类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：程杲日期：2018-06-01
事件
公司发布2018年一季报,公司2018年1-3月实现营业收入1.57亿元,同比增长46.29%;;归属于上市公司股东的净利润1402.89万元,同比增长21.18%。
简评
公司经营活动现金流入1.8亿元,较上年同期1.2亿元增长50%,与营收增速保持一致。公司盈利能力持续回升,一季度毛利率从去年同期92.7%提升至95.5%。
SaaS产品eteams:鲲鹏助云九千里。公司eteams2017年上线,主打基于云服务模式的OA服务。随着eteams产品线的推出,泛微业务重心将向公有云产品线转移;如果说用友、金蝶在财务软件领域已经确立财务云产品的地位,那么OA业内泛微很有可能成为类似的巨头。
eteams上线以来发展迅速,目前收费客户已达几千家,2017年实现收入1000多万。为了加速推动eteams的发展,公司2018年启动鲲鹏计划,规定首年收入归商机提供人。这将解决公司SaaS产品线的流量入口问题,同时也符合b端客户打单型的销售模式,预计将在短期大量提升产品订阅量。由于公司传统OA产品续费率已经很高,达80%以上,我们预计云SaaS产品续费率至少不低于80%,这将为公司带来很大的业绩弹性。
销售体系拓展推动业绩快速增长。销售费用增长42%(2017年报为54%),延续了公司此前重点打造销售体系的战略。OA产品天然具有通用性强,业务耦合度低,客户横向拓展性强,单客户价值不高的特点,因此OA产品的客户开拓维护需求比其他软件产品更高。公司在上市后1)加强了推广宣传的力度,一方面加大宣传推广投入,利用新媒 体、互联网平台、产品推介会等方式,提升公司商机获取能力和市场影响力;2)打造总部-大区-本地化的多层次营销服务体系,实现对客户服务需求的快速响应。公司2017年新增十多个EBU,目前拥有过百个服务网点,建立了9个大区、170多个本地服务团队。
开放+自研拥抱新技术。一季度管理费用增长迅速,除股权激励因素外,也体现了公司增大研发投入的信心,延续了2017年研发支出40%的增长势头。公司研发两条腿走路:1)公司与科大讯飞等公司合作,推出了小e智能语音助手,智能办公让用户可以语音操作,提升用户操作体验。2)公司自研形成模块开发的能力,让用户和实施团队能够通过可视化配置,简单快捷完成应用的部署,省去代码开发的成本和时间。
上海CA拓展公司产品线。公司1.8亿持有上海CA27%的股份,未来将有助于公司进入身份认证、电子签名、电子印章和电子合同管理。借助于公司上万家的客户广泛覆盖,上海CA产品与公司的销售渠道有着很好的互补性。我们认为上海CA未来将帮助公司丰富产品线,打造一站式满足客户需求的办公环境。
盈利预测与估值
我们预测公司2018/2019年营收分别为10.1/14.5亿元,净利润分别为1.12/1.53亿元。对应2018/2019市盈率分别为67x/49x。虽然估值较高,但考虑到云产品的广阔成长空间,我们认为公司仍有配置价值;给予增持评级,目标价125元。
风险提示
1)云业务进度低于预期。
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