市场驱动力趋于弱化 梅雨之后看金秋 静待转机

（原标题：机构看后市：波动难免 中线无须过度悲观）

(1) 成交低迷反应情绪冰点，中线无须过度悲观。上周A股两市累计成交1.79万亿，合日均成交3580亿，相当于日均换手率1.5%，是近年除假期外正常交易周中成交较低的一周。港股在近期的周做空交易占比也上升至15%左右，也处于历史区间的较高位置。A股由于个人投资者占比较高，在情绪悲观之时往往选择离场不交易，因此正常交易日中交易量的极度萎缩也代表往往情绪面较为悲观，而港股做空交易占比也能起到类似的情绪面指向作用。我们上周总结了除了外部因素外投资者中比较普遍的三大担心因素，主要集中在对去杠杆政策及其影响的担心。从估值来看，目前A股也处于近年低位，比2016年年初的熔断后的水平相仿，中小市值股票估值则大幅低于当时水平，处于历史估值区间的低位，与情绪面的悲观相对应。尽管短线仍有不确定性，但我们认为当前点位市场机会大于风险，以相对略长的期限来看，投资者不宜过度悲观，历史上在类似的成交低迷期及估值低点入场投资者获利的概率较大，无需过度悲观。

(2) 事件较多的一周。未来的一周也是事件比较集中的一周，除了举世瞩目的世界杯开幕之外，政经领域有较多日程值得关注：1)近期美国、欧洲央行均将在6月14日(周四)左右召开议息会议。美联储对未来加息路径的前瞻指引以及欧央行可能的对退出货币政策宽松的讨论会影响市场对未来流动性的预期;2)6月15日(周五)美国将公布301调查的最终结果，也将确认是否对从中国进口的商品加征关税。这一结果将影响中国的政策应对，也将在一定程度上影响市场对两国贸易、增长、通胀前景的预期。微观层面上需要关注301调查重点涉及的中国制造2025相关企业以及中美之间贸易往来较为密切的领域;3)6月12日美朝领导人将在新加坡举行会晤;4)中国也将集中披露5月份宏观经济数据，包括货币信贷、工业增加值、固定资产投资等数据。这些领域超预期的进展可能会引发市场波动，不利的进展可能会进一步打压市场情绪。

(3) CDR即将发行，中国新经济质优龙头引关注。今年以来A股及港股科技板块承受了来自行业层面及中美贸易摩擦升级的不利影响，但随着CDR发行及下半年港股新经济IPO发行的提速，市场对中国新经济板块的关注可能再度提升。另外随着美股NASDAQ指数创历史新高，我们认为A股的科技硬件、港股科技板块可能也逐步值得关注。

(4) 淡化风格，强化选股。年初至今无论是大盘还是小盘，其实均没有呈现出明显的风格优势。如果说有，那就是市场就跟去年类似，基本延续了基本面选股的风格。随着市场的开放、监管的趋严、CDR发行引入优质成长股、增量资金越来越多是长线资金，我们认为这种基于基本面选股的风格会在A股越来越有市场、得到越来越多的重视。那些符合和得益于中国消费升级、产业升级趋势的优质公司，将是这种分化中的长期优胜者。

国金策略：A股波动难免 静待转机

展望A股市场，解铃还须系铃人，静待“紧信用”的力度上下半年边际上有所改善。诚如我们之前在市场策略研报中提出，制约A股市场的因素主要归结于三类：1)美国处于缩表周期，新兴市场资金流向上承压;2)中美贸易摩擦带有一定的不确定性;3)金融去杠杆仍成为当前监管大方向，货币政策维持中性偏紧。若以上三类因素持续存在，A股就很难改变疲弱的走势;我们预计后续打破当前A股胶着格局的，或在“第三点——即“紧信用”上的边际变化。一般来讲，当外需的不确定性因素加大时，为了对冲经济的下滑，宏观调控部门会择机启动“适度扩内需”的举措，而不是维持当前“外需回落+抑制内需(去杠杆)”的组合。总体而言，A股短期“折腾”难免，A股处于“反复磨底”阶段，建议投资者控制仓位前提下静待转机。

