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周三机构一致看好的十大金股

证券之星综合 2019-04-09 15:00:01
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白云机场(600004)粤港澳门户,T2助力流量变现能力提升

白云机场迎来流量发展黄金期: 流量以及它的结构始终是机场的发展基础,我们认为白云机场处于流量发展的黄金窗口期,国际枢纽作用将越发凸显。首先, 粤港澳湾区整体的航空需求仍然存在空间, 处于享受增量红利的阶段;第二, 粤港澳机场间的流量争夺中, 白云具有产能及定位等优势,将有效吸引粤港澳湾区旅客;第三, 基地公司南方航空的国际化战略,将不断推动白云国际线占比提升,并且南航退出天合联盟,积极与欧美优秀航司合作,期望将加强白云欧美航线,均衡国际航线结构。 T2 航站楼投产后,白云机场产能无忧, 进入放量周期,流量提升预计平稳而持久。

T2 投产推动流量变现能力显著提升: T2 投产前,白云空有领先的流量背景,却无从充分发挥。 T2 航站楼更为直接的帮助, 在于提升白云的流量变现能力。 T2 投产前白云的免税业务发展明显落后, 因为 T1 航站楼产能太过饱和,免税面积不足,导致业务受限,免税商供货意愿不强,品类残缺,旅客免税购买意愿极低,使得人均销售额无法与浦东和首都机场相比。 T2 投产,随着免税商业面积大幅扩大,并由中免专业化经营,叠加放量期间国际旅客快速增长,看好免税业务带来的业绩增量。 另外 T2 的投产还将驱动广告和商业业务发展, 白云非航业务将成为公司业绩新引擎。

T2 航站楼为提高管理效率提供契机: 白云机场费用率一直被市场诟病,另外白云由于商业、广告等自营项目较多,导致机场员工人数与其他机场相比明显偏高,经营管理效率有待提高。 T2 投产后,公司抓住变革机遇,及时将航空延伸业务改为外包模式,预计将有效节省此部分业务成本, 提高经营效率和服务水平, 相应的销售与管理费用也将继续降低,费用率向上海和深圳等机场靠近。

投资建议

白云机场处于流量发展的黄金窗口期, T2 投产后,产能瓶颈打开,航空业务放量,国际线迎来高速增长,推动白云机场流量变现能力提高。 虽然由于T2 投产刚性成本阶梯式上升,以及民航发展基金返还取消,导致 18-19 年公司业绩下滑,但业绩低点已至, 产能利用率的提升驱动盈利能力及 ROE重新爬升,将快速消化产能放量初期较高的 PE 估值, 同时 EV/ebitda 估值存在修复空间。 预测公司 18~20 年 EPS 为 0.54/0.45/0.58 元,对应 PE 分别为 27/32/25 倍, DCF 估值 416 亿,仍存在约 40%的空间。 给予“买入”评级,目标价 19.0 元,经过 19 年业绩最低点后, 对应 2020 年 PE33X。风险

免税销售不及预期; 关联交易风险; 时刻增长不及预期; 突发性事件影响。

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