.9%，观影人次2.3亿人次，同比增长7.5%。其中，国内票房79.8亿元，观影人次2.1亿人次；境外票房15.8亿元，观影人次 2219.9万人次。

截至2018年底，公司已开业直营影院595家，5279块银幕，其中境内直营影院541家，银幕4807块，市场占有率13.5%；境外影院54家，银幕472块，市场占有率达到22%。

(图片来源：联讯证券研究报告)

除了公司2018年的业绩，最受资本市场关注是万达电影并购万达影视的事情。

2019 年 2 月，万达电影(002739.SZ)并购万达影视 95.77%的股权，交易标的资产 105.2 亿元。

万达影视主要包括电影、电视剧制作和游戏业务等业务。根据公开信息，2017 年，万达影视投资影片票房共 158 亿元，占国内票房 28.3%， 是国内领先的电影投资制作公司；旗下新媒诚品每年发行 2-3 部电视剧；旗下互爱互动拥有《胡莱三国》等流水稳定的游戏产品。

通过并购后，万达电影业务将向全产业链延伸，形成了 IP 资源和集电视剧、电影、网络游戏于一体的“渠道+内容”全业务体系。尤其是创新IP资源，一旦出现爆款，将给万达电影带来巨大的超额收益。

根据国金证券研究报告显示，2019年，万达影视拟上映电影包括《好家伙》、《沉默的证人》、《毕业进行时》、《鬼吹灯之天星术》等，2020年拟上映《唐人街探案3》和《寻龙诀2》等重磅电影。

2019年和2020年，新媒诚品将完成包括《伞兵魂》、《大耍儿之西城风云》、《激荡》等在内的多部电视剧和网络剧的发行。互爱互动预计将上线《圣斗士》、《胡莱三国3D》、《坦克大决战》、《全职法师：觉醒》等多款游戏。

但另一方面，并购重组的资产能否完成业绩承诺，未来是否会形成商誉减值成为市场最为担心的点。

根据公开报道，公司此次重组标的资产溢价率1.36倍，并且对赌业绩承诺为三年净利润合计不低于32.28亿元，其中，2018年至2020年实现利润的分别不低于8.88 亿元、10.69亿元、12.71亿元。

市场关注的焦点是，万达电影重组前商誉已经达到96.30亿元，标的资产商誉39.31亿元，重组将催生69.21亿元。重组完成后，万达电影的商誉将达204.82亿元。一旦业绩未达预期，将面临巨额商誉减值，势必会严重影响公司的净利润。

从公司公布重组方案后，二级市场的表现来看，资金并不看好，从复牌后连续四个跌停后，公司股价一直没有起色，即使2019年上半年的好行情中也一直处于横盘走势当中。

从2018年11月，公司公布最新的重组方案以后，先后有21家机构针对万达电影发布研究报告，大多给与“买入”或“增持”的评级。

其中，广证恒生给与“强烈推荐”的评级，认为公司背靠万达集团，龙头企业整合优势明显，国产质量提升+进口内容爆发，公司业绩有望率先回暖，而且非票业务空间巨大，变现窗口逐步打开，加上收购万达影视承诺，给与28.28元/股目标价。

而西部证券、华泰证券、国盛证券等18家机构给与“买入”或“增持”评级，基本认为公司在行业中拥有绝对龙头地位，市占率领先，依托万达商业，占据明显地理位置优势，影院扩张速度较快，加上行业集中度在不断提升，公司作为院线龙头整体估值中长期存在提升的空间；但另一方面由于公司大幅的扩张，资金端有一定压力，单银幕产出效率不断被削弱，同时账面大额的商誉具有一定不确定性。