新纶科技(002341)柔性显示材料进口替代核心标的，携手苏州聚萃形成PI产业链一体化布局
事件：公司公告与苏州聚萃签署项目合作协议，双方拟共建聚酰亚胺(PI)树脂及薄膜产线，推进黄色PI和透明PI的产品研发及产业化。
PI是柔性OLED领域最关键的显示材料，进口替代空间大：PI材料以其优良的耐高温特性、力学性能及耐化学稳定性见长，在柔性OLED中得到了大量的应用，其中黄色PI在柔性OLED里主要应用于基板材料和辅材，CPI(透明PI)主要应用盖板材料和触控材料。PI产业链包括上游PI树脂和基膜的制成，以及精密涂布和后道加工程序，其中树脂和基膜的制成是壁垒最高的环节，目前被日本宇部、韩国科隆、住友化学、日本钟渊、SKC等少数几家企业垄断，国内目前全部依赖进口，而精密涂布及后道加工环节也具备较高的壁垒，目前主要厂商包括住友化学的全资子公司韩国东友精密化学、日本东山(新纶科技战略合作伙伴)、大日本印刷等少数几家企业。
携手苏州聚萃，实现柔性显示关键材料产业链一体化布局：根据公告双方近期将共同投资建设PI树脂产线，生产黄色PI和透明PI的树脂产品(树脂项目预计总投资金额不超过人民币2亿元)。苏州聚萃目前已完成黄色PI产品中试并形成了多项自主知识产权，获得了APS等多项透明PI的知识产权授权，正配合客户开发显示领域的透明PI产品，我们认为苏州聚萃(股东APS)具备在PI领域15年的研发经验、本土化及产品性价比的优势，而新纶科技常州三期光学膜项目引进了日本平野最先进的纳米级精密涂布线和日本经验丰富的光学膜精密涂布团队，因此此次合作有助于新纶将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节，形成完善的光电显示领域一体化布局，一方面能够缩减产业链的周期，另一方面能够降低成本，能够真正实现国内柔性显示关键材料的进口替代。
盈利预测：我们预计公司18~20年的归母净利润为4.40、6.31及9.50亿元，对应EPS为0.38、0.55及0.83元/股，未来3年50%复合增速，对应三年PE为34/24/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。
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