类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-06-01
事件
公司发布2018年第一季度报告
2018年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为12.22亿元、3.26亿元和3.24亿元,分别同比增长42.06%、44.06%和44.36%,实现每股收益0.54元,每股经营性现金流0.40元,符合我们此前预期。
简评
片仔癀系列量价齐升推动业绩高速增长
公司一季度营业收入高速增长42.06%,主要由于医药工业销售收入增加1.83亿元及医药商业销售收入增加1.44元所致;归母净利润大幅增长44.07%,主要归功于片仔癀系列高速增长。
公司医药工业板块2018年一季度实现营业收入5.64亿元,同比增长48.15%,其中肝病用药实现收入5.45亿元,同比增长53.29%,实现高速增长。
价的维度,针对片仔癀系列产品,内销上公司于2016年6月提价8%至500元/粒,2017年5月提价6%至530元/粒,外销上,公司于2017年7月提价2.5%至平均外销价格123美元/粒。我们将肝病用药系列近似当做片仔癀规模进行测算,内销规模占91%左右,一季度价格的贡献为6%;外销规模占9%左右,一季度价格贡献为2.5%。价格提升成为片仔癀系列增长的核心因素之一。
量的维度,我们估算,内销方面,肝病用药剔除境外收入为内销规模,2018年一季度内销规模同比增长约63.69%,剔除6%提价因素,一季度内销量提升约54.42%。截至2017年,公司片仔癀体验馆数量已有100多家,2018年有望继续增加,内销将持续带动片仔癀销量的提升。
我们认为,考虑2016年提价周期与2017年内销、外销提价周期的叠加,一季度来看内销片仔癀系列的量价齐升带动公司业绩高速增长。
销售费用向化妆品业务倾斜,现金流良好,经营质量非常健康
2018年一季度公司销售费用同比增加3451万亿元,同比增长46.73%,主要由于子公司福建片仔癀化妆品有限公司拓展业务需要,加大广告、业务宣传方面的投入所致;管理费用增加1378万元,同比增长27.00%,主要由于人员薪酬费用及母公司漳州片仔癀药业股份有限公司零星改造费用增加所致;应收账款和应收票据情况基本稳定,无异常变化;经营活动产生的现金流量净额为2.42亿元,比上年同期减少3550万元,同比降低12.80%,基本正常。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期:1)片仔癀是独 家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强,拥有极强的定价能力;2)公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;3)公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。上调盈利预测,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为48.17亿元、63.49亿元和85.06亿元,归母净利润分别为10.88亿元、14.30亿元和18.71亿元,分别同比增长34.8%、31.4%和30.8%,折合EPS分别为1.80元/股、2.37元/股和3.10元/股,对应P/E分别为48.2X、36.7X和28.0X,维持买入评级。
风险分析
药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。
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