2018年11月23日 光大证券 石崎良
事件： 公司发布 2018 年三季报， 前三季度实现营收 44.8 亿元，同比增长 54.78%；归母净利润 4.75 亿元，同比增长 46.14%，符合预期。
业绩高增长， 全年业绩释放值得期待
公司前三季度营收 44.8 亿元，同比增长 54.78%。其中，云计算及其相关服务收入 32.8 亿元，同比增长 61%，占当期营收比例达 73%。 IDC 业务方面， 2017 年新增机柜逐步上架并贡献业绩推动 IDC 业务收入快速增长。单季表现来看，公司 Q3 单季净利润 1.83 亿元，环比 Q2 单季增长 19%，科信盛彩 8 月份并表增厚公司当期业绩。 展望全年，公司云计算业务盈利能力进一步提升和科信盛彩并表助力公司业绩快速释放。
云计算盈利提升改善整体毛利率，应收账款整体可控
公司前三季度毛利率 20.35%， 同比小幅提升 0.74 个百分点， 毛利率提升主要受云计算收入规模扩张和利润率提升的影响；由于公司在公有云和混合云方面持续研发，以及增加 IPv6 和区块链等领域的研发投入，公司前三季度研发费用 1.11 亿元，同比增长 64%；前三季度整体费用率 7.16%，同比小幅下降 0.17 个百分点，费用管控良好。截至三季度末，公司应收账款 11 亿元， 同比增长 94%， 应收账款增大主要由于公司云计算业务快速发展，导致对客户账期内的应收款项增加。由于云计算业务账期通常在 3 个月左右， 公司整体应收情况在可控范围内。
拟引入战投支撑 IDC 业务，携手 AWS 拓展云计算广阔空间
公司于 9 月份发布大股东减持公告，拟以集中竞价、大宗交易或协议转让的方式减持不超过 7.92%公司股份，以引入战略投资者。战略投资者入股后有望为公司 IDC 业务提供支撑，有利于公司长期稳健发展。公司上半年投资成立光环云数据，为 AWS 提供包括直销和渠道销售、相关解决方案与服务集成、 AWS 生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。随着后续营销团队的逐步完善，公司云计算业务的成长空间有望快速打开。
维持“买入”评级
我们持续看好公司基于 IDC 拓展云计算的长期发展前景， 但考虑到西云数据对公司 AWS 收入的分流的影响，下调公司 18~20 年 EPS 分别为 0.48元、 0.64 元和 0.83 元，维持“买入”评级。
风险提示： 政策变动风险、 IDC 机柜建设进度和上架率不达预期风险
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