午后A股集体跳水 央行连开高规格会议

央行牵头两场座谈会 四大行董事长到场

一场是9月4日，由人民银行牵手全国工商联双方共同主办的“民营企业和小微企业金融服务座谈会”；另外一场是8月31日金融委办公室召开的金融市场预期管理专家座谈会。

两场座谈会的共同点有二：第一，都是由央行牵头/主持，四大行董事长集体到场。第二，会议主题均为落实刘鹤副总理相关指示。前者为落实刘鹤8月20日国务院促进中小企业发展工作领导小组第一次会议讲话精神；后者则是落实金融委三次会议精神，以及刘鹤在金融委专题会议上关于金融市场预期管理的一系列指示精神。

这也恰恰切中当前宏观调控和金融政策的两大焦点议题：一，如何疏通货币政策传导机制，打通金融和实体之间的良性循环链？为中小企业减税减负，加大金融政策扶持力度相当重要。二，如何稳定内外(内部去杠杆、外部贸易战)冲击下的金融市场？稳预期是730政治局会议确定的稳中有变“六稳”之一，预期很大程度上影响了金融市场的走向。

两场座谈会规格之高，也反映出两大问题之严峻程度。刘鹤曾公开讲，要对国有和民营企业一视同仁，要充分认识促进中小企业发展的重要性。然而，理想很丰满，现实却很骨感，去杠杆之下，民营企业发债难、融资难、融资贵金融市场参与者心有戚戚。今天网 传在座谈会上向易纲提问的东方园林董事长何巧女，也刚刚经历了一番债券发行大考。

近期闹得沸沸扬扬的社保征缴改革(自2019年1月1日起，各地社保征缴将由税务局承担)，更让今后中小企业的税负前景变得更加暗淡，社保征缴趋严，民营企业成本增加在所难免，重压之下，2019年很有可能迎来一波裁员潮——据国泰君安测算，在征管体制改革后，企业与个人将补缴共计近2万亿元。若企业与个人按照当前费率共同承担，将影响企业利润总额13.4%，短期增加企业运营压力。若完全由个人负担，将进一步压低当前居民消费，累计对GDP带来1.5个百分点的冲击。

目前，我国中小企业具有“五六七八九”的典型特征，贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量，是国民经济和社会发展的生力军，是建设现代化经济体系、推动经济实现高质量发展的重要基础，是扩大就业、改善民生的重要支撑，是企业家精神的重要发源地。做好中小企业工作，对稳就业、稳金融、稳投资、稳外资、稳外贸、稳预期，增强经济长期竞争力都具有重要意义。(刘鹤8月20日)

至于金融市场预期管理，无论是违约冲击债市、成交量不断萎缩的股市还是贬值压力承压的人民币汇率，市场对于预期似乎不是很乐观。

从目前披露的信息看，参与座谈会的民营企业家，有的公开呼吁央行进一步定向降准，维持流动性充裕局面；有的呼吁(何巧女)——"现在民营企业太难了，如果易行长给我批准一个银行，我一定拯救那些企业于血泊之中，一个一个地救"。

而参加了金融市场预期管理专家座谈会的钮文新最近很活跃，我们通过他发表的文章就能看出他到底想要什么——9月4日《钮文新：央行需要解决股市流动性不足的问题》、9月3日《钮文新：谨防国际恶意势力绑架中国股市！》。通篇满满的阴谋论和救市论，只不过这种噪音对稳定市场预期没多大好处。

其实，稳定预期的关键在于政府的政策逻辑要前后一致，不能一会喊去杠杆，一会又强刺激放水，混乱的政策信号只会造成更加混乱的市场预期。市场形成稳定预期更在于政府和市场之间要打通信息不对称和信任隔阂的“预期墙”，每一项政策出台都应该进行充分的市场引导、预期铺设和实操缓冲安排。

如果消除不了信息不对称和信任隔阂，政策贸然出台就会造成更大的混乱和不信任。近期，财税系统，在社保征缴、创投LP税率调整等热点事件(包括个税改革)，政策出台之措手不及，充分反映了政策制定者在市场沟通上的缺失。

以创投LP加税为例，我们的税法确实存在不完善的地方，特别在资本利得上几乎空白，(社保征管改革也是如此，民企负担太重，社保长期存在漏交、少缴的情形)。因此，政策调整原本有一定的合理性，也打破了此前诸多灰色空白状态。但政策制定者没有考虑实际操作性，比如很多创投项目已退出多年，征缴起来操作性不高；而社保补缴也存在这样的实操问题。这导致政策还没正式实施，市场已经一片哭天喊地。

政策制定者几乎在政策出台之前没有跟市场进行沟通，针对目前已造成的冲击似乎也没看到政策制定者很合理的解释。这才是破坏/冲击市场预期最可怕的东西。

从这个角度看，应该给央行领衔的金融管理部门点个赞。这也反映了不同的宏观管理部门与市场之间的距离远近。

在左右国内宏观政策四股强大力量中：最强势是发改委和财政部，其次是央行等其它中央部委，再次是各大国企和地方政府，最弱的是资本市场的各种劵商基金以及各种学者专家和媒 体。影响越大在公众媒 体上发表言论的频率就越低，反之影响力越弱就越需要在媒 体造势以求加分。