券商评级:三大指数全线下挫 九股迎掘金良机

第6页:华夏幸福(600340)异地复制逐步兑现，现金流持续改善

第1页:信捷电气(603416)业绩稳健，伺服业务维持高增速

第2页:科伦药业(002422)业绩符合预期，新产品加速放量

第3页:正邦科技(002157)出栏量大幅提升，资本开支维持高位

第4页:恩华药业(002262)业绩符合预期，工业延续高增长

第5页:尚品宅配(300616)加盟渠道高增长，核心竞争力强化

第6页:华夏幸福(600340)异地复制逐步兑现，现金流持续改善

第7页:高新兴(300098)高研发投入RSU与V2X，电子车牌快速推广

第8页:杰瑞股份(002353)发布全球首个电驱压裂成套装备，助力中国页岩气大开发

第9页:星宇股份(601799)业绩持续高增长，将充分享受产业升级红利

华夏幸福(600340)异地复制逐步兑现，现金流持续改善

事件： 公司发布 2018 年年报，全年实现营业收入 837.99 亿元， 同比增长 40.52%；实现归母净利润 117.46 亿元， 同比增长 32.88%， EPS3.79 元。

销售面积大幅增长， 业绩逐步释放

公司全年实现营业收入 837.99 亿元， 同比增长 40.52%。其中， 房地产开发业务实现营收 515.5 亿元，同比增长 78.2%。 房地产开发毛利率较去年增加 7.46 个百分点至 29.73%，整体毛利率达 42%。 ROE 较去年同期提升 3.6 个百分点至 35.2%。 截至 2018 年末，公司预收款项达 1375 亿元，预计将在未来 2-3 年内进行结转， 业绩锁定性强。销售方面， 公司 2018 年销售面积实现大幅增长， 同比增速达 57.56%。分区域来看，非环京区域 2018 年全年实现销售面积 774.12 万方，同比增长 143.7%，占总销售面积的 51.53%，较 2017 年提升 18.21 个百分点。 非环京区域贡献占比逐步提升，助力公司长期发展。

异地复制加速进行时，“产城+地产”优势进一步突显

报告期内，非环京区域合计实现营收 257 亿元，同比增长 83%，占比较去年同期提升 7 个百分点至 31%。 其中， 环杭州、环南京区域分别以 88 亿元、 68 亿元的营业收入，位居非环京营收贡献比前两位，同比增速分别为 190%、 51%。 同时，环郑州、环武汉和环合肥区域开始发力，增速分别达 1388%、 370%、 124%。 随着非环京区域产业新城由规划逐步过渡到成熟运营， 非环京区域占比有望继续提升，成为公司新的业绩增长点。

新增产城布局方面， 报告期内新签 PPP 项目合作协议共 18 个，全部为非环京区域，主要位于环杭州、环郑州、环合肥、环武汉、环广州等都市圈内。 土地获取方面， 公司自去年四季度起土地获取力度加大， 全年新增土储中，非环京区域占比大幅提升 29 个百分点至 87%。 2019 年一季度， 公司新增土储面积同比增长 64%。 产业发展方面， 公司投资运营的园区新增签约入园企业 702 家，新增签约投资额 1660 亿元。 其中， 非环京区域新增入园企业 501 家，新增签约投资额 1406 亿元，同比增长 52%，占公司整体新增签约投资额达到85%，非环京区域新增产业服务收入 127 亿元，同比增长 316%。

平安入股彰显信心，股权激励提升效率

平安人寿入股华夏幸福近 19.70%的公司股份之后。 2019 年 2 月，平安人寿又增持 5.69%的公司股份。截至年报披露日，平安人寿与平安资管合计持有公司 25.25%股份。 平安战略性入股，有效的缓解了公司现金流压力，同时充分体现出资本市场对公司未来发展的信心。

2018 年 6 月 9 日，公告披露股票期权与限制性股票激励计划，拟采用股票期权与限制性股票结合的方式授予公司董事、高级管理人员等 130 人权益合计10,454 万份，约占授予时公司股本总额的 3.54%。股权激励的实施， 将有效地将公司管理层与公司发展绑定在一起，提升公司运营和开发效率的同时，稳定管理层组织架构，为未来成长再添动力。

积极拓展融资渠道，财务结构继续优化

报告期内， 公司成功发行公募债 120 亿元， 私募债 46.1 亿元，短期融资券 50亿元；全年共发行 13.7 亿美元海外债券。 截至 2018 年末，公司共有银行授信 3683 亿元，已使用 605 亿元，剩余额度 3078 亿元。 传统融资渠道畅通的情况下，公司积极探索新的融资方式，例如：与光大信托、大业信托等机构合作成立产业新城基金，专门用于支持嘉兴产城、怀来产城的建设；公司下属全资子公司九通投资与平安资管设立 3+3 年期的基础设施债权计划。多元化的融资方式，将助力公司产业新城异地复制、深耕核心都市圈。

截至 2018 年末，按债务时间来看， 公司 1 年以内到期的有息债务占比下降 12 个百分点至 19%， 长短期债务比达到 4.2 倍， 货币资金覆盖 1 年以内到期的有息负债 1.8 倍。 同时， 2018 年第四季度经营活动产生的现金流量净额为 2亿元， 自二季度起连续三个季度持续为正，现金流持续改善。

投资建议： 公司作为产业新城的行业领军者， 在环京区域大本营调控政策趋严后，运用“异地复制”的方式，积极拓展非环京区域。 非环京区域合计实现营收 257 亿元，同比增长 83%，占比较去年同期提升 7 个百分点至 31%，异地复制正加速兑现。 非环京区域产城拓展多处于建设起步阶段，前期资金投入规模将持续增加， 多元化融资渠道的畅通，将有效缓解公司现金流压力。 随着非环京产城逐步进入收获期，公司资金面将迎来持续改善。 同时，公司保持着行业较高的分红水平，现金股利占归母净利达 31%。 根据 2018 年末项目测算，公司 RNAV41.9 元/股(含房地产开发业务，不含产业新城业务)，较目前股价折让 20%，具备充分的安全边际。根据平安入股时控股股东的业绩承诺，预计公司 2019-2021 年 EPS 为 5.03、 6.59、 7.94 元，对应当前 PE 倍数为 6.69、5.11、 4.24x、，维持“买入”评级。

风险提示事件： 资金面流动性改善、 调控政策放松节奏及产业新城异地复制不达预期，回款进度放缓等风险。