行业配置上，当前宏观经济“稳中趋降”背景下，我们偏向于“企业盈利确定性远高于其成长性”，试图去寻找“α”的板块或个股，而相应的缩小“β”板块的配置。具体到行业配置上，我们主推低估值“大金融”，另外“消费”作为贯穿2018年配置主线，“医药生物、食品饮料、消费电子、休闲服务、包装、纺织服装”等板块仍可波段操作;主题方面，我们主推“新零售、世界杯”等。

国君策略：市场驱动力均趋于弱化 梅雨之后看金秋

市场主要驱动力均趋于弱化，“抱团”默契“易碎”。4月经济数据显示生产强需求弱特征，固定资产投资回落，市场虽有预期财政支出节奏后续加速，但短期内仍存在较大不确定性，全A2017年盈利增速18.3%，2018年预计会下降到13.5%，二季度见高点;资管新规落地推行、金融监管强化、美联储加息、年中季节性流动紧张等因素综合作用下，资本市场估值压力加大;全球贸易保护主义抬头，中美贸易谈判预计是持久战，美国加息周期下新兴市场持续承压抑制市场情绪。年初至今风格指数涨幅看，消费(3.4%)、成长(-9.5%)、金融(-10.5)、周期(-11.5)，在金融紧缩背景下，“抱团取暖”将更难具有持续性，强势板块更易出现快涨急跌。

不同风险偏好主体行为分化，进入第二阶段。在《不可贪胜，风险缓和窗口收窄20180513》中我们明确市场阶段内上行主要依靠情绪修复，并从行为金融视角分析指出，在市场持续处于外围不确定性因素扰动，但基本面并未发生显著改变，市场风险高的投资者将会更激进，而风险偏好低的投资者将会更加谨慎，阶段内市场将会表现出“高估值高涨幅，低估值高跌幅”状态。但当前市场已经进入了这样演化进程第二阶段，即风险偏好高的投资者也开始趋于退却，对于市场而言意味着整体风险偏好下台阶。在这一阶段要高度警惕“交易拥挤”，防御为上。短期内对于G7峰会贸易战担忧、美联储加息及美元强势、国内信用风险暴露、金融监管进一步强化等方面的担忧只是外因，核心还是在于市场内生驱动弱化及交易结构脆弱。

下雨要打伞，雨后看金秋。短期市场仍将继续处在风险因素消化期，A股正式纳入MSCI、CDR发行、短期高频经济数据有加速迹象、政策转向预期等积极性因素仍存，但我们需提醒投资者“估值高低看相对，驱动强弱有长短”。现阶段经济动能仍存在着不确定性，周期资源品供给上升预期升温，信用风险暴露，重资产高负债行业或受到压制，资管新规推进下，金融体系负债端成本趋于上升，中美贸易摩擦加剧背景下，进口力度加大预期下，国内相关市场受到冲击担忧有所加大，从交易角度看，这也是为什么阶段内消费占优的原因。短期内市场仍将处于相对弱势状态，待以上这些风险因素为市场消化，我们判断“梅雨之后看金秋”。

聚焦二线消费，挖掘火电、交运、农业行业内盈利强势品种。当前火电(防御，龙头强成本控制能力)、交运(航空受益油价回调)、农业(鸡猪5-8月涨价延续)基本面相对较强。从长逻辑看，对标日本我们认为中国社会正处于快速从第二向第三消费社会过度阶段，即将迎来十年级别基于个性化、品质化、多元化消费发展黄金时代。从短逻辑看，去产能边际弱化、资管新规持续推进、中美贸易博弈延续格局阶段内不会改变，从盈利稳定性、外部冲击风险、市场防御属性出发，加上扩大内需政策加码预期下，消费股尤其是基于国内需求的大众消费品类有望成为今年下半年的主线。而随着市场风险偏好修复，以有业绩支撑的创蓝筹为主的制造业中TMT也将有所表现，估值修复下金融地产全年看绝对受益，市场回调过程中可适当加仓。

