全球遮阳板龙头,生产环节全覆盖打造核心竞争力
公司是全球遮阳板龙头,并购Motus后遮阳板业务全球市占率由22%提升至37%,市场格局进一步优化。公司遮阳板业务的核心优势为生产环节全覆盖:通过产业链延伸的方式,公司产品自制率得以提升,从而在各生产环节通过成本管控提升降本增效空间,进而提升盈利能力。公司产品以遮阳板为基石,不断拓展至头枕、扶手和顶棚中央控制器,未来新产品领域有望复制遮阳板的核心优势,不断做大做强。
成长路径之市占率提升:收购Motus,遮阳板全球市场再下一城
公司完成对Motus收购,交易金额1.47亿美元,收购估值(约12倍)较为合理。公司与Motus分别为遮阳板全球份额第一、二位,收购Motus后协同效应显著:1)嫁接岱美核心优势,提升Motus盈利能力。公司可帮助Motus打通产业链,提升自制率水平,从而有效改善其盈利能力。2)客户资源互补,巩固市场份额。Motus可助力公司快速切入此前少有覆盖的高端客户与日系客户,从而遮阳板全球市占率有望进一步提升至40%,巩固行业龙头地位。
成长路径之价值量提升:复制遮阳板模式,扩品类打开成长空间
公司在原有遮阳板和顶棚产品基础上,积极布局新产品头枕和扶手。头枕和扶手单车配套价值量分别为270元/280元,全球市场空间分别近300亿元,是遮阳板全球市场空间(115亿)的2-3倍。公司新产品与传统产品遮阳板技术工艺相近,技术通用性强,横向扩张具备较强基础。且后续有望借助遮阳板优势客户资源(美系客户)打开配套局面,新产品有望实现快速增长。通过品类扩张,公司已经完成了从“单一产品提升市占率”的第一成长阶段跨越到“品类扩张提升单车价值量”的第二成长阶段,公司业绩增长具备新动能。
贸易战影响可控,拨云见日静待估值修复
公司遮阳板与顶棚产品在关税加征清单中,受到贸易战影响。我们测算,中性情况下,2018年关税加征10%,预计公司净利润受损0.07亿元;近日中美双方达成共识,2019年关税延续加征10%的比例不变,预计公司净利润受损0.33亿元,整体影响可控。我们认为,市场高估了贸易战对公司的影响,导致公司估值受到压制,未来估值有望持续修复。
盈利预测及估值
预计公司2018-2020年EPS分别为1.49元、1.86元、2.11元,对应PE分别为13.8倍、11.0倍、9.7倍,给予公司“买入”评级。
风险提示:汽车行业景气度不及预期;贸易战对公司影响超预期。