类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟,柳强日期：2018-07-03
1.溢价发行凸显信心,资金置换降低财务成本
在金融去杠杆、流动性普遍紧张的大背景下,公司成功发行股份募集资金60亿元,且以10.58元/股的价格溢价发行,凸显了投资者对于公司未来的发展信心。其中大股东认购不超过6亿元,锁定期三年,其它投资者锁定期一年。本次募投资金主要用于浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目,总投资额1730.85亿元,其中一期投资901.56亿元,二期投资829.29亿元。截至5月31日,浙江石化累积完成投资约225亿元,其中公司占比51%。资金置换将有效降低公司财务费用,提高资金使用效率。
2.中金石化优化原料结构,降本增效
继2017年9月25日第一次系统消缺,中金石化目前满负荷运行,且正在新上合成气制氢装置,获得更多的氢气原料,以便进一步提高原料中燃料油比例,降本增效。除此之外,中金石化还具备延伸产业链,进一步扩大规模的空间。
3.打造世界级石化基地
再次重申,我们特别看好“化工型”炼化一体化企业的盈利能力。比如,上海赛科为典型炼厂的化工部分,拥有年设计产能109万吨乙烯、65万吨苯乙烯、60万吨芳烃抽提、52万吨丙烯腈、18万吨丁二烯抽提、60万吨聚乙烯、30万吨聚苯乙烯、25万吨聚丙烯等化工装置。2017年上海赛科实现营业收入291.76亿元,税后利润51.79亿元,同比+37.99%。
浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89[自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。2017年我国乙烯、PX、苯、乙二醇、PC、苯乙烯对外依存度分别为10.56%、60.42%、21.56%、56.51%、63.51%、29.67%,供不应求。在60-70美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151-160亿元(15年评价期)。公司占比51%主导,利润可观,且可享受PX及乙二醇原料优势,与中金石化形成协同效应。浙江石化总规模4000万吨炼油有望跻身世界第五大炼厂。
4.盈利预测及评级
我们预计公司2018-2020年归母净利分别为25.03亿元、54.82亿元和90.69亿元,考虑本次非公开发行股本增加后,对应EPS0.40元、0.87元和1.44元,PE26X、12X和7X,维持“买入”评级。
风险提示:经济增长不及预期,产品价格大幅波动,浙江石化项目建设及投产进度不及预期。
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