宋城演艺：六间房与花椒重组 协同融合夯实竞争优势

（原标题：宋城演艺：六间房与花椒重组 协同融合夯实竞争优势）

公司近况

公司公告六间房与密境和风(花椒直播的运营商)进行资产重组。六间房和密境和风整体估值分别为 34 亿元和 51 亿元人民币，重组完成后六间房将持有密境和风 100%股权，花椒直播的全体股东将持有重组后集团~60%股权。宋城演艺在重组后集团公司的持股比例将低于 30%，不再并表。原六间房创始人兼首席执行官刘岩将出任新集团 CEO。

评论

在线直播行业市场空间广阔。参考艾瑞咨询数据，2017 年中国在线直播用户规模达到~4 亿人，预计 2019 年将突破 5 亿人，泛娱乐直播市场规模将超过 850 亿元，未来有望保持双位数增长。

联手花椒实现协同融合，打造强势直播平台。六间房是中国领先的互联网演艺平台，2017 年实现收入 11.8 亿元，净利润 2.85 亿元。花椒直播则是移动娱乐直播领域的佼佼者，2017 年 4 季度活跃用户占比达 2.13%，位居娱乐内容类 APP 第一名。截止 2018 年3 月六间房和花椒的累计注册用户分别达 6,100 万人/1.4 亿人。重组后新集团公司将能发挥出两家公司各自在 PC 端和移动端的优势，实现资源、技术、流量和运营等方面的协同融合，有望夯实公司直播业务的竞争优势，在竞争激烈的线上直播市场脱颖而出。

外延扩张加速，轻重结合提高回报率。预计未来三年每年会有 2-3个景区项目开业。目前在建的重资产项目有 6 个，包括桂林漓江(2018 年 3 季度开业)、西安中华千古情(2019 年 6 月前开业)、张家界(2019 年开业)、澳大利亚传奇王国(2020 年开业)、上海项目(2019 年开业)、西塘演义小镇(2019 年开业)。轻资产项目有 3 个，包括江西宜春项目(2018 年开业)、佛山项目(2020 年开业)和黄帝千古情(2020 年开业)。轻重结合，能够实现项目的快速扩张，提升整体回报率。

估值建议

我们暂时维持盈利预测不变，待方案正式完成后再调整。公司目前股价对应 2018/19 年 24 倍/20 倍市盈率。我们维持中性评级。考虑到六间房的估值提升 31%，我们基于分部估值法计算的公司价值也相应进行调整，上调目标价 14%至人民币 21.90 元，较当前股价具有 0.46%的上行空间。

风险

项目扩张不及预期；恶劣天气影响客流；六间房发展低于预期。