广发策略：预计战略配售基金整体收益适中

维持A股处于2016年以来慢牛中的震荡期“折返跑，再均衡”的判断，继续观察后续信用环境是否缓和的政策信号，继消费股之后，周期股“折返跑”的条件也在酝酿，建议利用近期不确定事件增多带来的贴现率上升耐心布局基本面改善的方向。优先配置信用承受能力打分较高且经历了充分调整的大周期(建材/化工/地产龙头)，战略配置供需共振、政策倾斜的大众消费(零售/纺服/食品)，成长挖掘Alpha景气度持续向好(医疗服务)。“战略配售基金”发行期间或更受价值投资风格资金偏好，而独角兽上市中期带来成长股内部的估值重塑与分化。一二级联动增强，主题关注一级市场投资回暖的先进制造、医疗健康等。

从收益区间看，基金收益曲线或呈先债后股的特性，预计3年复合回报率在债股之间。从持有时长看，“战略配售基金”份额锁定3年，虽可在成立后6个月于交易所买卖，然由于投资策略特殊性，收益效应后期更明显。回顾三次A股盘整期间大型蓝筹IPO时的股权风险溢价变化，本次A股仍处于震荡期，反而可利用事件驱动带来的贴现率上升寻找布局机会。

战略配售的最大优势在以更高概率赚取溢价：对于已在海外上市的公司，溢价来自于：A. 市场间折溢价(当前A股成长类公司估值较美股和港股高约20%-40%);B. 战略投资者或有优惠(股份含锁定期存在以流动性换取低配售价的可能)。对于未上市公司IPO，溢价可能来自A股的新股发行溢价， 17年以来上市满一年新股的上市后首年收益率中位数约为70%。

独角兽公司以CDR或直接IPO形式登陆A股，从供给侧改变资本市场结构，提振行业投资情绪，中期风格上带来成长股的估值重塑，资金流向优质龙头的同时行业中其他的优质公司也可受益，但低质企业的投资价值则相对减弱，市场定价机制公平性进一步体现。

中信策略对CDR战略配售基金的思考：具有战略意义

短期直接抽取流动性的影响很小，更多是情绪上的压制。CDR战略基金的收益性质更偏向于固定收益性质，我们预计买CDR战略配售基金的资金和买股票型基金的资金/直接买股票的个人投资者资金的性质存在较大的差异，前者是偏保守配置型资金，而后者除了风险偏好更高之外，往往还希望赚交易和择时的收益，所以我们不能简单拿后者的偏好去判断CDR战略配售基金的投资价值，也不必担心后者大规模抛售股票和基金去申购CDR战略配售基金;

长期来看，无论是引入CDR还是CDR战略配售基金，这种形式都具有战略意义的。一是彻底改变A股市场行业结构，真正反映中国经济未来增长动因，增强长期可投资价值，同时创造更适合大规模机构投资者的市场结构;二是引导资管产品费用率降低，并且主动促进集中度提升，降费增效;三是引导更多居民配置具有长期增长潜力的权益类资产。

海通策略:CDR制度是支持创新 对股市资金供求影响小

①中期视角，信用违约是供给侧结构性改革的深化、创新是引领发展的第一动力，改革创新是主动构建有序的新生态，即给岁月以文明，区别于延续旧模式的给文明以岁月。②信用违约短期影响市场情绪，打破刚兑有助中长期理顺资产定价机制，独角兽上市对股市资金供求影响不大。③上证综指2638点以来震荡市大格局未变，目前处于区间估值底部，以消费为稳，以成长求进，尤其是白马消费和科技类成长。